来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或Mkt 上限价格公司股票代码（U新元百万) (LC)TP (LC)EV/sales P/E ROE 销售额 CAGR21 财年 21 财年 21 财年20-23 财年2021 年 8 月 11 日中国软件与IT服务中国云景观变化中国云市场格局正在发生变化，非互联网云服务提供商正在抢占阿里云/腾讯云的份额。 2021 年第一季度，华为中国 IaaS PaaS 份额上涨 2.4 个百分点至 10.9%，预计中国电信将在 A 股 IPO 后在云上投入巨资（597 亿元人民币）。在云供应链中，相比金山云/万国数据，我们更喜欢中软（华为云曝光）。华为加速云转型，中国电信A股IPO后在云上大手笔投资。在硬件业务受到美国禁令影响后，华为正在战略转向软件和云服务。公司的目标是在 3 年内成为亚太地区前 3 大云服务提供商，IDC 建议华为在中国 IaaS PaaS 的市场份额为 10.9%（同比增长 2.4 个百分点）。同时，预计未来三年中国电信将在云资本支出/研发上投入至少 597 亿元人民币。公司在 A 股 IPO 中最多可筹集 540 亿元人民币。在监管不利的情况下，互联网公司可能会放缓资本支出。我们担心互联网云服务提供商会在短期内减缓 IDC 的资本支出/产能提升计划，因为监管不利。阿里云报告 2021 年第二季度云收入同比增长 29%（与 21 年第一季度的 37% 相比）。根据IDC，阿里云/腾讯云失去份额（-2.5pct pts/ -0.7% pts) 1Q21 中国 IaaS PaaS 市场，我们认为这与整个互联网行业的打击有关。北京宣布收紧数据中心节能政策。7 月 22 日，北京公布了新建数据中心的新规定。这包括将 PUE 要求收紧至 1.3 以下（与 2018 年政策中的 1.4 相比），如果 PUE 要求未达到，则征收额外的电费，以及建立能源消耗监测系统。北京是第一个对数据中心行业出台如此详细而严格的规定的城市，我们担心其他城市会效仿。从长远来看，这可能会导致毛利率下降（COGS 的 30% 是公用事业）和扩张放缓（增加 IDC 部门的土地和能源审批难度。更喜欢客户监管风险较低的云玩家。由于与新兴云业务相关的收入较高（20-23 财年新兴业务的复合年增长率为 39%，而传统 IT 服务的复合年增长率为 15%），我们将中软 21-22 财年的净利润提高了 2-13%。维持买入评级，目标价为 18.45 港元，基于更高的 30 倍 FY22E P/S（与印度 IT 平均水平一致）。我们并未改变对万国数据的预测，但将目标价下调至 81.20 美元/78.63 港元，目标倍数为 25 倍 FY22E EV/EBITDA（之前为 30 倍），以反映客户云投资/增产计划的不确定性增加。估值表中软354 港币买15.3618.452.033.213%22%金山云KC美国买29.5643.853.9不适用不适用42%GDS万国数据美国买58.8581.2010.6不适用不适用33%GDS9698 香港买58.1078.6310.8不适用不适用33%资料来源：彭博、招银国际估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |部门更新跑赢大盘（维持）中国软件和 IT 服务 Marley Ngan(852) 3916 3719请在 2021 年亚洲货币券商投票中为招银国际研究团队投出宝贵的一票：https://euromoney.com/brokers 2021 年 8 月 11 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露24.63.1焦点图表图 1：中国 IaaS PaaS 市场（1Q21）（十亿美元） 5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5图 2：中国 IaaS PaaS 市场份额（1Q21）(%) 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.01Q201Q21阿里巴巴 腾讯 华为 中国电信AWS 其他 资料来源：IDC、招银国际 资料来源：IDC、招银国际图 3：中软客户细分（2020 年） 图 4：中软远期收入和员工微软 1%阿里巴巴 3%中国平安其他 26%华为 57%70%60%50%40%30%20%10%0%3%腾讯4%汇丰银行6%-10%员工年同比 1 年期远期收入同比 资料来源：公司数据，招银国际估计 资料来源：公司数据，招银国际估计图 5：GDS 持续赢得客户资料来源：公司数据，招银国际图 6：阿里巴巴/腾讯：占 1Q21 收入的 47%资料来源：公司数据，招银国际42%40%22%23%12%11%11%9%8% 8%7% 7%2008201020122014201620182020 2021 年 8 月 11 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露中国云市场格局变化华为云目标未来3年成为亚太区前三在硬件业务受到美国禁令影响后，华为正在战略转向软件和云服务。华为 1H21 收入同比下降 29%，但仍能实现 314 亿元人民币的净利润，可以支持其研发转型计划。据《南华早报》报道，华为的目标是在未来三年内成为亚太地区排名前三的云服务提供商，据华为云业务亚太区总裁曾行云表示。该公司已预留 1 亿美元以鼓励该地区的初创企业使用其云平台。此外，它还在该地区培训了超过40,000人的信息和通信技术，以帮助客户迁移到华为生态系统。我们相信华为将加速转型，中软作为华为重要的 IT 服务合作伙伴将受益最大。 IDC 数据显示，2021 年第一季度，华为在中国 IaaS PaaS 市场的份额为 10.9%（同比增长 2.4 个百分点）。图 7：华为收入（季度）十亿元人民币 3002502001501005030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图8：华为净利润（季度）十亿元人民币 3025201510550%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%01Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21收入同比-50%01Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21净利润同比-60% 资料来源：公司数据，招银国际 资料来源：公司数据，招银国际中国电信A股上市后将在云基础设施上投入巨资中国电信可通过在上海证券交易所首次公开募股筹集至多 540 亿元人民币（假设绿鞋已全部行权）。