俄乌局势推升通胀压力，加息临近贵金属仍有向上驱动
国信期货研究 / Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师助理：周古玥 从业资格号：F3075597 电话：021-55007766-6636 邮箱：15527@guosen.com.cn 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262502 投资咨询号：Z0002252 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 国信期货贵金属月报 俄乌局势推升通胀压力 加息临近贵金属仍有向上驱动 2022年2月27日 主要结论 2022年2月，金银期货大幅上涨。在通胀与货币政策调整的博弈中，高通胀的形势仍然延续，贵金属经历住了货币政策紧缩预期大幅加强的考验向上突破，外盘突破1840美元，内盘突破380元/克重要关口。美国1月CPI同比升7.5%高于市场预期且通胀变得更为广泛。市场对3月加息50bps预期的概率一度升至94%，对12月会议后加息至少7次的预期概率也一度达到51%，但后续激进的加息预期逐步缓和。而俄乌紧张局势下避险情绪的发酵、强化和爆发也使得贵金属在2月下旬出现了脉冲式的上涨，其中黄金表现尤为瞩目创去年1月以来新高，白银跟涨。 展望3月，首先关注俄乌局势及欧美后续制裁对能源价格影响。在美国1月通胀同比持续走高且变得更为广泛的情况下，若能源再度普遍上涨将进一步拖后欧美通胀回落的时间，将对贵金属形成利好支撑。其次3月中旬美联储会议大概率将进行2019年以来的首次加息，当前通胀主要矛盾仍存，美联储可能会给出更强的紧缩预期以打压居高不下的通胀预期，关注预期变化影响。经测算美国CPI同比或将在2-3月方见顶，过往历史走势表明加息落地后黄金存在向上驱动。高通胀是贵金属下方重要支撑。在通胀与紧缩预期的博弈中通胀或仍将占据上风利好贵金属。 操作上建议，贵金属以逢低布局多单为主，关注黄金1840美元（沪金380）和白银23.5美元（沪银4800）附近支撑。 金银 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 / Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 期货市场行情回顾 2022年2月，金银期货大幅上涨。在通胀与货币政策调整的博弈中，高通胀的形势仍然延续，贵金属经历住了货币政策紧缩预期大幅加强的考验向上突破，外盘突破1840美元，内盘突破380元/克重要关口。美国1月CPI同比升7.5%高于市场预期且通胀变得更为广泛。而美国1月非农平均时薪同比增5.7%进一步上行，职位空缺率高企，工资通胀螺旋下通胀仍将维持在高位。市场对3月加息50bps预期的概率一度升至94%，对12月会议后加息至少7次的预期概率也一度达到51%，但后续激进的加息预期逐步缓和。俄乌紧张局势下避险情绪的发酵、强化和爆发也使得贵金属在2月下旬出现了脉冲式的上涨，其中黄金表现尤为瞩目创去年1月以来新高，白银跟涨。 2022年2月，沪金大幅上涨。截止2月25日，沪金2206合约的月度最低点在371.90元，最高点在401.58元，目前价格在385元附近，月度涨幅约3.8%。 图：沪金2206主力合约日K线 数据来源：文华财经 国信期货 2022年2月，沪 银大幅上涨。截 止2月25日，沪银2206合约的月度最低点在4714元，最高点在5200元，目前价格在4903元附近，月度涨幅约3.5%。 国信期货研究 / Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：沪银2206主力合约日K线 数据来源：文华财经 国信期货 二、 持仓、库存和季节性分析 (一) ETF持仓 2021年，全球实物黄金ETF总持仓下降173吨（约合91亿美元，资产管理规模减少4.0%）， 至3,570吨，降幅约5%。2021年黄金ETF净流出是由北美基金主导，该地区黄金ETF曾于今年第一季度大幅流出，目前这一趋势尚未得到扭转，全年流出200吨（约合110亿美元,-8.9%）。欧洲黄金ETF在2021年下半年通胀预期上升的情况下实现净流入，全年小幅增持0.7吨（约合2.64亿美元,0.3%）。亚洲基金为全球黄金ETF贡献了绝大部分的流入量，总规模全年共上升20%（约合15亿美元，20.4%）。亚洲黄金ETF总流入量的60%以上来自于中国。 图：全球黄金ETF流入或流出情况（单位：吨） 数据来源：WGC 国信期货 图：截止2022年1月31日全球黄金ETF年最高流入情况 图：截止2022年1月31日全球黄金ETF年最高流出情况 国信期货研究 / Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：WGC 国信期货 数据来源：WGC国信期货 根据WIND统计的数据，截止2022年2月24日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares 的黄金持仓量为1029.31吨，较2022年1月末增加11.56吨，增幅约1.1%。全球最大白银 ETF iShares Silver Trust 的白银持有量为17,093.35吨，较2022年1月末增加490.27吨，升幅约3.0%。金、银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点，以及其持有金、银的意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一，黄金白银市场看涨情绪回暖。 图：SPDR Gold Shares 黄金持仓情况（单位：吨） 图：iShares Silver Trust 白银持仓情况（单位：吨） 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 (二) CTFC持仓 美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示：截止2022年2月15日当周，CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为213,613张，较2022年1月末减少26,907张，市场黄金看多意愿略有回落；CFTC的期货白银非商业性净多持仓为23,556张，较2022年1月末减少8,585张，市场白银看多意愿略有回落。 图：COMEX 黄金非商业净多持仓（单位：张） 图：COMEX 白银非商业净多持仓（单位：张） 0153045607008501,0001,1501,3002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01SPDR黄金ETF持有量吨美国黄金ETF波动率%03060901209,00011,50014,00016,50019,00021,50024,0002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01SLV白银ETF持仓量吨美国白银ETF波动率% 国信期货研究 / Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 (三) 库存分析 截止2022年2月24日，COMEX黄金库存为32,528,644.90盎司，较2022年1月末减少868,039.82盎司，黄金库存下降。 COMEX白银库存为348,826,577.75盎司，较2022年1月末减少5,231,951.47盎司，白银库存下降。上期所黄金库存为3,363千克，较2022年1月末减少24千克，黄金库存下降。上期所白银库存为2,306,070千克，较2022年1月末减少36,985千克，白银库存下降。 图：COMEX 黄金库存（单位：盎司） 图：COMEX 白银库存（单位：盎司） 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 图：SHFE黄金库存（单位：千克） 图：SHFE白银库存（单位：千克） 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 -100,0000100,000200,000300,000400,0002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01COMEX黄金净多持仓张COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量-30,000030,00060,00090,000120,0002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01COMEX白银净多持仓张COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量张COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量张5,000,00015,000,00025,000,00035,000,00045,000,0002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01COMEX:黄金:库存金衡盎司200,000,000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,0002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01COMEX:银:库存金衡盎司01,0002,0003,0004,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01库存期货:黄金1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01上期所白银库存 国信期货研究 / Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 (四) 需求分析 2021年第四季度，全球黄金需求合计1146.8吨，环比上升
