软商品策略日报：阶段性底部显现，棉价反弹修复

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2022-03-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 阶段性底部显现，棉价反弹修复 摘要： ◼ 橡胶：短期价格来回波动，驱动主线暂时不明 供需面，国内港口库存持续累库，对橡胶走势形成压力。进口增加是主要原因。现货走势强于期货，且当前基差并不巨大，因此，盘面的下行空间也难以给予大空间。 操作策略：观望。非标正套持有。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：价格高位徘徊，暂维持多方持有策略 供需消息的变化都以利多为主。upm的罢工、暂时未确认的俄罗斯针叶浆供应扰动担忧、下游涨价的落地都是纸浆走势的利多因素。浆价的上行驱动未改。但市场在上涨的过程中是存在一些隐含风险的，降低了高位追多的安全性。 操作策略：多头持有为主，6500以上不追多，跌破20日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：阶段性底部显现，棉价反弹修复 短期棉价弱势向下调整，但高成本、高基差、需求将季节性转旺的预期对棉价形成底部支撑，关注需求旺季何时启动；长期来看，棉价重心下移。 操作策略：阶段性支撑显现，价格反弹修复；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：现货疲弱，郑糖难有大的波动 现货疲弱，1月产销均下降，全国产量有进一步小幅下调可能；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：短期价格来回波动，驱动主线暂时不明；纸浆：价格高位徘徊，暂维持多方持有策略；棉花：阶段性底部显现，棉价反弹修复；白糖：原糖疲弱，郑糖跟随。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：短期价格来回波动，驱动主线暂时不明 （1）青岛保税区人民币泰混价格13000元/吨，跌100，对上一交易日RU主力收盘价基差为-725；国产全乳老胶12950元/吨，跌150。保税区STR20价格1810美元/吨，跌5。 （2）3月1日合艾原料市场报价：白片65.55涨0.50；烟片68.01跌0.88；胶水71.00涨0.50；杯胶51.05跌0.25。 逻辑：昨日橡胶盘中创出新低，随后夜盘期间修复至接近14000附近的价格水平。在近期的破位行情中，供需没有剧烈的改变。供应端，进口增加是带来累库压力，形成价格抑制。下游有序修复，开工提升，库存转移，终端修复未见亮点，但边际修复依旧存在。现货走势强于期货，且当前基差并不巨大，因此，盘面的下行空间也难以给予大空间。从供需端，当前存在一定的相互矛盾，多空齐备。从盘面表现看，有显著的增仓下跌减仓反弹迹象，表面资金端还是偏弱推动行情，但现货偏强，在一定程度上限制了价格向下的想象力。近期观望为主。 操作策略：观望。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡下行 纸浆 观点：价格高位徘徊，暂维持多方持有策略 （1）针叶浆银星参考报价在6650-6650，平；俄针报价6600-6600，平；阔叶鹦鹉5800-5850，50/50。 逻辑：纸浆期货连续在6700附近徘徊。春节后供需消息的变化都以利多为主。upm的罢工延长、暂时未确认的俄罗斯针叶浆供应扰动担忧、下游涨价的落地都是纸浆走势的利多因素。现货市场木浆偏紧的状态依旧存在。现货价格表现偏强。从边际变化来看，多方驱动依旧存在。然而，之前就呈现隐患的因素也没有消退。第一，港口库存仍在增加。第二，旺季逐步到来，下游上涨较为正常，但长周期来看需求无增长亮点，下游上涨的持续性预期不高。第三，下游的加工利润始终是在较低的水平。因此，总体来说，供需变化的方向仍是向上推动价格的，浆价的上行驱动未改。但市场在上涨的过程中是存在的隐含风险却降低了高位追多的安全性。上行高度预判不改，仍判断会落在6800~7000这一范围，6500以上不建议追高。操作上，维持多方持有，跌破20日均线离场。 操作策略：多方持有，但6500以上不追多，跌破20日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 棉花 观点：阶段性底部显现，棉价反弹修复 数据 棉花仓单18425张，折73.7万吨，-23张，折-0.09万吨；20/21年度棉花仓单276张，1.1万吨，-8张，-0.03吨；21/22年度新棉仓单18149，72.6万吨，-15张，-0.06万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约环比上涨185于20905，郑棉纱5月合约环比上涨270于28025。经历连续两个交易日下挫，郑棉最低触及20640，盘面在20500-20600阶段性底部支撑显现，昨日郑棉期价止跌反弹。对棉价走势维持长期走弱，短期高位向下回调但有支撑的观点。短期支撑依旧是三点因素：1、高成本，上游工厂当前有挺价意愿和能力，现货下跌幅度有限，高基差制约棉价短期下行空间；2、需求旺季预期支撑棉价；3、外盘止跌反弹带动郑棉价格回升，需求仍处爬坡阶段，对ICE棉价形成支撑。后续关注需求旺季何时启动。 操作：阶段性支撑显现，价格反弹修复；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 白糖 观点：现货疲弱，郑糖难有大的波动 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 （1）广西白糖集团报价区间为5630-5750元/吨，较昨日报价下跌10元/吨。云南制糖集团报价区间为5530-5590元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5730-6000元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：1月产消费量同比也大幅下降，全国产量有进一步小幅下调可能，消费也偏弱；节后为消费淡季，郑糖驱动不足；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）183018300RU主力-老全乳（元/吨）62055565山东全乳胶老胶（元/吨）1325013400-150NR主力-STR20(人民币计）163233-70山东RSS3（元/吨）1595016200-250NR主力-STR20(美金计）2637-11山东越南3L（元/吨）1300013150-150RU5-1-1325-1290-35RU01（元/吨）1519515245-50RU9-52402400RU05（元/吨）1387013955-85RU1-91085105035RU09（元/吨）1411014195-85NR04-NR0320595110NR主力（元/吨）1175511825-70RU主力-NR主力21152130-15期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-0120