2021年年报点评：业绩持续增长，汽车电子打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月22日 公司研究 业绩持续增长，汽车电子打开成长空间 ——和而泰（002402.SZ）2021年年报点评 增持（维持） 事件：和而泰发布2021年年报，2021年公司实现营业收入59.86亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长39.73%；实现扣非净利润4.98亿元，同比增长35.89%。2021年第四季度单季，公司实现营业收入16.09亿元，同增长9.08%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降3.33%。 业绩持续增长，盈利水平可控：2021全年，上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响，全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响，为了应对严峻的市场环境造成的系统性风险给公司带来的不利影响，公司充分发挥自身综合优势，通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式，保证了公司生产经营有序进行；同时，公司与上游供应商、下游客户保持紧密的沟通与协调，保证了原材料的供给及客户端的交付，控制器业务板块的毛利率水平控制在可控范围内。 家电、工具双轮驱动，汽车电子带动成长：我们认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动，有望带动行业景气度提升。根据公司年报，在汽车电子控制器方面，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。国内产业布局方面，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展，其中座椅控制、HOD（方向盘离手检测）、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长，我们认为，在技术引领以及消费牵引的共同作用下，汽车电子市场持续稳定增长，从而带动公司业绩增长。 铖昌科技分拆上市，加速相控阵T/R芯片业务发展：公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于2021年6月28日获得中国证监会的受理。我们认为，铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量，将持续加大研发投入，提升技术核心竞争力，获取更多优质项目；同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度，实现批量生产。 盈利预测、估值与评级：我们维持和而泰2022-2023年净利润为7.86/10.50亿元的预测，新增2024年净利润为13.55亿元的预测，对应PE25/18/14X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，维持 “增持”评级。 风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,666 5,986 7,962 10,123 12,974 营业收入增长率 27.85% 28.30% 33.01% 27.15% 28.17% 净利润（百万元） 396 553 786 1,050 1,355 净利润增长率 30.54% 39.73% 42.02% 33.54% 29.06% EPS（元） 0.43 0.61 0.86 1.15 1.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.06% 15.33% 18.26% 20.08% 21.11% P/E 49 35 25 18 14 P/B 6.4 5.3 4.5 3.7 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-02-22 当前价：21.11元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.14 总市值(亿元)： 192.95 一年最低/最高(元)： 18.78/28.81 近3月换手率： 105.69% 股价相对走势 -19%-6%6%18%31%02/2105/2108/2111/21和而泰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.78 -11.67 16.28 绝对 -15.22 -18.56 -1.52 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 和而泰（002402.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,666 5,986 7,962 10,123 12,974 营业成本 3,596 4,731 6,148 7,852 10,064 折旧和摊销 76 107 86 106 127 税金及附加 19 21 40 30 39 销售费用 77 97 159 202 259 管理费用 215 227 318 405 519 研发费用 237 286 366 425 545 财务费用 66 22 42 40 42 投资收益 34 34 0 0 0 营业利润 484 662 938 1,235 1,577 利润总额 481 666 939 1,236 1,578 所得税 61 45 103 136 174 净利润 421 621 836 1,100 1,405 少数股东损益 25 68 50 50 50 归属母公司净利润 396 553 786 1,050 1,355 EPS(元) 0.43 0.61 0.86 1.15 1.48 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 565 166 924 790 965 净利润 396 553 786 1,050 1,355 折旧摊销 76 107 86 106 127 净营运资金增加 138 787 415 867 1,151 其他 -46 -1,281 -363 -1,232 -1,667 投资活动产生现金流 -383 -581 94 -8 -8 净资本支出 -289 -393 44 -8 -8 长期投资变化 7 2 0 0 0 其他资产变化 -101 -190 50 0 0 融资活动现金流 388 88 -410 -372 -380 股本变化 42 0 0 0 0 债务净变化 -60 116 -277 -206 -173 无息负债变化 588 188 986 890 1,157 净现金流 544 -343 608 411 577 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,195 7,143 8,597 10,255 12,479 货币资金 1,237 905 1,513 1,923 2,500 交易性金融资产 185 223 223 223 223 应收账款 1,013 1,313 1,699 2,160 2,769 应收票据 76 100 80 101 130 其他应收款（合计） 56 13 80 101 130 存货 1,045 1,537 1,845 2,355 3,019 其他流动资产 313 268 564 888 1,316 流动资产合计 3,943 4,393 6,027 7,784 10,127 其他权益工具 264 401 401 401 401 长期股权投资 7 2 2 2 2 固定资产 889 1,197 1,128 1,036 921 在建工程 168 46 35 26 20 无形资产 186 270 273 275 278 商誉 545 545 545 545 545 其他非流动资产 96 112 112 112 112 非流动资产合计 2,252 2,749 2,569 2,471 2,352 总负债 2,892 3,196 3,905 4,590 5,574 短期借款 496 655 379 173 0 应付账款 1,512 1,557 2,213 2,827 3,623 应付票据 375 546 615 785 1,006 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债合计 2,743 3,066 3,776 4,460 5,444 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 56 72 72 72 72 非流动负债合计 150 130 130 130 130 股东权益 3,303 3,947 4,691 5,666 6,905 股本 914 914 914 914 914 公积金 1,006 1,067 1,146 1,251 1,339 未分配利润 1,085 1,506 2,122 2,941 4,042 归属母公司权益 3,033 3,609 4,304 5,228 6,417 少数股东权益 270 338 388 438 488 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 22.9% 21.0% 22.8% 22.4% 22.4% EBITDA率 14.6% 14.1% 13.4% 13.8% 13.6% EBIT率 12.8% 12.0% 12.4% 12.7% 12.6% 税前净利润率 10.3% 11.1% 11.8% 12.2% 12.2% 归母净利润率 8.5% 9.2% 9.9% 10.4% 10.4% ROA 6.8% 8.7% 9.7% 10.7% 11.3% ROE（摊薄） 13.1% 15.3% 18.3% 20.1% 21.1% 经营性ROIC 16.8% 15.9% 19.4% 21.7% 23.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 47% 45% 45% 45% 45% 流动比率 1.44 1.43 1.60 1.75 1.86 速动比率 1.06 0.93 1.11 1.22 1.31 归母权益/有息债务 4.89 4.90 9.37 20.61 79.45 有形资产/有息债务 8.67 8.42 16.77 36.92 143.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.64% 1.62% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 4.61% 3.80% 4.00% 4.00% 4.00% 财务费用率 1.42% 0.37% 0.53% 0.40% 0.33% 研发费用率 5.07% 4.78% 4.60% 4.20% 4.20% 所得税率 13% 7% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.10 0.10 0.14 0.18 0.23 每股经营现金流 0.62 0.18 1.01 0.86 1.06 每股净资产 3.32 3.95 4.71 5.72 7.02 每股销售收入 5.10 6.55 8.71 11.08 14.19 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 49 35 25 18 14 PB 6.4 5.3 4.5 3.7 3.0 EV/EBITDA 29.5 25.0 19.0 14.5 11.4 股息率 0.5% 0.5% 0.6% 0.9% 1.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买