来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或公司价格代码评级 (LC)TP (LC)EV/sales P/E ROE 销售额 CAGRFY22E FY22E FY22EFY21-24E2022 年 8 月 4 日中国软件与IT服务中美紧张局势加剧，中国云前景喜忧参半我们举办了中国云市场专家电话会议，总结了投资者的三个核心问题。其中包括 1) 互联网行业打击后中国云市场的结构性变化，2) 中国云发展路线图与美国相比，以及 3) 中美紧张局势加剧对云供应链的影响。沿着云价值链，在软件本地化趋势上，我们最看好SaaS。我们的首选是金蝶（268 HK）和广联达（002410 CH）。 中国云市场的结构性变化。自 2021 年互联网行业打压以来，中国云市场发生了三个结构性变化。1) 云市场增长现在由企业/政府数字化需求而非互联网应用驱动。预计 22-23 财年中国云市场将同比增长 20-30%。 2）云基础设施和应用应兼容新创倡议下的国产芯片/操作系统。华为/ CEC（PKS）在构建安全可靠的软硬件生态系统方面处于领先地位。 3) 非互联网/国有企业支持的云供应商将继续获得份额。然而，电信运营商在云技术方面仍然落后，但在云投资方面越来越积极。 中国云发展路线图与美国不同。美国三大云计算领导者 AWS/Azure/Google 在 CY2Q22 的收入同比增长强劲，分别为 33%/40%/35%，而中国的增长速度较慢。中美云发展存在三个分歧：1）美国云/芯片技术更先进。 AWS是云技术的先驱，拥有自主研发的服务器CPU。 2) 美国云生态系统更加全面，有很多老牌软件/SaaS公司。这使得微软 (Azure) 更容易渗透到大型企业中。 3）美国企业对SaaS/公有云的接受度较高，而中国企业对公有云数据安全存在担忧。 地缘政治紧张局势加剧，云供应链动荡。有传言称，美国将加强对中国的芯片制造设备和设计软件（EDA）的出口管制。 CPU 和 NAND 是服务器中的核心组件。更严格的规定将为中国发展先进芯片制造更高的壁垒。然而，在短期内，我们认为影响有限，因为中国拥有基于现有服务器设计和技术的芯片生产能力。 沿着云价值链，更倾向于SaaS>IaaS/PaaS>IDC。我们喜欢 SaaS 播放器，例如金蝶（268 HK，买入）/广联达（002410 CH，买入）关于软件本地化。 IaaS/PaaS 仍然面临着激烈的竞争，尽管企业现在更重视盈利能力。随着云厂商在扩容方面趋于保守，IDC 前景仍将黯淡。估值表广联达002410 CH买45.6385.007.555.215%19%金蝶 268 HK 买入 16.16 24.37 8.9 n.a.不适用20%用友600588 频道抓住20.5719.586.398.96%18%MYC 909 HK 持有 6.54 8.93 2.2 110.3 n.a. 9%GDS GDS 美国买入 28.56 46.00 7.4 n.a.不适用19%金山云KC 美国买入 3.18 7.26 0.2 n.a.不适用13%中软 354 HK 买入 6.87 9.87 0.7 13.6 10% 21%资料来源：彭博、CMBIGM 估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招行国际全球市场|股票研究 |部门更新跑赢大盘（维持）中国软件和 IT 服务 Marley Ngan(852) 3916 3719李博文(852) 3761 8957相关报告1.中国软件和 IT 服务 “ 中国云价值链中 SaaS 的更高知名度 ”——2022 年 6 月 28 日（链接）2.中国软件与 IT 服务“软件本地化造福中国 ERP”——2022 年 5 月 27 日（链接）3.中国软件和 IT 服务“锁定增加了云恢复时间表的不确定性”——2022 年 4 月 12 日（链接） 2022 年 8 月 4 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2美国将对向中国出口半导体设计软件/设备实施更严格的规定将出口许可规则扩大至 14nm 芯片制造设备7 月 30 日，彭博社报道称，美国正在收紧对中国获得芯片制造设备的限制。根据 Lam Research 和 KLA 的说法，他们最近收到商务部的通知，对于在 14 纳米以下运行的晶圆厂（现有限制适用于 10 纳米及以下），对中国的技术出货限制正在扩大。两家公司都认为这一变化对财务影响有限，因为商务部已经拒绝了许多 14nm 的许可。 新规则将中芯国际和台积电等中国影响力代工厂.据彭博社报道，中芯国际最尖端的技术是 14nm，而台积电在中国最好的是 16nm。考虑限制内存芯片制造设备出口8 月 2 日，路透社报道称，美国也在考虑禁止向中国出口用于制造 128 层以上 NAND 芯片的设备。 LAM Research 和 Applied Materials 是此类工具的主要供应商。 这个会影响中国存储芯片制造商长江存储、三星电子和SK海力士.三星电子在中国拥有两家工厂，而 SK 海力士则收购了英特尔在中国的 NAND 闪存业务。考虑阻止访问某些类型的芯片设计软件8 月 2 日，《议定书》报道称，美国准备实施新的出口规则，以阻止芯片设计软件的出口，这些软件是使用称为门控的新兴技术制造芯片所需的。新的出口限制将在未来几周内实施，目前正在审查中。它旨在阻止向追求人工智能应用的中国公司出售设计工具。 根据协议，现有限制包括用于 EUV 制造某些方面的芯片设计软件。新计划专门针对构建采用全栅技术的芯片的工具。对中国云市场的影响CPU 和 NAND 是服务器中的核心组件。从长远来看，更严格的限制将对中国在 CPU/NAND 的发展，特别是在先进技术方面的发展造成障碍。短期内，我们认为影响有限，因为中国拥有服务器 CPU（14nm）和 NAND（128 层）的生产能力。图 1：受先进芯片相关出口许可要求扩大影响的公司美国芯片制造设备林研究KLA应用材料中芯国际台积电长江存储三星电子SK海力士14nm设备：林研究和KLA 已确认实施。内存芯片设备：尚未实施美国EDA（芯片设计软件）节奏新思科技导师图形（西门子）中国芯片设计公司EDA 软件：尚未实施资料来源：公司资料，中民投受影响的公司（供应商）实施状态受影响的公司（客户）项目 2022 年 8 月 4 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，关于分析师在本报告中涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月可能亏损超过 10% 的股票不是额定: 股票未被招银国际评级跑赢大盘：预计未来 12 个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来 12 个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来 12 个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准招银国际环球金融有限公司地址：香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。 CMBIGM 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能由于其依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，由 CMBIGM 编制，仅用于向 CMBIGM 的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。 CMBIGM 或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。 CMBIGM 按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIGM 可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。 CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM 可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM 可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM 将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）的人，未经 CMBIGM 事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人。美国。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。本文件在新加坡的收件人本报告由 CMBI (Singapore) Pte. 在新加坡分发。 Limited (CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第 110 章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。 CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》（第 289 章）中定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电 65 6350 4400 与 CMBISG 联系，以了解报告引起的或与报告有关的事宜。