技术：来自TSP Q4 无人驾驶汽车先跑物流/公共服务

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士证监会编号 S0570521050001 leping.huang@htsc.com 证监会编号 AUZ066分析师陈旭东国资委编号S0570521070004股票研究报告技术从 TSP Q4 开始：无人驾驶汽车首先在物流/公共服务中运行华泰研究2022年2月18日│中国（大陆）TSP US 2021 年第四季度收入/亏损翻了一番；处于婴儿期的无人驾驶卡车2021 年第四季度/2021 年全年，TuSimple Holdings (TSP, TSP US) 报告收入为 205 万美元/626 万美元（同比 193/240%），归属于普通股股东的净亏损为 1.15 亿美元/7.37 亿美元，这意味着两个季度的同比增长和全年亏损，主要是由于：1）自动驾驶边缘计算解决方案的自主域控制器（ADC）等领域的研发费用同比大幅上升（21年第四季度研发投入：8239万美元，同比增长159%）； 2）21 年第四季度基于股票的薪酬（价值 3200 万美元）和公允价值变动造成的损失。 21 年第 4 季度，TSP 收到 6,975 辆卡车的订单（环比 100 辆）；其累计里程为 630 万左右（2020 年第四季度的 2.2 倍），特别是其自主货运网络（AFN）的运营距离是 2020 年第四季度的 3 倍。我们相信自动驾驶卡车仍处于起步阶段。TSP 首次对半卡车进行完全无人驾驶的 60 英里开放式道路测试2021 年 12 月 29 日，TSP 在美国亚利桑那州的开阔道路上完成了一辆半卡车的全球全自动测试。 80英里的夜间旅行从图森附近的铁路港口开始，到达凤凰城附近的一个大型物流配送中心。此次运行是使用其自己的自动驾驶系统进行的，没有任何人在船上，也没有远程控制或其他交通干预。根据TSP 4Q21财报电话会议，2022年计划逐步淘汰巡检车（半挂车前5公里）和重卡行驶中的后方监控车，并设置远程在线集中监管，进一步提升无人驾驶重卡车队在干线运输方面的规模优势。与 NVIDIA 和 TRATON Group 的合作进展顺利在自动驾驶技术方面，TSP与英伟达公司（NVDA US）合作开发基于英伟达Orin芯片和TSP智能驾驶软件的自主域控制器（ ADC）。 ADC 将 TSP 在 4 级自动驾驶卡车应用方面的丰富经验与 NVIDIA 在开发领先计算平台方面数十年的经验相结合（图 9）。此外，根据其 4Q21 财报电话会议，TSP 与 Navistar 和 Scania（TRATON Group 的子公司，TRATF US）在汽车量产方面的合作进展顺利。在欧洲，TSP 已经完成了其试点项目的第一阶段，在瑞典的主要货运走廊进行了超过 40,000 公里的道路测试。无人驾驶汽车首先在物流/公共服务领域商业化与Robotaxis处理复杂的道路环境相比，无人驾驶车辆在街道清洁、警察巡逻等物流和公共服务中所面临的环境简单，即路线和区域更固定，车速变化有限。商业部门普遍需要车辆 24/7 全天候运行。从技术和金融的角度来看，无人驾驶技术更适合物流和公共服务领域的快速商业运营。我们注意到，京东（JD US）、美团（3690 HK）、华为技术（未上市）、蘑菇车联网信息技术（未上市）、Matrix U/E Technologies（未上市）等国内科技公司已启动试商用该领域的业务。风险：自动驾驶技术发展缓慢，无人驾驶应用商业化的法律制度建设进展令人失望。本研究报告中提及的公司和股票的内容基于客观信息，不代表我们研究团队对公司或股票的任何推荐或报道。闪光 技术2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。-45.0-84.8-177.9-597.4-732.7-728.6图 1：TuSimple 财务数据审查收入成本-2.25-2.98-3.49-3.650.00-1.60-5.29-12.37研发费用-41.43-75.89-84.51-82.39-32.28-63.62-132.00-287.17销售费用-0.68-1.04-0.910.00-1.09-0.81-1.310.00行政费用-15.22-42.43-28.83-31.91-12.18-21.96-37.30-118.08总运营费用-59.58-122.34-117.73-117.96-45.54-87.99-175.91-417.61营业收入-58.64-120.86-115.95-115.91-45.53-87.28-174.06-411.35贷款终止收益0.004.180.000.000.000.000.004.18权证责任公允价值变动-326.900.000.000.000.000.001.82-326.90关联方可转换贷款公允价值变动0.000.000.000.000.000.00-5.560.00其他的收入0.380.150.460.410.502.40-0.071.40计提所得税前的损失-385.16-116.53-115.49-115.49-45.03-84.88-177.87-732.67所得税规定0.000.000.000.000.000.000.000.00净利润（少数股东权益）-385.16-116.53-115.49-115.49-45.03-84.88-177.87-732.67少数股东权益0.000.000.000.00-0.02-0.040.000.00 