公司简评报告：全球影市逐步正常态，看好22年业绩修复空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1814 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.79 一年内最高/最低价（元） 20.73/12.35 市盈率（当前） -7.05 市净率（当前） 3.32 总股本（亿股） 22.31 总市值（亿元） 307.62 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 双重因素导致去年票房疲软，2022年影院复苏逻辑利好放映端 2021年，全国实现票房428.6亿元（不含服务费），约为2019年的72%；根据公司业绩预告，万达电影2021年全年实现国内票房62.2亿元，约为2019年的75%，澳洲院线全年实现票房约7.4亿元，约为2019年的92%。虽然2021年国内疫情形势总体平稳，但国内电影市场受到放映端和供给端双重因素的影响，全年票房成绩低于预期。从放映端看，部分地区疫情的反复和防控政策的收紧影响了档期排片，出现了暑期档这样的重要档期影片供给不足，比往年峰值档期票房减少了约100亿。从供给端看，好莱坞影片供给受疫情影响较大：2021年进口影片数量较2019年减少近一半，票房减少约150亿，占比由2019年的37.5%降低至15.5%。从目前疫情防控政策趋势和治疗技术的进展来看，2022年国内影院受疫情负面影响会加速减少，国产影片供给也相对充足。同时，好莱坞影片供给从去年9月已初步复苏，多部影片海外票房高企，《蜘蛛侠：英雄无归》还创下《复联4》以来的最高票房纪录。2022年，好莱坞电影供给复苏将持续，《奇异博士2》、《雷神4》等将陆续上映。国内在进口片引进方面虽然总体趋紧，但由于去年基数极低，且进口片在冷门档期票房调节上不可或缺的作用，2022年国内影院进口片上映有望逐步复苏。综合来看，国内、澳洲影市的复苏节奏将在2022年为公司贡献业绩弹性。 ⚫ 院线龙头扩张节奏稳健，疫情后成本控制现利好 截至2021年12月31日，公司国内拥有已开业影院790家，6,750块银幕，其中直营影院699家，6,063块银幕，公司旗下影院（含特许经营加盟）2021年累计市场占有率为15.3%，保持稳步提升。受新冠疫情影响，公司此前放慢了影院建设速度。2021年，公司在对部分影院项目建设计划进行调整之后，公司将采用自建影院+特许加盟的方式，继续保持影院规模的稳步扩张，继续提升院线业务的市场份额。根据公司公告，2022年-2023年，公司计划在广州、深圳、天津、成都等城市新建影院50家。在影院业务的成本端，公司在疫情之下加强成本管控，新建影院建设成本有所降低，同时公司积极与影院物业方开展租金谈判，通过降低保底租金等方式降低了租金成本。 ⚫ 剧本杀、卖品创新丰富影院业务生态，影院广告有望加速复苏 目前，公司在部分影院与风语筑合作试点剧本杀业务。2022年，公司将试水IP授权剧本杀合作，通过自营、联营等模式运营项目。公司也会继续推动多功能影厅的拓展。在非票收入上，公司的卖品业务恢复情况较好。2022年春节，公司提前布局，推出了“吾皇万睡”虎年系列毛绒玩偶、胖虎系列盲盒、如虎添翼钥匙扣等商品。在档期票房相对不及预期的情况下，档期卖品人均消费（SPP）达到11.2元，创历史新高，卖品收入与2021年基本持平。在影院广告业务上，2021年公司广告客户-0.6-0.4-0.2023-Feb6-May17-Jul27-Sep8-Dec18-Feb万达电影沪深300 [Table_Title] 全球影市逐步正常态，看好22年业绩修复空间 [Table_ReportDate] 万达电影(002739)公司简评报告 | 2022.02.17 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 的投放量受到疫情较大影响。2022年，公司有望加大重点客户合作，加速广告业务的复苏。 ⚫ 万达影视业绩承诺未完成，2022年内容业务利润贡献有望提升 公司内容业务受疫情影响较大，公司业绩预告已提示万达影视未能完成2021年度业绩承诺。我们认为，公司在内容业务稳扎稳打，逐步增强项目控制力，有望跟随疫情复苏实现利润提升。2021年，公司子公司万达影视主投主控的多部电影先后上映，《唐人街探案3》和《误杀2》票房表现均进入全年国产电影票房前十。2022年公司内容储备也比较丰富，各个档期都会积极布局，除了跨年上映的《误杀2》之外，由魏翔、马丽、常远主演的《哥，你好》已经定档4月30日，温情喜剧片，抗疫题材的《没有一个春天不会来临》、科幻题材的《外太空的莫扎特》、情感青春题材的《想见你》、主旋律题材的《维和防暴队》以及《天星术》等多部公司主投主控的电影计划年内上映。 ⚫ 结合行业复苏逻辑和公司业绩预告，我们预计公司2021-2023年实现营业收入119.8/156.7/167.5亿元，同比增幅90.4%/30.7%/6.9%，归母净利润1.2/12.7/19.2亿元，同比增幅-101.8%/961.7%/50.9%，对应EPS为0.05/0.55/0.83元，PE为267.0x/25.1x/16.7x。我们认为公司合理市盈率为34-36倍，2022年目标价为18.7-19.