俄乌事件对航运影响探讨-电话会纪要

航运情况总结：油轮价格有所反弹，BDI回落，集装箱运价稳定， 昨晚美股油轮股上涨（FRO上涨5.5% ， DHT上涨5.7% ， EURN上涨3.5%），干散货回落（SBLK下跌3% ， GOGL下跌3.5%），集装箱欧美表现可能由于时间差异股价有所分化（ZIM上涨0.33% ，美森上涨2.4% ，马士基回落4.5%）。股价背后从基本面和博弈角度看，油轮处于底部， 预期较低更容易反映乐观预期，散货集运处于景气位置具体影响需要持续跟踪，但本次事件影响较大，不是单纯的运力较少，需求短期承压但运距拉长的简单问题，不排除未来国际航运割裂成两个市场的可能，不能套用过去伊朗、海能制裁影响下的投资框架。第一部分，主持人开场： 各位投资者大家好， 随着整个乌克兰局势升级，当前航运基本面演变也超过了我们此前预期。今天，我们将从以下几个部分，探讨乌克兰局势后面对航运各版块的影响：1、战争，港口关闭直接影响；2、当前对俄罗斯制裁情况；3、受影响货种，贸易路线替代；4、其他政治事件的连锁反应，伊核协议谈判，各国释放战略石油储备、制裁升级；5、事件持续时间影响；6、对俄罗斯制裁下未来世界格局变化对航运长期影响 第二部分、原油/成品油航运市场影响 油轮船队总经理助理兼航运部总经理，资深VLCC操盘手张崇健： 市场现状：运价角度，阿芙拉暴涨，苏伊士大涨，VLCC情绪性上涨。(备注原油轮分类：阿芙拉油轮，aframax8.5-12.5万载重吨，苏伊士 油轮12.5-20万载重吨，VLCC ( 20万以上载重吨)阿芙拉型：俄罗斯出口油波罗的海WS点数由WS100跳到WS150、WS200 ，最终在WS300成交。苏伊士型受黑海因素影响也在上涨。VLCC有一些情绪性上涨因素，船东还在观望。对油轮分析，要看俄罗斯的能源政策和流向，以及制裁对原油出口的影响。东向主要三个通道： 1. ESPO管线，从海参崴附近的港口( Kozmino ) 出海，下水量每年4000万吨左右，多数用Aframax流向中国。2.东北-大庆-大连港，每年3000万吨左右。3.中哈管线，每年2000万吨， 其中1000 万吨是俄罗斯的出口油。西部市场通道情况近些年发生变化，减少由管道到东欧的出口，减少黑海出口，大幅増加波罗的海出口。西向三大通道： 1.传统通道Friendship pipeline ， 1960年铺通，主要供应中欧卫星国； 2.俄罗斯-白俄罗斯-波兰-德国，供应东欧内陆炼厂；3.俄罗斯-乌克兰-匈牙利-斯洛伐克-捷克-德国，铺设传统的东欧管线，从8000万吨出口量降至4000万吨，这条线链接了东欧内陆国。黑海实际上有两条线，黑海原来不仅是俄罗斯出口，乌克兰奧德撒，克里米亚也有通道可以出口。后面俄罗斯只从novorossiysk进行乌拉尔原油出口。黑海还有一个CPC管线，连接乌克兰、哈萨克斯坦，出口到欧洲。一亿吨原油全部在欧洲销售，辐射到东欧传统国家，在波罗的海 主 要 销 售 到 西 欧 市 场 。黑海市场主要向传统地中海销售 ，novorossiysk到意大利ENI的炼厂。俄罗斯在西面的原油，对欧洲市场影响非常大，不单是传统的海运出口，还有一些内陆国家的出口。他们一旦断供，影响非常大。俄罗斯西面原油供给占欧洲消费的30%。俄罗斯在远东的出口不是主要靠VLCC ， 基本是以Aframax和Suezmax为主aframax量非常大。俄罗斯最大航运公司Sovcomflot（SCF集团）的VLCC很少，有2-3艘，但其Aframax船队是全球最大的，尤其是符合冰区要求的ice- class的原油运输船。冬天的时候需要船队是全球最大的，尤其是符合冰区要求的ice- class的原油运输船。冬天的时候需要ice-class的船，他的ics-class Aframax 占了全球量的20%-25%。虽然SCF集团船队规模不太大，但船型集中在Suezmax和Aframax ， Aframax在欧洲市场有很强的话语权。