期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。当前内外环境分化明显，国内环境相对稳定，海外环境复杂多变。1.国内宏观政策靠前发力效果有所显现，市场融资需求被不断激发，不过当前经济仍处于寻底的过程之中，政策效用仍有待传导，下一阶段货币财政政策将继续协同发力，支持实体经济稳步复苏。2.海外环境复杂多变，美联储加息与俄乌局势恶化都将加剧资本市场波动，A股风险偏好受到一定限制。不过我国并不处在俄乌冲突的关键环节，所以其对A股的影响更多将是从全球资本市场的波动以及情绪层面进行传导，预计影响时间有限。A股结构性行情仍在持续，市场处于政策敏感期，资金频繁寻找政策热点进行炒作，主力资金以净流出为主，指数反弹时两市成交也较为低迷。沪指上方3500点附近压力较大，后续若形成反弹需重点关注能否带量突破，但是从当前主力资金的动向以及市场风险偏好来看，指数短期较难形成反弹。三大指数走势虽有分化，但均处于震荡磨底的过程之中，尚未形成反转之势。虽然当前外围局势对A股形成了一定扰动，但是在两会即将召开的窗口期，也不必过于悲观，预计指数近期将以震荡为主，中长期仍将回归基本面。操作上，底部构建的低位多单仍可续持，不过需持续跟进地缘局势的演变，注意防范风险，空仓者暂且观望，等待带量突破之后的右侧机会。独立申明内外环境分化，风险偏好受限摘要报告日期：2022年2月25日报告作者研究报告·股指月报 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值一、行情回顾图1：上证指数走势图来源：Wind国联期货A股2月交易日较少，指数震荡磨底，结构性行情持续，市场节奏较难把握。沪深两市走势有所分化，总体呈现沪强深弱的格局，成交较为低迷。近期在地缘局势紧张的影响下出现放量下跌，但跌势并未持续，风险偏好有所下行。二、政策靠前发力效果显现，金融指标先行改善图2：企业中长期贷款回暖，地方政府专项债保持较快发行速度来源：Wind同花顺iFinD国联期货货币财政政策靠前发力效果显现，1月份金融数据超出市场预期，宽信用进程正在加速。1月份社融、信贷增量双双创下单月历史新高，社融增量6.17万亿，同比多增9816亿元，人民币贷款新增3.98万亿，同比多增4000亿元。从结构上来看，在央行避免“信贷塌方”的政策 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值态度下，信贷投放力度切实加大，企业融资状况有所改善，企（事）业单位中长期贷款结束去年7月以来的连续少增态势，同比多增600亿元，实体经济信贷需求有所回升。财政政策靠前发力下，政府债券延续同比多增态势，1月新增政府债券6026亿元，同比多增3589亿元。据统计，截至2月25日，今年全国已发行专项债券超8000亿元，占提前下达的1.46万亿专项债额度的60%以上，发行速度远超去年同期，开年阶段财政可统筹资金较为充足。图3：制造业PMI指数较上月略有回落，中小型企业生产经营压力较大来源：Wind同花顺iFinD国联期货不过当前经济仍处于寻底的过程之中，政策效用仍有待传导。受疫情多点散发以及淡季因素影响，1月份制造业PMI指数较上月下降0.2个百分点，不过仍连续3个月运行在50%以上，需求不足是影响制造业运行的主要原因。从企业规模来看，中小型企业生产经营压力进一步加大，中型企业PMI为50.5%，低于上月0.8个百分点，小型企业PMI为46.0%，低于上月0.5个百分点，降至近期低点，发展态势持续偏弱。整体来看，当前仍然处于经济面向下而政策面向上的阶段，虽然经济仍然面临较大下行压力，但是在稳增长政策的不断落实下，市场融资需求被不断激发，作为经济先行指标的金融数据已有明显改善，下一阶段货币财政政策将继续协同发力，支持实体经济稳步复苏。三、海外环境复杂多变，风险偏好受到限制3.1美联储3月会议召开在即，资本市场波动加剧美国通胀继续攀升，在美联储3月议息会议召开前夕，美联储加息预期不断升温。美国1月消费者价格指数同比增长7.5%，增幅超出预期，并创下1982年以来的新高。数据公布之后，10年期美债收益率跃升至关键水准2%上方，为近两年半以来的首次，近期在2%附近徘徊；短期利率上升幅度甚至更大，两年期国债收益率上涨超26个基点，创下2009年以来单日涨幅新高。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值图4：美国CPI继续飙升，美债收益率上行来源：Wind同花顺iFinD国联期货这些迹象表明投资者预期美联储将采取更为激进的行动来防止通胀继续飙升，此前市场预期美联储将在3月份议息会议上加息25个基点，而通胀数据公布之后，3月份会议上加息50个基点的可能性大幅上升，并且市场预期美联储在此后的每次会议上都将采取行动，美联储1月会议纪要也显示，此次收紧货币政策的步伐可能比之前的要快。综上所述，美联储加息势在必行，在3月份议息会议（3月中旬）靴子落地之前，不管是数据方面或是美联储官员发言方面，任何风吹草动都有可能造成资本市场波动。3.2地缘局势恶化，避险情绪升温图5：黄金、原油价格上行来源：Wind同花顺iFinD国联期货俄乌局势持续发酵，俄罗斯宣布承认乌克兰东部两个地区独立之后，俄乌已进入交火状态，乌克兰宣布进入为期30天的紧急状态。欧美制裁接踵而至，美国、英国及其盟国已开始对俄罗斯实施制裁，并称如果俄罗斯继续侵袭，制裁将进一步升级。