2022年2月25日星期五 1 证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 【交易观点】 ➢ 中海油（883 HK）:受益A股IPO首发过会和国际油价上行，建议继续买入 2022年2月24日，中国证监会第十八届发审委2022年度第20次会议审核结果发布，中海油A股首发申请获通过。据披露，公司拟公开发行人民币股份数量不超过26亿股并在上交所主板上市。此次募集资金将用于发展公司主营业务，拟用于包括圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2气田等在内的国内外多个油气田开发项目。中海油是中国最大的海上油气生产商，世界最大的油气勘探开发公司之一。公司国内原油增产量占全国原油总增量的80%，持续保持全国石油增量的领军地位。2022年，公司的资本支出预算总额为人民币900亿元-1000亿元，预计将有13个新项目投产；公司强调2022年-2024年，公司全年股息支付率将不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)。公司还将在2021年末普通股息的基础上加派上市20周年特别股息，在股东大会授权的范围内，适时启动股票回购。 我们认为，中海油回归A股，通过股权融资进入中国资本市场，完善资本架构，有利更好地满足公司资本支出需求、拓宽融资渠道，提升公司整体估值水平。目前公司2022年动态PE约4.68倍，PB约0.82倍，股息率5.43%，处于较高安全边际。受益A股IPO首发过会和国际油价上行，建议继续买入中海油（883 HK）（未覆盖）。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 ➢ 发改委进一步完善煤炭市场价格形成机制，利好火电企业盈利反转 2022 年 2 月 24 日，国家发展改革委召开新闻发布会，围绕进一步完善煤炭市场价格形成机制介绍有关情况。重点强调“两个明确”：一是明确了煤炭价格合理区间。从目前阶段看，秦皇岛港下水煤5500千卡中长期交易含税价格在每吨570—770元之间较为合理，是行业的普遍共识。考虑中间环节流通费用等因素，明确了山西、陕西、内蒙三个重点产区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间。将综合采取措施，引导煤炭价格在上述合理区间运行。二是明确了合理区间内煤、电价格可以有效传导。目前，燃煤发电执行的是“基准价+上下浮动不超过20%”的市场化电价机制。完善煤炭市场价格形成机制，与燃煤发电价格机制相衔接，实现了“区间对区间”。明确了合理区间内煤、电价格可以有效传导，燃煤发电企业可在基准价上下浮动不超过20%范围内及时合理传导燃料成本变化。并指出，煤炭价格合理区间是在充分考虑成本的基础上确定的，兼顾煤、电上下游利益，并与煤电市场化电价机制作了妥善衔接，可以有效实现“上限保电、下限保煤”。当煤炭价格超出合理区间时，政府就会出手，针对具体情况采取法律法规规定的一切必要手段，也包括价格干预等措施，进行调控监管。 我们认为，对比之前全国煤炭交易大会公布的2022 年煤炭长协基准价为 700 元/吨，浮动区间为 550~850 元，最终确定的合理区间变为每吨570—770元，上下浮动区间由之前的300元变为200元，浮动区间缩小更加有利于煤价的稳定，确保了煤炭和电力企业合理稳定的盈利，因 2 此该机制对于煤炭和电力企业为双赢。而且当前煤炭生产和市场供应总体平稳，日产量稳定在1200万吨以上，电厂存煤处于历史高位，煤炭价格稳定具备坚实基础，2022年火电盈利边际改善确定性高，重点推荐华能国际（902 HK）、华润电力（836 HK）、中国电力（2380 HK）（均已覆盖）。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 ➢ 四季度业绩表现亮眼，国产游戏出海的领头羊 网易（NTES.US 已覆盖）2021年四季度净收入为244亿元，同比增长23.3%，None GAAP净利润为66亿元，同比大幅增长。分业务来看，网易Q4网络游戏服务净收入为174亿元，同比增长29.8%；有道净收入为13亿元，同比增长20.5%；云音乐净收入为19亿元，同比增长23.9%；创新业务和其他净收入为38亿元，同比增长0.6%。目前游戏仍然是公司“现金牛”业务，新推出的游戏产品均有亮眼表现，其中包括《天谕》、《永劫无间》、《哈利波特：魔法觉醒》，例如《永劫无间》在线用户数四季度再创新高，并作为“最畅销游戏”入选Steam2021年度最佳游戏榜单，《哈利波特》上线后一直保持在畅销榜前十，这些优秀产品的上市是公司四季度利润大幅增长的关键。另外海外方面，公司将在今年加强针对海外的人才准备，未来持续推进全球化战略。云音乐得益于收入规模增长和成本管控，已经连续三个季度毛利率为正，四季度毛利率为4.1%，而且毛利率环比在持续提升。有道由于在线教育环境骤变，“双减”政策下，在线课程服务受到影响。目前，有道已将业务重心转移至智能硬件、素质教育、成人教育、教育信息化等四大赛道，不含K9学科培训业务，网易有道2021年Q4净收入为10.49亿元，同比增长22.6%，并且四季度有道扭亏为盈总体风险可控。我们持续看好公司精品游戏研发能力，产品储备中还有大量具有全球影响力的IP且已经获得版号的产品等待上市，相信未来收入增长能够保持稳定增长。云音乐商业化水平不断提升，行业空间成长仍在继续，独立上市后对母公司的现金压力减小。有道已完成转型，政策风险已消除。目前对应2022年动态PE约21倍，处于历史水平低位，建议买入。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【近期研报】 ➢ 网易—S（9999.HK）更新报告：新游戏表现良好丰富,海外市场份额持续提升 由于公司的新游戏《哈利波特：魔法觉醒》在四季度流水表现良好，因此我们预计公司2021年四季度网络游戏收入同比增长约27.6%，同时来自海外地区的游戏占比进一步提升，国际化战略持续推进。虽然公司近期市场表现受到版号暂停发放和模拟器桌面版下架等运营事件影响，但是我们认为公司目前原有游戏表现稳健，新游戏流水在稳步提升，另外还有多个热门IP游戏储备在上市计划中，海外市场份额持续提升，因此公司未来游戏业务长期增长依然值得市场期待。