定增助力产能扩充，股权激励彰显信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年02月24日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （ 维持） 当前价： 19.66元 千禾味业（603027） 食 品饮料 目标价： ——元（6个月） 定增助力产能扩充，股权激励彰显信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：舒尚立 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱：xiaji@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.99 流通A股(亿股) 7.99 52周内股价区间(元) 16.66-43.0 总市值(亿元) 157.04 总资产(亿元) 23.06 每股净资产(元) 2.47 相关研究 [Table_Report] 1. 千禾味业（603027）：短期业绩持续承压，全国扩张稳步推进 (2021-10-29) 2. 千禾味业（603027）：成本+费用上行，业绩短期承压 (2021-08-18) 3. 千禾味业（603027）：酱油延续高增，广告促销投入加大 (2021-04-22) 4. 千禾味业（603027）：酱油食醋持续放量，中北部增速领跑 (2021-04-18) [Table_Summary]  事件：公司发布定增及股权激励公告：1）拟向公司实控人、董事长伍超群以15.59元/股发行价格定增募资5-8亿元；2）拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员在内的73人以9.79元/股价格授予限制性股票459万股，占公司总股本的0.575%。  定增助力产能扩充，持续推进全国化。本次募投扣除发行费用后全部资金将用于“年产60万吨调味品智能制造项目”，董事长全额认购本次定增，彰显出控股股东对公司长期发展的信心充足。该项目建设周期为5年，将分两期建设：第一期将完成年产20万吨酱油、10万吨料酒产能；第二期完成年产30万吨酱油产能，预计于2024年12月完工，届时公司酱油/料酒/食醋年产能将分别达到82.0/18.3/15.0万吨。公司加大扩产力度，一方面缓解当前产能短缺，为公司全国化扩张提供产能保障；另一方面当前行业内扩产频繁，新增产能落地将有助于公司巩固市场地位，市场份额有望进一步提升。  激励绑定核心员工，彰显未来发展信心。本次激励三个解除限售期的目标分别为 ： 以21年 营 业 收 入 为 基 数 ，22/23/24年 营 收 增 长 率 分 别 不 低 于18%/38%/60%；或以21年净利润为基数，22/23/24年净利润（扣非）增速分别不低于50%/90%/130%。经测算解锁目标对应公司22-24年收入增速分别不低于18%/17%/16%；净利润增速分别不低于50%/27%/21%。本次设置解锁目标相对较高，且净利润增速远超营收增速，充分展示公司对未来业绩高增的信心。股权激励成功落地，有助于将公司发展与核心员工利益深度绑定，提振管理层士气与积极性。  行业复苏态势渐显，业绩有望稳步提升。行业层面伴随疫情影响逐渐减弱，餐饮端需求逐渐回暖，社团渠道回归理性，叠加行业性提价顺利等因素，2022年调味品行业复苏态势明显，21年低基数效应下行业整体盈利水平有望回升，且龙头企业仍将充分享受集中度提升红利。公司层面来看：1）零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类，在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利，且公司21H2不断推出减盐酱油、低价零添加等产品，产品矩阵持续丰富；2）公司加大流通渠道拓展力度，以西南、华东为基础逐步向华中、华北推进，并持续加码电商渠道建设，全国化进程正稳步推进。随着股权激励落地以及产能投放持续，公司长期业绩向好态势明显.  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.26元、0.39元、0.50元，对应动态PE分别为76倍、50倍、39倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险、全国化开拓不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1693.27 1942.80 2350.03 2810.10 增长率 24.95% 14.74% 20.96% 19.58% 归属母公司净利润（百万元） 205.80 206.43 314.35 403.10 增长率 3.81% 0.31% 52.28% 28.23% 每股收益EPS（元） 0.26 0.26 0.39 0.50 净资产收益率ROE 10.84% 10.11% 10.94% 12.92% PE 76 76 50 39 PB 8.27 7.69 5.46 5.03 数据来源：Wind，西南证券 -53%-43%-32%-21%-11%0%21/221/421/621/821/1021/1222/2千禾味业 沪深300 96147 公 司动态跟踪报告 / 千 禾味业（603027） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1693.27 1942.80 2350.03 2810.10 净利润 205.80 206.43 314.35 403.10 营业成本 950.82 1130.65 1358.02 1607.34 折旧与摊销 82.70 83.45 96.84 108.28 营业税金及附加 15.79 21.37 25.85 30.91 财务费用 -3.22 5.22 4.40 -2.13 销售费用 286.85 407.99 458.26 562.02 资产减值损失 -89.94 50.00 30.00 10.00 管理费用 61.41 75.77 89.30 108.19 经营营运资本变动 -65.27 -82.00 -89.12 -87.46 财务费用 -3.22 5.22 4.40 -2.13 其他 247.96 -50.00 -28.00 -11.00 资产减值损失 -89.94 50.00 30.00 10.00 经 营活动现金流净额 378.03 213.09 328.47 420.80 投资收益 8.83 0.00 0.00 0.00 资本支出 -94.27 -300.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -184.37 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -278.64 -300.00 -200.00 -100.00 营业利润 261.91 251.81 384.20 493.77 短期借款 0.00 327.82 -327.82 0.00 其他非经营损益 -4.97 -1.78 -1.88 -2.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 256.95 250.03 382.32 491.71 股权融资 185.28 0.00 600.00 0.00 所得税 51.14 43.60 67.97 88.61 支付股利 -60.87 -61.74 -82.57 -157.17 净利润 205.80 206.43 314.35 403.10 其他 -192.40 -5.22 -4.40 2.13 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -67.99 260.86 185.21 -155.05 归属母公司股东净利润 205.80 206.43 314.35 403.10 现金流量净额 31.40 173.96 313.67 165.75 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 117.46 291.42 605.09 770.85 成长能力 应收和预付款项 157.43 220.24 262.22 307.25 销售收入增长率 24.95% 14.74% 20.96% 19.58% 存货 395.05 469.77 562.24 666.82 营业利润增长率 12.97% -3.86% 52.58% 28.52% 其他流动资产 391.75 392.01 392.43 392.91 净利润增长率 3.81% 0.31% 52.28% 28.23% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 17.54% -0.27% 42.58% 23.58% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 957.09 1176.55 1282.62 1277.24 毛利率 43.85% 41.80% 42.21% 42.80% 无形资产和开发支出 105.26 102.35 99.45 96.55 三费率 20.38% 25.17% 23.49% 23.77% 其他非流动资产 61.44 61.44 61.43 61.43 净利率 12.15% 10.63% 13.38% 14.34% 资产总计 2185.49 2713.78 3265.49 3573.05 ROE 10.84% 10.11% 10.94% 12.92% 短期借款 0.00 327.82 0.00 0.00 ROA 9.42% 7.61% 9.63% 11.28% 应付和预收款项 118.97 176.33 200.30 235.87 ROIC 13.53% 12.12% 15.63% 17.95% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 20.16% 17.53% 20.66% 21.35% 其他负债 168.61 167.04 190.81 216.87 营运能力 负债合计 287.58 671.18 391.11 452.75 总资产周转率 0.80 0.79 0.79 0.82 股本 665.68 798.78 798.78 798.78 固定资产周转率 2.23 2.17 2.31 2.56 资本公积 331.27 198.16 798.16 798.16 应收账款周转率 11.75 12.98 12.17 12.33 留存收益 916.77 1061.46 1293.24 1539.17 存货周转率 2.66 2.61 2.63 2.61 归属母公司股东权益 1897.91 2042.60 2874.38 3120.31 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 112.19% — —