这也是大家预期SCF被制裁的背景下，Aframax暴涨的原因。因为美国制裁威胁，也有其他船东不敢用Aframax去俄罗斯，减少了 原油船的供给。另外，Aframax在欧洲和黑海是短线，本身运价弹性非常大。冬天时，一旦结冰，需要有符合冰区要求的船才能航行， Aframax和Suezmax的WS点数一周内翻一番都是很正常的事情，炒 作弹性非常大。Aframax爆发有一定的基础。我们认为对俄罗斯全面制裁可能性不大。如果真的制裁，最大的制裁对象应该不是银行，而是两大油气企业。 一旦制裁，影响太大。按照美国对俄罗斯在美国资产的制裁，俄罗斯早有预期，之前就出清了，而且这部分交易量不大。交易量大的是在欧洲。美国积极发动对俄罗斯的制裁，阻断了俄罗斯油气资源发展，打压欧元，美元回流减轻通胀。美国全面制裁可能性不大，很可能制裁某个航运公司来达到阻断出口的目的，而不是直接制裁油气公司。通过搞航运公司来影响海运出口。美国现在的制裁，在制裁清单里面，只是初级制裁，有点像制裁委内瑞拉的初期。后面取决于OFAC的决策。对VLCC的影响。后续俄罗斯的原油西向出口困难，这些油会向东转移，但当前东向三大管线满负荷运转，有可能会用大型VLCC将欧洲油拉回来，欧洲缺口会被中东和美油替代，这会刺激Aframax和Suezmax ， 整体来说，俄乌危机对油轮是利好，最直接被影响的是Aframax和Suezmax深层次影响。美国对俄罗斯制裁，油价大涨是双刃剑。油公司对中东产油国的控制在减弱。特朗普政府过去直接和沙特打电话増产，拜登政府的策略是释放战略储备，这也说明拜登对中东的控制力度在减弱。如果油价单边上涨太多， 会影响美国通胀，美国最终可能也会出手干预。美国对俄罗斯下手太狠的话，有可能对伊朗会放松。取消伊朗制裁是一个利多，一旦伊朗放开，对VLCC 后续发展是非常有利的。Suezmax ，Aframax利好程度高于VLCC。如果涉及到伊朗的格局，VLCC资产的复苏会比预期的更快。孔总总结：VLCC基本面，在需求端有一些边际变化，但是供给侧压力太大，去年増量还有30多条，退出十几条，今年还有40多条订单交付，今年供求格局很难看好VLCC这个板块。老船持续不退。油轮需要供需都发生变化才能看到复苏。乌克兰局势发展比预期的稍快，伊朗的消息也更早出现，需求供给者卩有可能出现一定的变化。这两天运费市场的表现看，现在核心不确定性是欧美对俄罗斯能源出口的制裁涉及不涉及到船队，目前看到的是银行和租赁公司旗下的5条船舶，油轮只有2条。油轮值得密切跟踪，但油价成本端上升，收入没有补偿，过去TCE 为负的情况已经出现，现在有了一些转机。因为乌克兰事件，油价可能会快速见顶， 原油的升贴水结构以及库存周期有望发生变化。现在油价还是很深的贴水架构，从中长期看，油轮市场转机可能提前。俄乌冲突对世界石油贸易版图也会有影响。VLCC已经差的不能再差， 今年复苏期提前的可能性在増加，密切关注伊朗的因素。伊核协议达成 的概率也在増加，时间上看也有提前的可能。原先预期今年年内美伊达成协议，原先双方都比较强硬，现在拜登政府有可能会妥协。第三部分、干散粮食 散货首席分析师王CFA ： 昨天Cape的FFA跌了3000块，FFA金融属性强，市场有一些波动， 现货除了cape有影响，Panamax以下相对稳定。一、2021年12月中旬以来，市场处于震荡盘整中，比去年高点低了不少，国内宏观压力比较大。BDI调整有节假日和氨气影响。建议把时间拉长看中枢水平变化。BDI最低触及约1300 点，对于这波震荡调整有观察和理解： 首先，节假日、天气因素等通常会导致市场在该阶段处于淡季。去年年初淡季不淡，一方面和北美、欧洲以及中东地区经历的寒潮有较大关系，同时还有中美第一阶段贸易协议、国内猪周期因素对美湾粮的提振，两方面因素今年仍然存在，但也发生了一定变化。北半球今年也经历了寒潮，国外煤炭资源偏紧，印尼阶段性禁煤加剧了供需矛盾，禁令解除后需求很快恢复， 国外煤价高企。 