期待公司盈利能力逐步改善

事件：九号公司公布2021年业绩快报。公司2021年实现收入91.3亿元，YoY+52.0%；实现业绩4.1亿元，YoY+464.7%。经折算，公司2021Q4单季度实现收入19.2亿元，YoY+14.2%；实现业绩2659.5万元，上年同期亏损1153.4万元。Q4单季度业绩略低于业绩预告中值（业绩预告预计Q4单季度业绩为-1829.0万元~9171.0万元，中值为3671.0万元）。公司收入增速环比Q3提升，盈利能力因费用计提较多有所下滑。 Q4单季度收入增速环比Q3提升：2021Q4公司收入增速环比Q3+7.0pct。我们认为，主要因为：1）公司Q3部分订单延后至Q4确认；2）公司电动两轮车、全地形车等新业务规模不断扩大。与2021H1相比，公司下半年收入增速略有放缓，我们认为，主要因为：1）2020H2收入基数较高，2020H1的部分需求因为疫情原因，滞后到下半年释放；2）海外消费刺激政策有所减弱。展望2022年，我们认为公司收入有望维持较快增长，主要因为：1）电动滑板车市场空间较大，公司电动滑板业务有望维持较好的成长性；2）公司电动两轮车、全地形车业务不断扩张渠道，销售规模持续扩大；3）公司进军割草机器人等新领域，有望进一步打开收入成长空间。 Q4单季度公司盈利能力有所下滑：公司Q4扣非净利率为-4.3%，同比-3.0pct。 我们认为主要因为：1）海运费上涨导致销售费用率提升；2）随着公司新业务规模逐步扩大，品牌推广投入有所提升。Q4单季度公司非经常性损益为1.1亿元，同比+1.0亿元，主要来自公司开展外汇套期保值业务产生的投资收益、理财产品的投资收益和对其他非流动金融资产投资产生的公允价值变动收益等。 非经常损益提升拉动九号公司2021Q4单季度归母净利率同比+2.1pct（Q4单季度归母净利率为1.4%）。展望2022年，我们认为公司盈利能力有望持续改善，主要因为：1）电动两轮车、全地形车的规模效应逐步体现，毛利率有望提升； 2）随着公司整体收入规模扩大，管理费用、研发费用有望实现摊薄。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，实现突破，公司市值天花板将进一步打开。我们预计九号公司2022~2023年的EPS分别为12.48/19.11元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户不稳定，电动两轮车竞争恶化 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表