王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：偏强震荡。中期走势：震荡。 操作建议：观望 ◼ 逻辑驱动 周内PTA市场价格大幅走高，主力合约累计涨幅超6%，上涨主要原因是俄乌状态升级，国际油价大涨，但市场对于乌克兰局势的担忧情绪不会无限扩大，同时伊朗等问题也仍存潜在利空预期。供需面来看，下周PTA市场供应量呈收缩之势。逸盛大化225万吨装置存检修，仪征化纤65万吨装置亦存重启预期，下周PTA供应的产出小幅增量，而其余装置运行相对稳定，需求方面，下周国内聚酯行业装置检修与重启并存。仪征化纤计划减产短纤、但德赛、天龙等存在装置重启计划，整体供应增量高于缩量。预计下周国内聚酯工厂供应或将继续上涨。总体来看，PTA绝对价格跟随油价波动，目前利好油价消息已经释放完毕，下游有冲高回落的可能。 ◼ 风险提示 1、油价回调（利空）； 2、库存累库（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2022年2月28日 俄乌局势升级，油价直逼百元，聚酯链走强 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：偏弱震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高卖出。 ◼ 逻辑驱动 上周虽然俄乌局势升级，国际油价大涨，但乙二醇价格冲高回落，周五中午国家发改委对重点地区煤炭进行统一调节价格，煤价大跌。乙二醇自身来说，整体供应增量明显高于供应缩量，预计下周国内聚酯工厂供应或将继续上涨，行业产量将在114万吨水平，负荷在88%-89%水平。综合以上因素来分析，目前供需面压力较大，一方面国产供应量明显增多，华东主港库存累积明显加之后期到港货物较多，使的供应压力短时间难以缓解，需求端来看，刚性需求仍显疲软，供需利空暂难消化下，市场向上动能有限。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡下跌。中期走势：震荡。 操作建议：观望 核心逻辑：周内PTA市场价格大幅走高，主力合约累计涨幅超6%，上涨主要原因是俄乌状态升级，国际油价大涨，但市场对于乌克兰局势的担忧情绪不会无限扩大，同时伊朗等问题也仍存潜在利空预期。供需面来看，下周PTA市场供应量呈收缩之势。逸盛大化225万吨装置存检修，仪征化纤65万吨装置亦存重启预期，下周PTA供应的产出小幅增量，而其余装置运行相对稳定，需求方面，下周国内聚酯行业装置检修与重启并存。仪征化纤计划减产短纤、但德赛、天龙等存在装置重启计划，整体供应增量高于缩量。预计下周国内聚酯工厂供应或将继续上涨。总体来看，PTA绝对价格跟随油价波动，目前利好油价消息已经释放完毕，下游有冲高回落的可能。 乙二醇建议：短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：逢高卖出 核心逻辑：上周虽然俄乌局势升级，国际油价大涨，但乙二醇价格冲高回落，周五中午国家发改委对重点地区煤炭进行统一调节价格，煤价大跌。乙二醇自身来说，整体供应增量明显高于供应缩量，预计下周国内聚酯工厂供应或将继续上涨，行业产量将在114万吨水平，负荷在88%-89%水平。综合以上因素来分析，目前供需面压力较大，一方面国产供应量明显增多，华东主港库存累积明显加之后期到港货物较多，使的供应压力短时间难以缓解，需求端来看，刚性需求仍显疲软，供需利空暂难消化下，市场向上动能有限。 图1：PTA期货主力合约（元/吨） 图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、PTA：跟随成本端走强 2.1 俄乌冲突升级，国际油价直逼百元大关 本周国际油价从高位回落，俄乌冲突缓和使得国际油价大涨价格直逼百元大关。截止2月24日布伦特收盘99.08美元/桶，WTI收盘92.81美元/桶。预计下周国际油价或先涨后跌，市场对于乌克兰局势的担忧情绪不会无限扩大，同时伊朗等问题也仍存潜在利空预期。 图3：国际油价走势（美元/桶） 图4：PTA产业链价格走势 02.557.51012.530405060708090100布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 010002000300040005000600070000200400600800100012001400布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区美元/吨元/吨 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 2022年，中国PX产能3174万吨，亚洲PX产能6768.2万吨。今年1月24增加福建联合15万吨PX装置。 价格方面，上周PX价格继续上涨，截止2月24日，PX CFR中国台湾收1175美元/吨。 开工率及产量方面，中国PX平均开工率为77%，产量42.91万吨；亚洲PX开工率72.09%，产量89.82万吨，周内中化泉州从常减压重启。 利润方面，截止上周五，PXN价格小幅上涨于238.25美元/吨，利润处于低位。 图5：PX-石脑油（美元/吨） 图6：PX开工率季节性（%） 010020030040050060070001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182020201920212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2 PTA价格与利润同步下跌 截止2022年2月，我国PTA产能基数为6629万吨/年，2021年累积投放860万吨新产能。分别：1月25日新增福建百宏250万吨/年新装置，3月3日新增虹港石化250万吨/年新装置，7月8日新增逸盛新材料1#360万吨/年PTA新装置。 价格方面，上周PTA价格大幅走高，截止上周五，PTA期货主力合约收5478元/吨，周涨幅6.1%。基差方面，上周基差走弱至-62元/吨。 加工费方面，受价格上涨影响，加工费小幅走弱，但仍处于低位徘徊，目前PTA加工费为454.4元/吨，PTA利润为-140元/吨。 图7：PTA基差（元/吨） 图8：PTA加工费（元/吨） -500-400-300-200-1000100200300400500-500-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 02004006008001000120020/8/120/9/ 120/10/ 120/11/ 120/12/ 121/1/121/2/ 121/3/121/4/ 121/5/ 121/6/ 121/7/ 121/8/ 121/9/ 121/10/121/11/ 121/12/122/1/ 122/2/1PTA加工费 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3 PTA负荷降低，库存小幅去库 负荷及装置方面，上周国内PTA开工率下降至81.49%。供需面来看，供应端因逸盛大化以及三房巷装置恢复重启，且短期未有装置检修消息释放，供应量呈现增加预期。 库存方面，截止2月24日，PTA社会库存量约在370.22万吨，较上周上涨4.05万吨。PTA工厂库存约4.8天，聚酯工厂PTA原料库存为8.44天。 图9：PTA开工率（%） 图10：PTA社会库存（万吨） 55%60%65%70%75%80%85%90%95%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、乙二醇 3.1 动力煤大幅走低 上周国内动力煤市场冲高回落。近期因各地区疫情严峻，煤矿管控政策趋严；产地 煤价上涨，临近春节假期及冬奥会的召开，下游化工用户补库需求释放，受需求带动，矿区拉运车辆排队增多；山西晋北矿区，大矿仍以长协保供煤为主。 3.2 乙二醇价格及利润 价格方面，上周国内乙二醇价格大幅走高，截止上周五，主力合约收5005元/吨，周跌幅0.04%。周内油价走高，乙二醇大幅走高。基差方面，现货基差做弱适贴水90元/吨左右。 利润方面，目前煤制和甲醇制路线亏损修复，石脑油制和乙烯法亏损。截止2月18日，煤制路线中，煤制盈利106.08元/吨，甲醇制亏损1331元/吨。油制路线中，外采乙烯制利润亏损51.55美元/吨，石脑油制亏损71.35美元/吨。 图11：动力煤期货价格（元/吨） 图12：乙二醇基差（元/吨） 30050070090011001300150017001900300500700900110013001500170019001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -600-400-2000200400600-400-300-200-1