归属于普通股股东的净利润 -389.30 -116.53 -115.49 -115.49 -45.02-145.04-198.83-736.81每股收益（稀释）-6.43-4.15-4.08-4.36-0.70-2.47-3.37-4.36每股收益（基本）-6.43-4.15-4.08-4.36-0.70-2.47-3.37-4.36 比率分析鱼子（％）-102.07-57.26-73.94-92.38-93.49-106.61-92.38资产回报率(%)-86.07-53.24-68.14-84.07-78.63-80.28-84.07毛利率(%)-137.92-115.5-106.96-97.56-124.65-187.19-97.56传动比(%)9.662.943.754.9710.1823.0225.184.97资产周转率（次）0000.010.010.010.01资料来源：Wind、华泰研究图 2：TuSimple 季度运营数据更新研发人员数量专利数累积里程卡车预订数量3Q21~1,000357~5.4M6,8754Q21~1,100387~6.3M6,975资料来源：企业备案、华泰研究图 3：TuSimple 的收入和同比增长 图 4：TuSimple 的净收入收入（百万美元）同比（右）40353025201510502018 2019 2020 2021 2022E2023E（%）300250200150100500(百万美元) 0(200)(400)(600)(800)(1,000)2018 2019 2020 2021 2022E 2023E资料来源：Wind 共识估计，华泰研究 资料来源：Wind 共识估计，华泰研究(百万美元)1Q212Q213Q214Q21收入0.941.481.792.0520182019202020210.010.711.846.2635.015.26.30.71.8 技术3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。研发费用 研发费用环比（右）研发费用 R&D 费用 YoY (rhs) SG&A 费用 YoY (rhs)图 5：TuSimple 季度费用和环比增长 图 6：TuSimple 年度费用和同比增长（百万美元）SG&A 费用 14012010080604020200%150%100%50%0%（百万美元）SG&A 费用 500400300200100250%200%150%100%50%02020 年第四季度1Q21 2Q213Q214Q21-50%02018201920200%2021资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究图7：2020-4Q21 TuSimple 季度累计道路里程和环比增长765432130%25%20%15%10%5%02020 年第四季度1Q212Q213Q210%4Q21资料来源：Wind、华泰研究图 8：4Q20-4Q21 TuSimple 累计道路里程、收入里程和累计 AFN-Mapped 里程注：AFN（Autonomous Freight Network） 资料来源：企业备案，华泰研究累计道路里程（百万）环比（右）6.35.44.63.72.9 技术4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 9：ADC - TuSimple ADS 软件 Nvidia Orin 硬件合作模式注：ADC（Autonomous Domain Control）由 TuSimple 的 ADS（Autonomous Driving System）和 Nvidia Orin Soc 硬件组成资料来源：企业备案、华泰研究图 10：TuSimple 完成半挂卡车首次无人驾驶路测资料来源：企业备案、华泰研究 技术5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，黄乐平，陈旭东，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，这些公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合体公司（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区组织的实体（包括外国分支机构）或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券