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本报告是西南证券对网易-S(9999.HK)的2021Q4 &年报点评。网易21Q4净收入244亿元,21全年净收入876亿元。非公认会计准则下,21Q4归属于公司股东净利润为66亿元,21年归属于公司股东净利润198亿元。网易游戏表现强劲,持续推进全球化战略。21Q4游戏收入174亿元(同比+30%),21全年游戏收入628亿元(同比+15%)。有道首次实现盈利,智能学习硬件增长强劲。目前有道已停止提供中国义务教育阶段的学科类课外培训业务,且该业务已经完成剥离。不含K9学科培训业务,有道21Q4收入10.5亿元(同比+23%),21全年收入40.2亿元(同比+59%)。网易云音乐收入快速增长,毛利率全年为正。网易云音乐21Q4收入19亿元(同比+24%),21年收入70亿元(同比+43%)。预计公司2022-2024年营收分别为1003/1141.5/1287.9亿元,归母净利润分别为181.4/215.1/250.3亿元,对应PE分别为22.3/18.8/16.2倍。我们维持“买入”评级,持续推荐。