同时，公司在云基础设施（服务器、机柜、网络、安全、操作系统）和云平台服务研发方面制定了3年的投资计划，投资金额可达人民币597亿元。中国电信在 1H21 实现强劲增长的云收入同比增长 109% 至人民币 140 亿元。 IDC 收入同比增长 10.5%至人民币 161 亿元。根据 IDC 的数据，21 年第一季度，中国电信在中国 IaaS PaaS 市场的份额为 7.8%。 2021 年 8 月 11 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图9：中国电信云业务收入（1H21）资料来源：公司数据，招银国际图 10：中国电信的目标是未来 3 年在云基础设施上投入 507 亿元人民币。资料来源：公司数据，招银国际 2021 年 8 月 11 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 11：中国电信拟斥资 90 亿元人民币提升云平台服务资料来源：公司数据，招银国际 2021 年 8 月 11 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4.63.1阿里巴巴/腾讯面临更激烈的竞争我们担心，在竞争加剧和监管逆风的情况下，互联网云服务提供商将在短期内减缓资本支出/增加 IDC 的使用。阿里云 2Q21 收入仅同比增长 29%（而 1Q21 同比增长 37%）。此外，IDC 的数据显示，2021 年第一季度，阿里云和腾讯云在中国 IaaS PaaS 市场的市场份额共损失 3.2%。阿里云 2Q21 收入同比增速放缓至 29%阿里巴巴 2Q21 云收入同比仅增长 29%，而 2021 年 1 季度同比增长 37% 或 2020 年 1 季度同比增长 60%。管理层将增长放缓归因于顶级云客户（我们认为字节跳动）的收入下降，该客户因当地监管要求而停止使用阿里巴巴海外云服务。剔除这一影响，阿里巴巴的收入同比增长可能接近 40%。图 12：阿里云收入（百万人民币） 18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000250%200%150%100%50%图 13：阿里巴巴运营资本支出（百万人民币） 16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000350%300%250%200%150%100%50%0%-50%00%1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q20 2Q21阿里云收入同比资料来源：公司数据，招银国际0-100%1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19 3Q20 2Q21运营资本支出同比资料来源：公司数据，招银国际阿里云/腾讯在 1Q21 失去云市场份额根据 IDC 的数据，2021 年第一季度中国 IaaS PaaS 市场规模为 46 亿美元，同比增长 49%。阿里云/腾讯云在 1Q21 的市场份额分别下滑至 39.9%/ 11.4%，而华为的市场份额从 1Q20 的 8.5% 升至 1Q21 的 10.9%。我们认为市场份额下降与整个互联网行业的打击有关。图 14：中国 IaaS PaaS 市场（1Q21）（十亿美元） 5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5图 15：中国 IaaS PaaS 市场份额（1Q21）(%) 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.01Q201Q21阿里巴巴 腾讯 华为 中国电信AWS 其他 资料来源：IDC、招银国际 资料来源：IDC、招银国际42%40%22%23%12%11%11%9%8% 8%7% 7% 2021 年 8 月 11 日7请阅读最后一页的分析师认证和重要披露北京收紧数据中心能源使用政策北京发布《关于加强数据中心能源审查的通知》（《通知》）《关于印发进一步加强数据中心项目节能审查若干规定的通知》7 月 22 日，这进一步收紧了数据中心的能源使用。收紧 PUE 要求在新发布的通知中，北京明确了年度标准煤耗范围的PUE水平。对于 > 30,000 吨标准煤的年消耗量，最严格的 PUE 水平设定为 1.15。这比 2018 年设定的水平更严格（北京要求新建数据中心的 PUE 值低于 1.4）。 PUE（电源使用效率）是计算机数据中心设施使用的总能量与传送到计算设备的能量之比。理想的 PUE 为 1.0。图 16：收紧 PUE 要求年标准煤消耗量（吨）PUE<10,000<1.310,000 - 20,0001.2520,000 – 30,0001.2>30,0001.15资料来源：BMCDR、招银国际不满足 PUE 要求的额外电费不符合新 PUE 要求的数据中心将收取额外电费。根据通知，PUE附加费最高为每千瓦时0.5元>1.8。假设每个数据中心年耗电量为 50,000 千瓦时，数据中心运营商每年将需要额外承担 200 万元的电费。图 17：向不符合 PUE 要求的数据中心收取的额外电费PUE额外的电费费用每年额外的电费，假设年耗电量 50,000 kWh1.4 < PUE < 1.80.2元/千瓦时100万元PUE >1.80.5元/千瓦时200万元资料来源：BMCDR、招银国际建立在线能耗监测系统《通知》规定，年能耗超过5000吨标准煤的项目，应当建立能耗在线监测系统。同时，该系统应与北京能耗监测服务平台（北京市节能监测服务平台). 2021 年 8 月 11 日8请阅读最后一页的分析师认证和重要披露中软（354 HK，买入，目标价：18.45 港元）盈利修正图 18：盈利修正百万人民币新的2021E老的%差异新的2022E老的%差异