重大事项点评：贵安一体化项目获宁德入股，需求确定性强化

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电气设备 2022年02月22日 中科电气（300035）重大事项点评 强推 （维持） 贵安一体化项目获宁德入股，需求确定性强化 目标价：53.5元 当前价：31.91元 事项：  2月20日公司发布公告，宁德时代出资2.8亿元，中科星城出资4.2亿元对贵安新区中科星城进行增资，增资完成后，中科星城持股65%，宁德时代持股35%，项目建成后宁德时代具备优先采购权。 评论：  宁德时代增资入股，合作深化实现强强联合。公司本次增资项目为贵安新区10万吨一体化项目，一期6.5万吨预计22年底投产，二期3.5万吨项目预期23年底投产，或就近供应宁德时代电池工厂，保障宁德时代人造负极材料供应，同时公司新增产能锁定核心大客户，通过增资入股方式深化双方合作关系，实现强强联合。我们认为此次合资代表公司产品得到大客户认可，未来公司在C负极供应链地位有望持续提升，携手宁德走向共赢，消除市场对于公司产能扩张过快而需求无法跟上的疑虑。  22年石墨化自供率快速提升，单吨净利有望更上一层。预计22H1随着公司四川1.5万吨及贵州4.5万吨石墨化产能释放，公司具备14.2万吨负极成品及9.5万吨石墨化产能，全年石墨化自供率有望提升至60%，同比21年30%左右有质的提升，21年公司单吨净利约5500-6000元/吨，预计22年单吨净利有望显著提升。一体化产能的意义不仅仅在于成本，更在于保供，未来两年负极市场格局将随着石墨化格局的变动而重塑，我们认为公司具备从二线晋升一线的产能、客户、技术基础，看好22年公司业绩量利齐升。  客户结构优质，引入深创投、定增募资加速产能落地。公司客户结构优质，均为动力领域头部厂商核心客户，主要有：比亚迪、宁德时代、SK、中航锂电、亿纬锂能（合资）、瑞浦能源等。公司子公司中科星城控股通过增资扩股引入战略投资者深创投，优化资本结构，为锂电负极业务拓展提供资金支持，加快产能扩张，紧抓产业高速发展窗口期。  盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为21.5 /38.5/59.6亿元（前值为21.0 /38.0/57.8亿元），同比增长120%/80%/55%，归母净利润分别为3.8/8.1/13.7亿元（3.5/7.9/13.3亿元），同比增长129%/115%/71%，当前最新股价对应PE估值分别为 55/25/15倍。公司未来有望凭借产能扩张、优质的客户结构跻身第一梯队，给予公司23年25倍PE估值水平，对应股价为53.5元/股，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 974 2145 3849 5959 同比增速(%) 4.8% 120.3% 79.5% 54.8% 归母净利润(百万) 164 375 805 1374 同比增速(%) 8.3% 128.9% 114.7% 70.7% 每股盈利(元) 0.25 0.58 1.25 2.14 市盈率(倍) 119 55 25 15 市净率(倍) 10 8 6 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年2月21日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 64,236.58 已上市流通股(万股) 52,803.13 总市值(亿元) 194.83 流通市值(亿元) 160.15 资产负债率(%) 47.69 每股净资产(元) 3.59 12个月内最高/最低价 39.30/9.97 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中科电气（300035）2021年业绩预告点评：业绩符合预期，一体化产能快速释放》 2022-01-30 《中科电气（300035）重大事项点评：再布局贵州一体化项目，石墨化自供率更上一层》 2021-12-13 《中科电气（300035）2021年三季报点评：业绩基本符合预期，合资亿纬产能再加码》 2021-10-31 -19%64%146%228%21/0221/0521/0721/0921/1222/022021-02-22~2022-02-21中科电气沪深300华创证券研究所 中科电气（300035）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 281 97 115 280 营业收入 974 2145 3849 5959 应收票据 6 12 22 34 营业成本 613 1383 2387 3575 应收账款 518 1140 2022 3138 税金及附加 11 21 38 60 预付账款 11 25 43 64 销售费用 55 97 166 238 存货 386 872 1505 2255 管理费用 58 97 154 238 合同资产 0 0 0 0 研发费用 62 107 173 268 其他流动资产 272 575 990 1472 财务费用 15 19 19 20 流动资产合计 1474 2721 4697 7243 信用减值损失 -5 -10 -15 -20 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -3 -10 -20 -30 长期股权投资 73 123 173 223 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 493 1105 1606 2011 投资收益 10 4 6 8 在建工程 8 108 198 279 其他收益 25 20 25 30 无形资产 111 102 96 92 营业利润 186 424 907 1547 其他非流动资产 616 616 616 616 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1312 2065 2700 3232 营业外支出 3 4 4 4 资产合计 2786 4786 7397 10475 利润总额 184 421 904 1544 短期借款 179 1379 2579 3579 所得税 20 46 99 170 应付票据 99 238 434 686 净利润 164 375 805 1374 应付账款 167 391 699 1083 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 164 375 805 1374 合同负债 24 53 96 148 NOPLAT 177 392 822 1391 其他应付款 50 50 50 50 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.58 1.25 2.14 一年内到期的非流动负债 87 87 87 87 其他流动负债 35 68 127 208 主要财务比率 流动负债合计 641 2266 4072 5841 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.8% 120.3% 79.5% 54.8% 其他非流动负债 52 52 52 52 EBIT增长率 2.6% 122.1% 109.7% 69.2% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 8.3% 128.9% 114.7% 70.7% 负债合计 693 2318 4124 5893 获利能力 归属母公司所有者权益 2093 2468 3273 4582 毛利率 37.1% 35.5% 38.0% 40.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.8% 17.5% 20.9% 23.1% 所有者权益合计 2093 2468 3273 4582 ROE 7.8% 15.2% 24.6% 30.0% 负债和股东权益 2786 4786 7397 10475 ROIC 11.2% 13.3% 17.3% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.9% 48.4% 55.8% 56.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 15.2% 61.5% 83.1% 81.1% 经营活动现金流 117 -595 -492 -168 流动比率 2.3 1.2 1.2 1.2 现金收益 221 443 919 1525 速动比率 1.7 0.8 0.8 0.9 存货影响 -4 -486 -633 -750 营运能力 经营性应收影响 -138 -633 -889 -1120 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -41 363 504 636 应收账款周转天数 164 139 148 156 其他影响 79 -282 -392 -459 应付账款周转天数 88 73 82 90 投资活动现金流 21 -802 -729 -664 存货周转天数 226 164 179 189 资本支出 -109 -752 -679 -614 每股指标(元) 股权投资 -8 -50 -50 -50 每股收益 0.25 0.58 1.25 2.14 其他长期资产变化 138 0 0 0 每股经营现金流 0.18 -0.93 -0.77 -0.26 融资活动现金流 -170 1213 1239 997 每股净资产 3.26 3.84 5.10 7.13 借款增加 -134 1200 1200 1000 估值比率 股利及利息支付 -52 -20 -20 -20 P/E 125 55 25 15 股东融资 7 0 0 0 P/B 10 8 6 4 其他影响 9 33 59 17 EV/EBITDA 151 74 36 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 中科电气（300035）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 中科电气（300035）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-