来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 2 月 25 日中国软件与IT服务尽管存在俄罗斯-乌克兰危机，但云前景乐观俄罗斯-乌克兰危机可能会延长服务器交付时间，因为乌克兰生产超过 70% 的全球霓虹灯，这是芯片生产的必要化学品。同时，阿里云报告 CY4Q21 仅同比增长 20%。我们认为中国 IaaS PaaS 市场依然强劲（根据 IDC 的数据，21 年前 9 个月同比增长 48% 至 153 亿美元），但阿里云对华为/中国电信的份额损失将变得更加明显。我们对 2022 年中国云前景保持乐观。购买 GDS (GDS US) 和 Innolight (300308 CH)。俄乌危机可能加深数据进入芯片短缺，导致服务器交付时间延长。三个乌克兰公司生产超过 70% 的全球霓虹气供应。氖是在芯片制造过程中使用的一种气态化学元素。全球主要半导体公司（ASML/英特尔/美光/SK海力士）预计不会有任何直接影响，因为它们已经积累了库存。这不是第一次在全球范围内面临霓虹灯短缺（上一次是在 2015-2016 年，由 2014 年俄罗斯入侵乌克兰的克里米亚地区引发），而在此期间，霓虹灯的价格上涨了 10 倍。如果芯片短缺加剧，我们认为云扩展计划可能会随着服务器交付周期的延长而延迟，从而影响搬入时间表，从而影响 IDC 的利用率。华为/中国电信继续从阿里云获得份额。阿里云 CY4Q21 收入仅同比增长 20% 至 195 亿元人民币，原因是 1）失去字节跳动海外云订单，2）对在线娱乐/教育行业的监管收紧，以及 3）将国有企业/政府混合云订单输给华为/中国在我们看来，电信。根据 IDC 数据，2021 年第三季度中国 IaaS PaaS 市场规模为 57 亿美元（同比增长 48%）。阿里云的份额损失（同比-3.5 个百分点至 38.2%）对华为（同比 1.5 个百分点至 10.7%）和中国电信（同比 1.2 个百分点至 9.0%）更为明显。在“东部数据，西部计算”计划发布之前，云提供商在西部地区运营超大规模数据中心。2 月 17 日，国家发改委发布了“东部数据西部计算”计划，旨在解决东部和西部地区数据中心之间的计算能力/能源使用不平衡问题。在文件发布之前，阿里巴巴/腾讯/华为已经在贵州张北的内蒙古运营了超大规模数据中心。网络带宽和数据传输成本仍然是位置转移的瓶颈。从长远来看，土地/电力稀缺将为一线城市的数据中心提价提供理由。继续看好云供应链前景。我们预计 2022 年中国云市场将复苏：中国 IaaS PaaS 同比增长 30-40%/云资本支出同比增长 15-20%。在云供应链中，我们喜欢国际数据中心：GDS（GDS US，买入）——受益于云资本支出反弹和光端机：旭创（300308 CH，买入）——受益于 200G/400G 光模块部署。估值表公司股票代码评分价钱(LC)TP (LC)EV/销售额 P/E ROE21 财年 21 财年 21 财年销售复合年增长率20-23 财年GDS万国数据美国买43.1161.069.6不适用不适用28%GDS9698 香港买41.1559.139.5不适用不适用28%旭创300308 CH买37.0145.604.130.110%18%中软354 港币买6.9611.261.121.212%24%金山云KC美国买6.5916.741.4不适用不适用35%资料来源：彭博、招银国际估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |部门更新跑赢大盘（维持）中国软件和 IT 服务 Marley Ngan(852) 3916 3719杨百合博士(852) 3916 3716李博文(852) 3761 8957相关报告1. 中国硬件 – 光收发器“最近 4Q21 业绩的影响” – 2022 年 2 月 7 日（链接）2. 中国软件和 IT 服务 “ 中国云市场将在 2022 年复苏” – 2022 年 1 月 25 日（链接）3. 中国软件和 IT 服务“中国云前景喜忧参半” – 2021 年 11 月 4 日（链接） 2022 年 2 月 25 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2焦点图表图 1：阿里巴巴运营资本支出（每年）图 2：阿里云收入（年）（百万人民币） 45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021运营资本支出同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%（百万人民币） 80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021阿里云收入同比180%160%140%120%100%80%60%40%20%0% 资料来源：公司数据，招银国际*日历年资料来源：公司数据，招银国际 *日历年图 3：GDS 总承诺面积（阿里 vs. 腾讯）（平方米）图 4：第三方 IDC 资本支出（百万人民币）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00001Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20 4Q20 3Q21180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050001Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21腾讯 阿里巴巴 同比 同比资料来源：公司数据，招银国际GDS VNET ChinData资料来源：公司数据，招银国际图 5：BAT 资本支出（季度）百万人民币 