国债期货周报：中美协议短期难成，每次挖坑均可做多

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 周报 银河期货研发中心 2 0 1 8年11月2日 星期五 国内债市追踪：中美缓和拉升利率，预计坎坷利率仍跌 国内流动性追踪：短期资金成本非常低，货币政策已接近宽松 国外债市追踪：中美利差收窄到35BP，货币政策宽松有限度 主要观点 美国总统特朗普表示，会与中国达成一个对双方都公平的贸易协议，不过白宫经济顾问库德洛并不认为短期内会有什么具体成果，另外部分观察人士暗示特朗普的乐观表态可能只是旨在影响本周中期选举而已，综合来看，我们倾向于中美贸易协定依然需要相当长的时间才能取得实质性成果，因此此次国内债市下行只是一次性影响的概率更大，这波利率债中期涨幅会持续到2019年两会前，利率债短期利空均是多单入场的机会。。 近期市场运行主要逻辑：核心CPI超预期下滑导致CPI和核心CPI同时走高的可能性大幅下降，对于未来央行货币政策的限制也就不存在了。同时地方政府专项债务发行高峰离去、宏观金融数据偏弱，均导致国债期货市场将开启一轮中期牛市。不过银行理财对于非标投资的监管大幅减弱，国债期货短期依然面临明显利空。 未来市场主要关注点：核心CPI。 操作建议：利用近期利空建立多单头寸，等待中期牛市开启。 中美协议短期难成 每次挖坑均可做多 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线周度变动： -6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-11-052018-10-29 近期相关研究报告： 国债期货周报20181026 信用真宽非标假松 均为国债做多挖坑 国债期货周报20181019 银行理财放松非标 国债期货短空长多 国债期货周报20180928 央行失上调利率机会 市场赌国庆期间降准 国债期货周报20180921 央行或抬利率中枢 短期偏空空间有限 国债期货周报20180914 宏观经济金融弱势 国债期货难上难下 国债期货周报20180907 市场警惕货币收紧 预计期债已经超跌 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 本周行情回顾 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 297. 497. 697. 89898. 298. 498. 698. 8 9494. 59595. 59696. 5 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国内债市追踪：中美缓和拉升利率，预计坎坷利率仍跌 本周国债收益率曲线出现跷跷板式的陡峭化趋势，短期收益率下行、长期收益率上行，上期收益率上行主要是由于美国总统特朗普和中国国家主席习近平通了电话，特朗普称他们就贸易进行了富有成效的交谈，央视方面也报道称，习近平表示愿意在G20峰会期间与特朗普会晤、中美经贸合作的本质是互利共赢，因此市场风险偏好上升、股涨债跌。不过，我们认为中美之间或许的确有可能开启谈判，但短期取得成果的可能性很低，特朗普的乐观表态可能只是旨在影响下周的中期选举而已，因此长期收益率下行趋势不会被打断。 目前5年期和10年期国债利差位于20.74BP，5年期和10年期国期限利差在16BP-28BP均属于均衡位置，10年期和5年期国债现货目前没有跨品种交易空间，期货端隐含的期限利差目前在20BP左右，也没有出现交易机会，期货端需要等2单位TF1712和1单位T1712的价差回落到100.4以下才存在跨品种交易空间。跨品种策略本身风险较大，需要的安全边际也较大所以跨品种这个策略不能急，每年也就几次机会而已。 另外，从信用利差角度看，5年期和10年期信用利差在宽信用政策和市场风险偏好回升的双重作用下开始重启下行趋势，未来 5年期和10年期信用利差下行依然是大势所趋。 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 3.00003.20003.40003.60003.80004.00004.20002017-11-072017-11-272017-12-172018-01-062018-01-262018-02-152018-03-072018-03-272018-04-162018-05-062018-05-262018-06-152018-07-052018-07-252018-08-142018-09-032018-09-232018-10-132018-11-02中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -1.6000-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-11-052018-11-02 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图5: 国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-11-052018-10-29 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-11-052018-09-29 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图7:国债与利率互换比价分析 图8: 30大中城市商品房成交面积当周同比 -1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60中债国债到期收益率:5年:-利率互换:FR007:5年 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0030大中城市:商品房成交面积:当周值:同比 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:5年期信用利差 图10: 10年期信用利差 5.005.506.006.507.007.500.000.501.001.502.002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01AAA级企业债5年期信用利差：左轴AA级企业债5年期信用利差：左轴A级企业债5年期信用利差：右轴 5.005.506.006.507.007.508.000.000.501.001.502.002017-11-072017-11-272017-12-172018-01-062018-01-262018-02-152018-03-072018-03-272018-04-162018-05-062018-05-262018-06-152018-07-052018-07-252018-08-142018-09-032018-09-232018-10-132018-11-02AAA级企业债10年期信用利差：左轴AA级企业债10年期信用利差：左轴A级企业债10年期信用利差：右轴 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 国内流动性追踪：短期资金成本非常低，货币政策已接近宽松 央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月2日不开展逆回购操作。央行已连续六日不开展逆回购操作。因本周累计有4900亿元逆回购到期，公开市场净回笼4900亿元。 1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出14BP、40BP和11BP，较上周的-29BP、-6BP和-19BP有所上升，但最近三个月本身短期利率水平就比较低，如果和半年前比1个月期同业存单发行利率已经下行了117BP。从利率走廊的角度看，一天期银行间质押式回购加权利率为2.4533%，持续位于利率走廊中枢（2.55%的7天逆回购利率）下方，货币政策不仅中性偏松，而且是接近宽松货币政策的状态。 图11:央行公开市场操作 图12: 银行间质押式回购利率 -8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.002018-05-042018-05-242018-06-132018-07-032018-07-232018-08-122018-09-012018-09-212018-10-112018-10-31公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002017-11-032017-11-232017-12-132018-01-022018-01-222018-02-112018-03-032018-03-232018-04-122018-05-022018-05-222018-06-112018-07-012018-07-212018-08-102018-08-302018-09-192018-10-092018-10-29银行间