[Table_RightTitle] 证券研究报告|化工 [Table_Title] OLED贡献主要业绩增量，把握优势涉足新能源完善产业布局 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——瑞联新材（688550）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年02月24日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2月23日晚，瑞联新材发布了2021年度业绩快报，公司2021年预计实现营业收入15.39亿元，同比增长46.67%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长35.91%。 投资要点: ⚫ 主营业务增长稳健，全年业绩表现略超预期：分季度来看，公司四季度预计实现营业收入4.06亿元，同比增长26.09%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长了34.62%。公司四季度及全年业绩表现略超预期，利润增幅小于营收增幅主要系受到了人民币升值导致汇率损失、原材料价格大幅上涨等因素影响。 ⚫ 液晶面板需求复苏、OLED面板加速渗透，显示材料板块增长亮眼：2021年公司显示材料板块业绩增长尤为显著，一方面是升华前材料受OLED面板渗透率攀升、上游材料需求提振等利好因素影响销量同比大幅增长；另一方面是液晶材料因疫情导致的“宅经济”对相关终端产品的需求大涨，产业复苏迹象明显。考虑到目前中小尺寸OLED面板出货量仍处于快速增长期、大尺寸OLED面板占有率仍有较大增长空间，未来市场对于OLED显示材料的需求将持续扩张。公司特有的蓝光氘代升华前材料可以提升蓝光材料的使用寿命，其需求增长更为迅速；同时公司也已掌握可以提升绿光材料性能的绿光氘代材料生产技术，并已通过客户验证等待贡献业绩，预计2022年公司OLED业务仍将保持可观的业绩增速。而液晶材料方面随着“宅经济”等利好因素影响的消除，其需求增速或将于2022年出现显著下滑，但未来随着液晶面板产业重心持续向国内倾斜，以及公司加强与国内下游客户的合作，液晶材料业务依旧有望保持平稳的小幅增长。 ⚫ 医药业务下半年集中发力，长期发展潜力十足：目前公司医药板块仍主要集中在医药中间体业务，以治疗肺癌的艾乐替尼中间体PA0045为主要业绩增长来源。2021年，公司医药板块业绩在三季度开始集中兑现，表现符合预期。2022年，公司将有两款新中间体产品上市。此外，公司医药管线储备充足，适应症种类丰富，公司也已展开原料药项目建设工作。长远来看，公司医药板块发展前景良好，未来几年中有望持续作为公司业绩的主要增长点。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1049.61 1538.72 1849.92 2334.98 增长比率(%) 6 47 20 26 净利润(百万元) 175.41 239.37 317.86 450.30 增长比率(%) 18 36 33 42 每股收益(元) 2.50 3.41 4.53 6.42 市盈率(倍) 35.81 26.24 19.76 13.95 市净率（倍） 2.33 2.14 1.93 1.70 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 70.18 流通A股（百万股） 70.18 收盘价（元） 89.51 总市值（亿元） 62.82 流通A股市值（亿元） 62.82 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 “π”战略成效显著，Q3主营板块业绩亮眼 全球面板行业景气上行，上半年显示材料业绩宽幅增长 OLED、医药业务齐发力，Q1业绩增长显著 [Table_Authors] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn 研究助理: 孙思源 邮箱： sunsy@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%瑞联新材沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 4645 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 把握产业发展风口投建新能源材料，构建多元化产品结构：公司现基于多年从事精细化工产业，所掌握的小分子有机合成技术，布局了锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）产能。公司于数年前曾涉足电解液添加剂相关的技术研发，但前期受市场需求、投资规模等因素影响暂时搁置。2020年下半年，在新能源行业爆发前夕，公司重启了相关技术研发，并凭借自身技术优势促使小试技术快速实现量产。截至2022年1月，经与市场同类产品对比，公司所生产的VC和FEC各项指标符合要求。且由于公司在小分子有机合成领域更具优势，同时VC、FEC的设备和显示材料大部分是通用的，质量管理体系、质量检测体系基本一致，公司的VC、FEC产品在品质和成本方面更具优势。因此即便后续随着VC、FEC集中投产产品价格回落，公司这一业务的利润水平也大概率不会逊色于同行。现公司已开始与下游客户接触，预计于2022年下半年正式投产。新业务的开展将有助于促进公司产品结构多元化，完善产业布局，并贡献新的业绩增长点。 ⚫ 盈利预测与投资建议：根据公司2021年度业绩表现以及各板块后续增/投产计划，我们调整了公司2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年公司实现归母净利润3.18/4.50亿元，对应的PE为19.76/13.95（对应2月23日收盘价89.51元），维持“买入”评级。 风险因素：显示材料行业竞争加剧产品盈利性下滑风险；汇率波动风险；在建产能/在研项目进展不及预期风险。 hZlWkWfUmXaXlWnNvNoPrR8OdN6MtRmMsQpNlOrRmOeRsQrN7NrQnQwMmRsMwMpNrN 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1050 1539 1850 2335 货币资金 1313 1329 1329 1498 %同比增速 6% 47% 20% 26% 交易性金融资产 411 411 411 411 营业成本 627 1017 1202 1467 应收票据及应收账款 236 291 362 463 毛利 423 522 647 868 存货 302 512 603 732 ％营业收入 40% 34% 35% 37% 预付款项 12 19 21 27 税金及附加 12 10 16 20 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 30 29 30 30 销售费用 15 23 26 44 流动资产合计 2303 2591 2756 3161 ％营业收入 1% 2% 1% 2% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 133 169 203 257 固定资产 462 492 632 710 ％营业收入 13% 11% 11% 11% 在建工程 93 173 244 317 研发费用 42 85 88 88 无形资产 31 31 31 31 ％营业收入 4% 6% 5% 4% 商誉 0 0 0 0 财务费用 16 -20 -21 -22 递延所得税资产 11 11 11 11 ％营业收入 2% -1% -1% -1% 其他非流动资产 24 24 24 24 资产减值损失 -12 0 0 0 资产总计 2925 3322 3697 4252 信用减值损失 -5 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 20 21 28 35 应付票据及应付账款 166 288 328 409 投资收益 0 2 1 1 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 5 8 9 11 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬 47 75 89 109 资产处置收益 0 2 1 2 应交税费 3 6 7 9 营业利润 208 279 365 520 其他流动负债 2 4 5 5 ％营业收入 20% 18% 20% 22% 流动负债合计 223 381 437 543 营业外收支 -4 -3 -3 -3 长期借款 0 0 0 0 利润总额 204 276 361 516 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 19% 18% 20% 22% 递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 29 37 43 66 其他非流动负债 10 10 10 10 净利润 175 239 318 450 负债合计 233 391 448 553 ％营业收入 17% 16% 17% 19% 归属于母公司的所有者权益 2692 2931 3249 3699 归属于母公司的净利润 175 239 318 450 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 18% 36% 33% 42% 股东权益 2692 2931 3249 3699 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 2925 3322 3697 4252 EPS（元/股） 2.50 3.41 4.53 6.42 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 192 190 276 384 投资 -410 0 0 0 基本指标 资本性支出 -139 -176 -277 -216 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 0 2 1 2 EPS 2.50 3.41 4.53 6.42 投资活动现金流净额 -549 -174 -276 -215 BVPS 38.35 41.77 46.29 52.71 债权融资 0 0 0 0 PE 35.81 26.24 19.76 13.95 股权融资 1844 0 0 0 PEG 1.90 0.72 0.60 0.33 银行贷款增加（减少） 198 0 0 0 PB 2.33 2.14 1.93 1.70 筹资成本 -12 0 0 0 EV/EBITDA 16.05 16.55 13.09 9.13 其他 -485 0 0 0 ROE 7% 8% 10% 12% 筹资活动现金流净额 1546 0 0 0 ROIC 7% 7% 9% 11% 现金净流量 1180 16 0 169 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级