国内也出现了煤炭供需关系偏紧、价格阶段冲高的情况。关于美湾粮，中美关系和国内猪周期均发生了一定变化，南美干旱导致减产预期，部分需求转移到美湾粮，仍有一定支撑。2021年淡季不淡因素在今年依然发挥作用：BDI阶段底部和去年持平，截止上周五，2022年BDI均值1740 ， 同比+12% ， 市场中枢同比改善，11年以来同期最高。其次，宏观环境发生了较大变化，増加了市场不确定性，较难形成趋势，更多是一种震荡，中枢水平更有参考价值。对船东来说， 市场在传统淡季、宏观环境转差的形势下中枢水平仍然抬高，信心较足。虽然市场和年前相比下跌，但新造船价格、二手船价格提高。二、 市场震荡盘整，但是依然处于景气周期的观点没有改变： 整体供需关系仍在改善，但边际改善幅度不及2021年，预期市场中枢可以维持在较高水平。目前全球确诊病例増速已在回落，北半球天气将转暖，同时随着疫苗”加强针”和新冠治疗性药物推广，2022年二季度及以后全球新冠疫情风险有望下降， 国内外防疫有较大可能边际放松，全年经济可能会有好于当前市场预期的复苏。三、 当前市场焦点：美联储加息和俄乌冲突 关于美联储加息：近期美联储公布了1月议息会议纪要， 并没有显示加速收紧意图，偏鸽派。对美联储来说，最好的结果是通过预期管理实现控制通胀的目的，同时加息幅度和频率对金融市场和实体经济造成的影响最低。美国加息会是一波三折，不是市场预测的那样简单。美联储加息的确会对大宗商品会有一定冲击，但有较大可能存在预期差。关于俄乌冲突：对黑海散运会造成影响。粮食长期占黑海出口总量四分之三左右，以小麦和玉米为主。黑海粮食出口以乌克兰和俄罗斯为主，主要是出口到临近的中东、北非、欧洲，占到63 % ， 出口到东亚和东南亚占大概22%。Q2通常是全年淡季，Q3、Q4为旺季。黑海出口以短航线为主，大小灵便型船的使用比例很大，巴拿马型船主要承运长航线运输。考虑到粮食需求刚性，如果冲突升级粮食出口受阻，中东、北非可能需要从更远的地方进口，増加吨海里需求。通胀，大宗行情。四、需求端整体来看，中国因素预计可以继续发挥压舱石作用，海外有望继续贡献主要边际増量： 铁矿石方面：国内经济逆周期归来，全年经济可能前低后稳，钢铁产量预计仍能维持较大规模。海外钢铁行业有望继续维持较高景气度，最新公布的1 月美国房地产供给保持高位，新建开工仍处于疫情以来较高位置，营建许可继续上升，创下疫情以来最高纪录，也是2006 年6 月以来最高值。煤炭方面：碳中和背景下，国内煤炭供给受限，进口需求依然存在，受政策影响较大，现行平控政策下预计进口规模维持在3 亿吨左右。海外煤炭需求继续増加，増速有所放缓。粮食方面：2021年7月能繁母猪出现拐点，能繁拐点传递到生猪存栏大概需要10-11个月的时间，至少6 月之前生猪存栏仍处于高位，相应饲料需求也将处于高位。当前南美减产预期逐步升温，大豆供需关系可能比去年偏紧。国内玉米供需偏紧的现象在今年还会继续，玉米进口仍能维持较大规模。黑海粮食3/4 ， 还有煤炭。进出口国家看， 黑海粮食出口以俄罗斯乌克兰，少部分罗马尼亚。现在中东北非欧洲地区，占出口总量60% ，还有部分东亚东南亚，下半年为主。短航线打小灵便船比较大。考虑粮食刚性，长期需要其他地方替代。长远看航线机构可能有变化。供需改善幅度不会像2021年那么大，预计市场中枢还会维持在比较高的水平。2022 年是航运繁荣的过程，这次全球大放水，美国房地产，欧洲能源价格上涨，08- 12年的中周期有一个前高后低，和运力交付有关系。本轮周期供给没有那么大，预计强度比08-12年这一波要强。2022年依然在景气周期。 五、长期来看，市场供需关系逐步改善，容易受到外在因素干扰呈现较大弹性： BDI在2016年出现历史级别的触底后底部逐步抬升，航运市场供需关系从2016年以来逐步改善，一旦有外在因素的干扰：疫情、极端天气、苏伊士运河堵船等， 都可能对市场造成较大扰动， 使市场呈现较大弹性。从航运周期角度来看，2022 年处于中周期的早期， 处于新一轮航运