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情恶化；国家影视监管政策变化；影视项目推进不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 63.0 119.8 156.7 167.5 营收增速（%） -59.2 90.4 30.7 6.9 净利润（亿元） -66.7 1.2 12.7 19.2 净利润增速（%） 41.0 -101.8 961.7 50.9 EPS(元/股) -2.99 0.05 0.55 0.83 PE -4.6 267.0 25.1 16.7 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10612.5 7853.3 10678.0 13989.6 经营活动现金流 482.1 332.0 1967.8 3064.6 现金 4979.0 1000.0 2053.1 4935.1 净利润 -6668.7 119.9 1272.5 1919.6 应收账款 1841.7 1801.2 2402.0 2619.1 折旧摊销 1275.6 1821.8 1534.5 1291.0 其它应收款 268.6 323.6 423.1 452.2 财务费用 297.6 282.1 158.7 122.0 预付账款 717.2 937.4 1095.1 1096.4 投资损失 -46.2 -5.0 -5.0 -5.0 存货 1766.7 1812.0 2116.7 2119.2 营运资金变动 5781.1 -1886.9 -1031.3 -313.3 其他 1006.6 1916.3 2505.3 2678.1 其它 15.3 -2.9 5.5 0.4 非流动资产 12863.6 11117.4 9650.8 8427.2 投资活动现金流 -849.5 -68.0 -60.5 -60.5 长期投资 71.7 71.7 71.7 71.7 资本支出 -816.6 -105.0 -65.0 -65.0 固定资产 2545.8 2140.5 1775.8 1483.5 长期投资 60.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 5569.1 5017.2 4520.4 4073.4 其他 -93.5 37.0 4.5 4.5 其他 218.5 186.0 186.0 186.0 筹资活动现金流 2890.9 -4243.1 -854.2 -122.0 资产总计 23476.1 18970.6 20328.8 22416.8 短期借款 4643.6 3195.6 2500.0 2500.0 流动负债 12905.8 8430.4 8483.1 8601.8 长期借款 -828.4 -2359.9 0.0 0.0 短期借款 4643.6 3195.6 2500.0 2500.0 其他 2877.6 -153.0 0.0 0.0 应付账款 1650.4 1092.2 1288.6 1303.0 现金净增加额 2523.5 -3979.0 1053.1 2882.0 其他 37.6 49.1 57.4 57.4 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 288.4 45.3 45.3 45.3 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -59.2% 90.4% 30.7% 6.9% 其他 36.5 36.5 36.5 36.5 营业利润 53.5% -102.4% 898.9% 50.5% 负债合计 13194.2 8475.8 8528.5 8647.2 归属母公司净利润 41.0% -101.8% 961.7% 50.9% 少数股东权益 141.7 144.8 177.8 227.5 获利能力 归属母公司股东权益 10140.2 10350.0 11622.5 13542.2 毛利率 -10.6% 24.1% 32.1% 36.5% 负债和股东权益 23476.1 18970.6 20328.8 22416.8 净利率 -105.9% 1.0% 8.1% 11.5% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE -65.8% 1.2% 10.9% 14.2% 营业收入 6295.5 11984.9 15668.6 16749.8 ROIC -37.9% 2.6% 10.1% 12.8% 营业成本 6963.1 9101.3 10631.7 10644.4 偿债能力 营业税金及附加 116.8 323.6 454.4 519.2 资产负债率 56.2% 44.7% 42.0% 38.6% 营业费用 567.1 1025.7 1354.4 1462.3 净负债比率 29.8% 16.8% 12.3% 11.2% 研发费用 25.1 50.1 68.8 77.2 流动比率 0.82 0.93 1.26 1.63 管理费用 997.2 1042.7 1363.2 1457.2 速动比率 0.69 0.72 1.01 1.38 财务费用 284.0 282.1 158.7 122.0 营运能力 资产减值损失 -4481.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.27 0.63 0.77 0.75 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.01 6.41 7.21 6.45 投资净收益 207.3 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 3.95 5.38 6.17 5.47 营业利润 -6931.4 164.4 1642.6 2472.4 每股指标(元) 营业外收入 21.7 20.0 20.0 20.0 每股收益 -2.99 0.05 0.55 0.83 营业外支出 31.4 3