公司为中国移动游戏市场领先者，新游戏表现良好，海外市场份额持续提升，未来业务发展值得长 3 期看好。分别给予游戏、有道、创新业务对应2021年22倍PE、1倍PS及2倍PS估值，对应公司合理估值为5789亿港元，因此给予公司177.7港元的目标价，维持“买入”评级。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢ 海底捞（6862.HK）更新报告：内部调整+疫情影响拖累业绩，深度调整静待成效 公司近日发布盈利预警，预计 2021 财年公司收入超过人民币 400 亿元，增 长超过 40%，录得净亏损 38-45 亿元（去年同期为 3.1 亿元盈利），低于市 场预期，主要是公司关停 300 家门店产生的一次性损失高于预期，以及海 外门店亏损加剧所致。基于公司业绩预告，及“啄木鸟计划”对门店数量、内部组织架构和扩张 策略的调整，我们下调 21-23 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年 EPS 分 别为-0.76/0.33/0.54 元，因疫情反复仍存在较大不确定性，下调目标价至 21.0 港元，对应 2023 年 32 倍 PE。公司作为鲜有已构筑竞争壁垒的行业龙头之 一，我们期待内部调整后的效果，维持“持有”评级。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢ 玖龙纸业（2689.HK）更新报告：行业需求疲软，成本压力较大 行业需求较为疲软，成本端居高不下，公司虽经历几轮加价，目前尚不能抵消成本端压力。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.26/1.46/1.67元，目标价9.0港元，对应2023年5倍PE，维持“持有”评级。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢ 2月24日中资美元债一级市场发行3只债券  华泰证券（标普：BBB+稳定，穆迪：Baa1稳定）拟发行Reg S、3年期、10亿美元高级无抵押票据。初始指导价T+120bps区域，最终定价T+80bps。华泰国际、农银国际、中国银行、交通银行、工商银行、渣打银行（B&D）担任联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人。  丽水经济技术开发区实业发展集团拟发行Reg S、3年期、1亿美元、固定利率、高级无抵押票据。初始指导价2.80%区域，最终定价2.7%。杭州银行丽水分行提供备用信用证，中国银行、国泰君安国际(B&D)、东兴证券(香港)、鸿升证券担任联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人。  中伟新材料股份有限公司拟发行Reg S、5年期、1亿美元增信绿色债券。最终定价4.55%，长沙银行提供备用信用证，汇丰银行、东方汇理、兴业银行香港分行、众和证券、德意志银行(B&D)、瑞士信贷、渣打银行和星展银行担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。 4 ➢ 另有1家公司潜在发行  青岛胶州湾发展集团（惠誉：BBB-稳定）拟发行Reg S、以美元计价、固定利率、高级无抵押绿色债券。本次发行已委托中达证券、中国银河国际、天风国际担任联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人，华夏银行香港分行、兴业银行香港分行、浙商银行香港分行、海通国际、海通银行、澳门国际银行、星展银行、中国银行、中金公司、中泰国际、国泰君安国际、华泰国际、国元融资、信银资本、民银资本、东方证券(香港)、招银国际、中信银行国际、兴证国际、淞港国际、华安证券(香港)、天晟证券担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 【市场综述】 昨日港股各重要指数全部出现下跌。截至02月24日，恒生指数下跌3.21%，报收22901.56点。其中，恒生大型股指数下跌3.34%，恒生中型股指数和小型股指数分别下跌2.9%和2.72%；于此同时，中资企业指数下跌2.04%，科技指数下跌4.33%。从行业分类上来看多数行业出现下跌，其中能源业和公用事业表现表现最为良好，分别上涨0.67%和下跌0.27%。内地股市方面，截至02月24日，上证指数收盘价为3429.96点，较前一交易日下跌1.7%；深圳综合指数收盘价为2282.44点，较前一交易日下跌2.36%。陆港股通资金方面，当日沪股通北上净流入为-23.56亿，深股通北上净流入为-10.02亿，共计陆股通资金净流入-33.58亿；此外，沪市港股通南下净流入为-0.53亿，深市港股通南下净流入为8.57亿，共计港股通资金净流入8.04亿。 美国三大股指集体收涨：截至02月24日收盘，道琼斯工业指数报收33223.83点，上涨0.28%；标普500指数报收4288.7点，上涨1.5%；纳斯达克综合指数报收为13473.58点，上涨3.34%。此外，费城半导体指数报收3399.16点，上涨3.7%，美元指数报收97.09点，上涨0.92%。欧洲市场方面：截至02月24日，伦敦金融时报100指数报收7207.38点，下跌3.88%；法兰克福DAX指数报收14052.1，下跌3.96%。 期货市场方面：截至02月24日，恒生期货收盘价为29269.76点，较前日下跌3.2%；伦敦黄金现货收盘价为1903.8美元/盎司，较前日下跌0.25%。另外，截至02月24日，人民币兑美元汇率收盘价为6.32（人民币/美元），较前日上涨0.09%。 5 【近期强势个股】 序号代码名称连涨天数连续涨跌幅(%)收盘价交易日期Wind行业11138.HK中远海能511.353.632022-02-24运输20522.HKASM PACIFIC45.8785.652022-02-24半导体与半导体生产设备32688.HK新奥能源23.76113.22022-02-24公用事业II41876.HK百威亚太14.8123.952022-02-24食品、饮料与烟草52883.HK中海油田服务