软商品策略日报：商品反弹，棉价阶段性触底

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-06-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 商品反弹，棉价阶段性触底 摘要： ◼ 橡胶：市场稳定，橡胶维持缓慢反弹 短期的橡胶供需偏弱指引盘面，价格很难带来明显的上涨动能。但内需终端毕竟已经触底，原料虽然仍有下行的趋势，但当前的原料价格已经不算极度高估，同时，非标基差绝对值已经处于历史同期偏低的水平。这一品种当前并不适合做绝对的单边交易博弈。 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：纸浆连续反弹，逐渐临近风险区域 近期纸浆期货高速反弹主因是期现基差过大后存在回归需求。主力合约并不存在持续看涨逻辑，工业品的整体转势的趋势已经形成，短期的反弹或许并不能改变这一趋势。主力合约7000以上，且基差缩小后，依旧是一个下行风险较大的区域。 操作策略：近月极强状态缓解后，偏空为主。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：商品反弹，棉价阶段性触底 内外棉价近期大幅下挫，一方面因基本面转弱，例如高价棉花向下传导受限、需求增长乏力，另一方面因宏观预期转差，风险偏好下降，大宗商品下挫。原油在上周五率先企稳反弹，短期在快速下跌、情绪集中释放后，商品市场有企稳回升之势，棉花价格也阶段性反弹。此外，收抛储政策消息再起，关注政策变动。 操作：阶段性触底，空单止盈，关注反弹力度，中期维持走弱预期。 风险因素：天气波动、政策。 ◼ 白糖：商品反弹，郑糖不温不火 产销无亮点，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：市场稳定，橡胶维持缓慢反弹；纸浆：纸浆连续反弹，逐渐临近风险区域；棉花：商品反弹，棉价阶段性触底；白糖：商品反弹，郑糖不温不火。 报告要点 中信期货研究|农产品专题报告 2 / 12 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 12 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：市场稳定，橡胶维持缓慢反弹 （1）青岛保税区人民币泰混价格12580元/吨，+30，对上一交易日RU09收盘价基差为-350；国产全乳老胶12600元/吨，-50。保税区STR20价格1665美元/吨，0。 （2）6月28日合艾原料市场报价：白片61.69；烟片62.01跌0.68；胶水53.80跌0.80；杯胶47.70平。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格13700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11500元/吨。云南产区，乳胶工厂胶水收购价格在12.0-12.5元/公斤不等，全乳胶原料价格11.7-12.2元/公斤。 逻辑：橡胶触底反弹，上周表现显著强于大多数工业品。这种相对偏强来自于天然橡胶价格已经在2022年上半年跌了较长的时间，当前的绝对价格并不高，供需端部分的利空已经反映在了价格中。往后看，短期供需端指引偏弱，上游原料价格普遍下行，成本下降明显。下游轮胎厂开工已经迎来难以进一步提高的状态，产成品库存居高不下。因此短期的橡胶供需偏弱指引盘面，价格很难带来明显的上涨动能。但内需终端毕竟已经触底，原料虽然仍有下行的趋势，但当前的原料价格已经不算极度高估，同时，非标基差绝对值已经处于历史同期偏低的水平。因此，综合供需以及绝对、相对估值，我们认为，如果宏观没有在度出现大宗商品的普遍暴跌的迹象的话，橡胶往下12,200~12,500存在支撑，往上13,800存在压力。这一品种当前并不适合做绝对的单边交易博弈，但可以作为一个对冲中的多配品种，但多配时偏向于选择RU01。中长期角度如果反弹到高位还是倾向于中期的偏空对待。套利：无 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：纸浆连续反弹，逐渐临近风险区域 （1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，100/150；俄针报价7000-7100，130/200；阔叶鹦鹉6600-6600，平。 （2）据UTIPULP数据显示，2022年4月份欧洲化学浆消费量94.86万吨（针叶浆33.00万吨、阔叶浆60.79万吨、本色浆1.07万吨），同比下降1.26%。2022年3月欧洲化学纸浆库存量59.80万吨（针叶浆23.48万吨、阔叶浆35.11万吨、本色浆1.21万吨），同比下降18.46%。库存天数18天，较去年同期下降6天。 逻辑：截止昨日收盘，纸浆期货已经大幅修正了现货与期货的价差。目前基差理论在100~150点左右，属于合理水平。近期07、08合约相对偏强，近月合约作为临近交割的合约，更容易受到现货影响。近月合约上市场也在讨论空方可能仓单不足，不排除这种可能性，但是，需要先看期现平水后近月合约的表现。主力合约逻辑上，高基差背景下弹性较大，实属正常，但是否能出现反转，或者说价格有持续的上涨动能并接近或创出新高的这一种供需逻辑并不存在。浆价再往上涨，依旧会迎来下游利润较差、成本传导困难的困扰。工业品的整体转势的趋势已经形成，短期的反弹或许并不能改变这一趋势。主力合约7000以上，且基差缩小后，依旧是一个下行风险较大的区域。但7000以上是一个极其理想化的价格，整体策略上，我们认为基差一旦缩小之后，盘面的下行压力依旧会产生，高抛为主。 操作策略：近月极强状态缓解后，偏空为主 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 反弹 棉花 观点：商品反弹，棉价阶段性触底 数据： 棉花仓单15359张，折合61.44万吨，环比-55张，-0.22万吨。 逻辑 27日夜盘，9月合约最低至16505，28日呈现技术性反弹，收于17615，环比+470。种植方面，据USDA，至6月26日，全美棉花现蕾率33%，同比领先3%，持平近五年均值，其中得州棉花现震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 12 蕾率在29%，同比领先1%，快于近五年均值1%，西部棉区加州有所滞后；全美棉花结铃率8%，同比领先1%，快于近五年均值1%，其中得州结铃率为12%，同比领先3%，快于近五年均值2%；优良率37%，环比下滑3%，同比下滑52%；美棉主产区干旱指数环比回升，优良率受到影响，持续关注天气及生长情况。内外棉价近期大幅下挫，一方面因基本面转弱，例如高价棉花向下传导受限、需求增长乏力，另一方面因宏观预期转差，风险偏好下降，大宗商品下挫。原油在上周五率先企稳反弹，短期在快速下跌、情绪集中释放后，商品市场有企稳回升之势，棉花价格也阶段性反弹。此外，收抛储政策消息再起，关注政策变动。 操作：阶段性触底，空单止盈，关注反弹力度，中期维持走弱预期。 风险因素：天气波动、政策 白糖 观点：商品反弹，郑糖不温不火 （1）广西白糖集团报价区间为5890-5960元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5850-5890元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5950-6350元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：短期看，商品暂时止跌反弹，郑糖压力减轻；基本面看，产销数据无明显亮点，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 12 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）168516850RU主力-老全乳（元/吨）230100130山东全乳胶老胶（元/吨）1270012750-50NR主力-STR20(人民币计）6-5965山东RSS3（元/吨）1520015250-50NR主力-STR20(美金计）1-910山东越南3L（元/吨）128001275050RU5-1160220-60RU01（元/吨）140151395065RU9-5-1245-132075RU05（元/吨）14175141705RU1-910851100-15RU09（元/吨）129301285080NR04-NR0320200NR主力（元/吨）112701120565RU主力-NR主力1660164515期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 6 / 12 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