固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待当前债市流动性环境？ 证券研究报告 2018年11月04日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070003 zhouzeping@tfzq.com 陈宝林 联系人 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：定向可转债意味着什么？-固定收益点评》 2018-11-02 2 《固定收益：货币基金收益可能进一步回落-货币基金三季报点评》 2018-11-01 3 《固定收益：军工白马，关注网下机会-光 电 转 债 上 市 定 价 分 析 》 2018-11-01 利率债市场周报（2018-11-04） 策略展望： 外储流失本身并不会对流动性造成长期压力，基本面下行压力下货币政策大概率仍将保持宽松。 对于资金外流压力和央行干预外汇所导致的流动性压力问题，我们认为目前还不用特别担忧，由于高额的外储和行政化的管控，趋势上，我们认为央行有足够的空间和能力去维护国际收支平衡，同时继续维持流动性稳定。 短期内，对于债券市场而言，宽信用即使起效还需要时间，真正需要关注的是风险偏好问题，虽然股债跷跷板效应下债市有所承压，但是我们不会改变跨年配置角度的乐观看法。 市场与经济回顾 二级市场：受工业企业经营数据、资金面宽松、PMI走弱、政治局会议确认经济下行压力等因素带动，上半周债券收益率整体下行，但在中美贸易缓和的影响下，周五债券收益率大幅上行。全周来看，10年期国债收益率上行1BP至3.55%，10年国开债收益率上行3BP至4.12%。1年与10年国债期限利差扩大6BP至76BP，1年与10年国开债期限利差扩大1BP至124BP。 资金利率：央行暂停公开市场操作回笼大量资金，月末财政支出增多带动资金利率大幅下行，但跨月需求对月末附近资金面带来较大扰动，资金利率大幅波动。银行间隔夜回购利率上行44BP至2.46%，7天回购利率上行3BP至2.60%；上交所质押式回购GC001上行29BP至2.78%；香港CNH Hibor隔夜利率上行48BP至2.09%；香港CNH Hibor7天利率下行41BP至2.67%。 实体观察：10月中国制造业PMI指数为50.2%，财新PMI指数为50.1%；30大中城市（10.27-11.2）商品房合计成交412万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌0.5%；南华工业品指数2177.37点，同比上升11.25%；六大发电集团日均耗煤50.42万吨，同比下降0.82%；全国普通42.5级散装水泥均价为455.33元/吨，环比上涨1.32%；10月中旬，全国重点企业粗钢日均产量同比上涨7.3%；上周螺纹钢价格上涨2元/吨，热轧板卷价格下跌140元/吨。 通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比下降1.04%，生猪出厂价环比上涨5.62%。 风险提示：经济走势超预期，政策不确定性。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 5 1.1. 策略展望：如何看待当前债市流动性环境？ ....................................................................... 5 1.2. 资本流失与流动性环境 ................................................................................................................. 5 1.3. 资本流失与货币政策 ..................................................................................................................... 8 1.4. 流动性展望 ...................................................................................................................................... 14 2. 总结： ........................................................................................................................................... 18 2.1. 市场点评：资金面小幅波动，债券收益率大幅上行 ....................................................... 18 3. 一级市场 ....................................................................................................................................... 18 4. 二级市场 ....................................................................................................................................... 19 5. 资金利率 ....................................................................................................................................... 20 6. 实体观察 ....................................................................................................................................... 22 6.1. 宏观经济：10月中国制造业PMI指数为50.2%，财新PMI指数为50.1% ............... 22 6.2. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 22 6.3. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 23 7. 国债期货：远期国债期货收盘价明显上涨 ............................................................................ 24 8. 利率互换：利率互有涨跌 ......................................................................................................... 24 9. 外汇走势：人民币大幅升值 ..................................................................................................... 24 10. 大宗商品：原油价格继续下跌 ............................................................................................... 25 11. 海外债市：美债收益率明显上涨 ........................................................................................... 26 图表目录 图1：近期资金利率有所上行 ..................................................................................................................... 5 图2：外汇占款与人民币汇率 ..................................................................................................................... 5 图3：官方储备与人民币汇率 ..................................................................................................................... 5 图4：外储流失主要依靠降准对冲 ............................................................................................................ 6 图5：MLF配合对冲外储流失 ..................................................................................................................... 6 图6：央行总资产和外汇占款增速基本同步下行 ................................................................................ 6 图7：工业品通缩加剧 ................................................................................................................................... 6 图8：固定资产投资和工业增加值增速下行 .......................................................................................... 6 图9：资金利率整体平稳，长端利率下行 .............................................................................................. 7 图10：IPO重启 ..........................................................