俄乌地缘冲突对有色金属影响几何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 分析师：郭中伟 联系人：安永超 邮件：xiehh@r.qlzq.com.cn 邮件：guozw@r.qlzq.com.cn 邮件：anyc@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740517080003 执业证书编号：S0740521110004 、 俄乌地缘冲突对有色金属影响几何？ 有色金属 证券研究报告/行业报告简版 2022年02月27日 [Table_Summary] 投资要点  事件：当地时间24日，普京针对乌克兰局势发表紧急电视直播讲话时表示，他已决定在顿巴斯地区进行特别军事行动，俄乌两国地缘冲突局势持续升级，美英欧宣布对俄罗斯实施严厉制裁，包括贸易制裁、禁止俄罗斯几家主要银行使用SWIFT，以及对俄罗斯央行实施“限制性措施”等，制裁对有色金属供给的潜在影响几何？我们尝试提供一种分析思路。  地缘政治持续紧张，全球钯、锑、钒、铂、钛、镍、铝、铜、镁等有色金属的供给存在潜在风险。  俄罗斯在整体有色金属供给中占据重要位臵，根据USGS最新披露数据，俄罗斯的钯、锑、钒、铂、钛、镍、黄金等金属在全球供给上占比均超10%，其中钯和锑产量占比均在20%以上，铜、铝、银、镁等大宗金属的供给在全球供给中占比在4-5%。  随着到俄乌的紧张局势的持续发展，美国与欧盟对俄罗斯的制裁措施不断升级，包括贸易制裁、禁止俄罗斯几家主要银行使用SWIFT国际结算系统、对俄罗斯央行实施“限制性措施”等，或对有色金属市场造成一定的供应风险。 图表1：俄罗斯有色金属品种产量在全球的占比 图表2：乌克兰有色金属品种产量在全球的占比 2020年俄罗斯产量在全球占比2021年E俄罗斯产量在全球占比钯43%37%锑23%23%钒19%17%铂14%11%钛和二氧化钛13%13%镍11%11%黄金10%10%铝6%5%银6%5%镁金属5%6%铜矿4%4%冶炼铜4%4% 2020年乌克兰产量在全球占比2021年E乌克兰产量在全球占比氧化铝1%1%锰精矿3%3%钛和二氧化钛2%3% 来源：USGS、中泰证券研究所 来源： USGS、中泰证券研究所  但在全球通胀高企、欧洲能源危机及供应链安全背景下，对俄罗斯的具体制裁仍需观察  高通胀背景下，若制裁过度严厉或进一步加剧全球物价上涨压力。美国披露今年1月的PCE指数同比上涨6.1%，创1982年以来最大单月涨幅，1月核心PCE物价指数同比上涨5.2%，创1983年以来新高，通胀压力高企。若对俄罗斯过度严厉的制裁，或将扰动全球原材料的供应链，使得全球制造业成本进一步抬升，加剧美国与欧盟通胀压力。 图表3：LME铝、锌价持续攀升（美元/吨） 图表4：美国核心PCE同比创1983年以来新高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 05001000150020002500300035004000450018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01LME铝LME锌 0.001.002.003.004.005.006.002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01美国:核心PCE:当月同比 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表5：LME+COMEX铜库存变动趋势（吨） 图表6：LME铝期货库存年度对比（万吨） 1010001020001030001040001050001060001070001001-0203-0205-0207-0209-0211-022017年2018年2019年2020年2021年2022年 05010015020025030035001-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-072016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 来源：wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所  此外，欧洲能源危机难以缓解，俄乌局势或进一步抬升欧洲电力价格，进而传导到电解铝和电解锌的供给。单吨电解铝和电解锌的耗电量分别为13500度和3200度左右。21年夏季以来，欧洲能源问题日益加剧，能源短缺导致欧洲电费飙升，电力成本在生产成本的比重逐渐加大，盈利压缩下，欧洲铝厂、锌厂被动减产。铝金属方面，根据阿拉丁数据，21年10月以来，欧洲电解铝年产能损失超过65万吨。锌金属方面，截至目前欧洲此前减产的冶炼厂仍未复产，锌供给持续承压。而俄罗斯作为OPEC+的重要协议国，贡献欧盟天然气需求的40%，俄乌局势持续紧张，预计能源问题仍可能进一步加剧，增大欧洲铝厂、锌厂进一步减产、停产的可能性。 图表7：欧洲交易平台电力价格（欧元/MWH） 图表8： 欧洲电解铝产能分布 来源：wind、中泰证券研究所 来源： Wood Machenzie、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版  同时钒、铂、锑、钛、钴、镁、铝、锌等金属被美国列为关键矿产，会否被制裁仍需观察。2022年2月，美国USGS公布了50种对于经济和国家安全极为重要的关键矿产的最终目录，新目录基于2018年版本修改，增加了15种，剔除了4种。其中，钒、铂、锑、钛、钴、镁、铝、锌等金属均在目录中。同时，拜登政府于今年2月宣布重大投资以扩大美国关键矿产供应链，在此背景下，预计钒、铂、锑、钛、钴、镁、铝、锌等会否被制裁仍然存在不确定性。 图表9：USGS公布了50种对于经济和国家安全极为重要的关键矿产的最终目录 来源：USGS、中国矿产资源部、中泰证券研究所  风险提示事件：俄乌地缘冲突风险；美国与欧盟对俄罗斯制裁力度超预期风险；疫情反复风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。