全球避险情绪升温，权益市场承压，COMEX黄金NYMEX原油 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值而具有避险属性的贵金属以及对地缘政治较为敏感的资源品价格上行，欧美股市下跌，道琼斯工业指数创11个月新低，原油、天然气价格上涨，欧洲天然气涨超10%，黄金、白银等贵金属因为具有避险属性，价格也被不断推升，不过美股在拜登表示美军不会在乌克兰与俄罗斯交战之后有所收复失地，原油、黄金价格冲高之后有一定回落。俄乌局势不稳的背景下A股风险偏好也将受到一定限制，波动或有加大，需持续跟进地缘局势的演变以及其对国际格局的影响，注意防范风险。不过我国并不处在俄乌冲突的关键环节，所以其对A股的影响更多将是从全球资本市场的波动以及情绪层面进行传导，预计影响时间有限。综上所述，近期海外环境复杂多变，美联储加息在靴子落地之前都有可能加剧全球资本市场的波动，俄乌局势恶化导致全球避险情绪升温，A股风险偏好也将受到一定限制。四、A股结构性行情持续，市场处于政策敏感期图6：行业轮动节奏较为迅速来源：Wind国联期货盘面上，A股结构性行情持续，市场对政策走向的敏感度较高，权重、题材轮番登场。一方面，在国内宏观政策持续发力的背景下，稳增长、金融、中字头等板块的表现一直相对较强，不过权重板块对A股的整体带动作用并不明显，主要起到一个护盘的作用。另一方面，虽然赛道股开年以来连续回调，但是在消息面利好的带动下也时有表现。比如发改委出台《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》之后，半导体、锂电池等产业链有所爆发；中央一号文件《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布之后，乡村振兴概念受益走强；全国一体化大数据中心体系总体布局设计全面启动之后，东数西算概念 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值炙手可热。不过这些题材股的表现均不持久，且节奏上难以把握，从每周领涨行业的切换速度较快中也可以看出当前A股仍然缺乏主线，市场处于政策敏感期，资金频繁寻找政策热点进行炒作。五、主力资金净流出为主，市场情绪较为谨慎图7：主力资金净流出为主，地缘局势影响下两市成交放大来源：Wind同花顺iFinD国联期货撇开地缘局势这一因素来看，A股此前的资金态度本就较为谨慎，指数反弹时成交低迷，主力资金也以净流出为主；在地缘局势恶化的影响下，24日A股放量下跌，成交额超1.3万亿，创5个月新高，市场风险偏好明显下行。沪指上方3500点附近压力较大，后续若形成反弹需重点关注能否带量突破，否则将重新回到箱体震荡的格局之中，但是从当前主力资金的动向来看，指数短期较难形成反弹。三大股指期货标的指数方面，近一个月三大指数表现均弱于沪指。由于“宁组合”开年以来接连回调，受此影响，在宁德时代12月上旬纳入沪深300指数成分股之后，沪深300指数表现有所趋弱。而在稳增长政策的扶持下，金融、中字头等权重板块受到外资青睐，北向资金近期呈现出沪强深弱的格局，上证50指数走势相对较强。中证500指数方面，受益于近期频繁的题材股炒作，指数也时有反弹。不过当前三大指数均处于震荡磨底的过程之中，尚未形成反转之势。虽然当前外围局势对A股形成了一定扰动，但是在两会即将召开的窗口期，也不必过于悲观，预计指数近期将以震荡为主，中长期仍将回归基本面。六、结论当前内外环境分化明显，国内环境相对稳定，经济稳步复苏，政策保持积极；而海外环境复杂多变，美联储加息以及俄乌局势给全球资本市场带来不确定性。1.国内宏观政策靠前发力效果有所显现，市场融资需求被不断激发，作为经济先行指标的金 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值融数据已有明显改善，不过当前经济仍处于寻底的过程之中，中小型企业生产经营压力仍然较大，政策效用仍有待传导，下一阶段货币财政政策将继续协同发力，支持实体经济稳步复苏。2.海外环境复杂多变，美联储加息在靴子落地之前都有可能加剧资本市场的波动，俄乌局势恶化导致避险情绪升温，A股风险偏好也将受到一定限制。不过我国并不处在俄乌冲突的关键环节，所以其对A股的影响更多将是从全球资本市场的波动以及情绪层面进行传导，预计影响时间有限。从盘面上来看，A股结构性行情仍在持续，每周领涨行业的切换速度较快，市场处于政策敏感期，资金频繁寻找政策热点进行炒作。在A股缺乏主线的情况下，市场资金也较为谨慎，主力资金以净流出为主，指数反弹时两市成交也较为低迷。沪指上方3500点附近压力较大，后续若形成反弹需重点关注能否带量突破，否则将重新回到箱体震荡的格局之中，但是从当前主力资金的动向以及市场风险偏好来看，指数短期较难形成反弹。近一个月三大股指期货标的指数表现均弱于沪指，稳增长政策的扶持下，上证50指数走势相对较强，而沪深300指数受“宁组合”拖累相对趋弱，中证500指数则受益于近期频繁的题材股炒作时有小幅反弹。不过当前三大指数均处于震荡磨底的过程之中，尚未形成反转之势。虽然当前外围局势对A股形成了一定扰动，但是在两会即将召开的窗口期，也不必过于悲观，预计指数近期将以震荡为主，中长期仍将回归基本面。操作上，底部构建的低位多单仍可续持，不过需持续跟进地缘局势的演变，注意防范风险，空仓者暂且观望，等待带量突破之后的右侧机会。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值国联期货免责声明本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。期市有风险投资需谨慎地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163