25,00020,00015,000200%150%100%图6：中国公有云市场份额10,0005,00001Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q2150%0%-50%百度 腾讯 阿里巴巴 同比资料来源：公司数据，招银国际资料来源：IDC、招银国际中国 IaaS PaaS2020 年第三季度2Q213Q21同比环比市场规模（十亿美元）3.854.915.7048%16%市场份额阿里巴巴41.7%36.0%38.2%-3.5%2.2%腾讯10.5%11.0%10.9%0.4%-0.1%华为9.2%10.9%10.7%1.5%-0.2%中国电信7.8%8.8%9.0%1.2%0.2%AWS6.7%7.8%7.2%0.5%-0.6%其他24.0%25.5%23.9%-0.1%-1.6% 2022 年 2 月 25 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露俄乌危机可能加深数据进入芯片短缺霓虹灯在芯片制造过程中被使用，乌克兰公司在全球生产超过 70% 的霓虹灯。据 OMDIA 称，乌克兰公司 Iceblick、Ingas 和 Cryoin 生产了全球 70% 以上的氖气供应。氖是一种在半导体光刻工艺中使用的气态化学元素。半导体行业上一次出现霓虹灯短缺是在 2015-2016 年（由 2014 年俄罗斯入侵乌克兰克里米亚地区引发），霓虹灯汽油价格上涨了 10 倍。供应链预计生产不会中断，但芯片价格可能会进一步上涨。多家半导体公司已经对俄乌危机带来的潜在影响做出了反应。由于天然气供应商和半导体公司都建立了原材料库存，所有这些公司都预计现阶段不会有任何直接风险。芯片短缺可能会延长服务器交付时间，从而影响 IDC 的利用率。如果芯片短缺加剧，我们认为随着服务器交付周期的延长，云扩展计划可能会出现延迟。这将影响搬入计划，从而影响 IDC 的利用率。图 7：半导体供应链未受到俄罗斯-乌克兰危机的重大影响ASML 极紫外设备 <20% 的氖气来自乌克兰 检查替代来源英特尔处理器 预计不会有任何影响 拥有所有惰性气体的多样化来源美光内存芯片 此外，还有适当的惰性气体库存 与长期供应商密切合作，确保供应不间断SK海力士内存芯片 已获得大量芯片材料格罗方德铸造厂 预计不会有直接风险  可以灵活地寻找俄罗斯以外的资源或乌克兰资料来源：路透社、招银国际公司产品回应 2022 年 2 月 25 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露阿里云 CY4Q21 同比增速放缓至 20%阿里云 CY21 营收增速放缓.阿里云公布的 FY3Q22（CY4Q21）业绩疲弱，收入同比仅增长 20%至人民币 195.39 亿元。非互联网行业收入占阿里云 FY3Q22 收入的 52%。如果我们看 CY21，云收入增长已放缓至同比 30%（而 CY20 同比为 57%）。除了失去字节跳动的海外云业务外，我们认为对在线娱乐/教育行业的监管收紧以及将国有企业/政府的混合云订单输给华为/中国电信也是增长放缓的原因。22 年云资本支出同比稳定增长 15-20%。阿里巴巴 2021 年运营资本支出仅同比增长 14%（2020 年同比增长 41%）。考虑到服务器更换周期为 3-5 年（由于短视频市场蓬勃发展，上一个峰值出现在 2018 年）以及互联网公司在 2021 年由于监管逆风而支出不足，我们预计 2022 年中国云资本支出将同比反弹 15-20%。图 8：阿里云收入（年） 图 9：阿里巴巴运营资本支出（年）（百万人民币） 80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021阿里云收入同比180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%（百万人民币） 45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021运营资本支出同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 资料来源：公司数据，招银国际*日历年资料来源：公司数据，招银国际 *日历年图 10：阿里云收入（季度） 图 11：阿里巴巴运营资本支出（季度）（百万人民币） 25,00020,00015,00010,0005,00001Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q20 2Q21阿里云收入同比资料来源：公司数据，招银国际 *日历年250%200%150%100%50%0%（百万人民币） 16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q20 2Q21运营资本支出同比资料来源：公司数据，招银国际 *日历年350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100% 2022 年 2 月 25 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露IaaS/PaaS：根据 IDC 的数据，华为/中国电信在 21 年第三季度继续获得份额尽管互联网行业监管逆风（IaaS），中国云市场仍快速增长 PaaS 在 21 年前 9 个月同比增长 48% 至 153 亿美元）.根据 IDC 的数据，21 年第三季度中国 IaaS PaaS 市场规模为 57 亿美元，同比增长 48%。我们认为 2022 年中国 IaaS/PaaS 市场仍将同比增长 30-40%，华为/中国电信将继续从具有互联网背景的云服务提供商那里获得份额。在中国 IaaS IDC本月初发布的PaaS 3Q21数据，我们观察到这种趋势越来越明显。企业数字化正在推动云需求.由于没有新的互联网应用（不像 2018 年短视频蓬勃发展的时候），企业数字化是 2022 年 IaaS/PaaS