公告点评：投资120亿元建设磷酸铁及磷酸铁锂项目，加大新能源转型力度

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月21日 公司研究 投资120亿元建设磷酸铁及磷酸铁锂项目，加大新能源转型力度 ——川发龙蟒（002312.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：2月21日晚，公司发布《关于投资建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目的公告》。公司拟以全资子公司德阳川发龙蟒新材料有限公司为主体在四川德阳-阿坝生态经济产业园投资120亿元建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁及配套产品项目。本项目建设周期为2022年3月至2026年12月，项目将分两期进行实施，其中一期项目暂定于2024年12月建成投产，二期项目暂定于2026年12月建成投产。 投资120亿元，加大磷酸铁、磷酸铁锂等新能源产业项目规划。本次项目曾于2021年11月进行过相关投资框架协议的公告，而此次公告则是针对前期框架协议的进一步落地，明确了120亿元的投资额度。同时，相较于前次公告而言，本次公告对于相关产能项目建设进度进行了调整，其中一期项目建成时间由2023年10月调整至2024年12月，二期项目建成时间由2024年12月调整至2026年12月。此外，公司此前也相继公告了在四川省攀枝花钒钛高新产业开发区的年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁和30万吨硫酸的生产线项目，以及在湖北省潜江市的年产10万吨磷酸铁项目。叠加本次公告，公司整体磷酸铁产能规划达50万吨，磷酸铁锂产能规划达40万吨，磷系新能源材料产能规划位居国内企业前列。公司作为国内工业级磷酸一铵龙头，在磷酸铁的铵法生产路线上具有显著的成本优势和原料的保供优势，有利于公司快速切入磷酸铁/磷酸铁锂新能源正极材料领域。 拟收购天瑞矿业，拓展磷化工上游产业链。公司于1月14日公告了对天瑞矿业的收购草案。公司拟以发行股份的方式收购川发矿业和四川盐业持有的天瑞矿业合计100%的股权，交易对价约为9.56亿元。天瑞矿业目前拥有四川省马边老河坝磷矿铜厂埂（八号矿块）磷矿采矿权，核定的磷矿产能规模为250万吨/年，目前备案的磷矿生产规模为200万吨原矿/年。收购天瑞矿业后，公司磷矿产能将由115万吨/年升至365万吨/年，在当前磷矿石价格不断上升的背景下，公司自有磷矿产能提升将构筑十分明显的产业协同优势。 盈利预测、估值与评级：此次产能项目预计于2024年年底落地，并不对公司2021-2023年业绩构成影响，故我们暂不考虑该项目的业绩贡献。我们仍维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.62/8.22/9.25亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目审批风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，募投项目建设不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,908 5,180 6,740 7,452 8,231 营业收入增长率 166.20% 171.43% 30.12% 10.57% 10.45% 净利润（百万元） 85 669 1,062 822 925 净利润增长率 -138.70% 689.70% 58.80% -22.61% 12.56% EPS（元） 0.06 0.49 0.60 0.47 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.67% 17.45% 15.47% 10.69% 10.74% P/E 198 25 20 26 23 P/B 5.3 4.4 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-02-21，注：公司2019和2020年年末股本均为13.78亿股，2021年增发、回购后股本为17.63亿股。 当前价：12.17元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.63 总市值(亿元)： 214.58 一年最低/最高(元)： 7.00/20.30 近3月换手率： 71.87% 股价相对走势 -22%12%46%79%113%02/2105/2108/2111/21川发龙蟒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.73 -11.72 50.21 绝对 2.70 -17.38 33.01 资料来源：Wind 相关研报 磷化工高景气度助推业绩增长，产业链上下延伸拓宽成长空间——川发龙蟒（002312.SZ）2021年度业绩预告点评（2022-01-22） 拟收购天瑞矿业提高磷矿产能，持续布局新能源材料打开成长空间——川发龙蟒（002312.SZ）公告点评（2022-01-16） 磷化工景气上行公司业绩大增，产业链资源整合凸显优势——川发龙蟒（002312.SZ）2021年半年度业绩预增公告点评（2021-07-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川发龙蟒（002312.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,908 5,180 6,740 7,452 8,231 营业成本 1,571 4,254 5,417 5,966 6,533 折旧和摊销 77 254 234 239 244 税金及附加 13 16 81 89 99 销售费用 88 90 117 130 143 管理费用 108 241 404 447 494 研发费用 9 57 74 82 90 财务费用 -27 72 27 -6 -20 投资收益 -168 340 100 100 100 营业利润 -94 759 1,171 870 1,028 利润总额 106 775 1,231 953 1,073 所得税 22 106 169 131 147 净利润 84 668 1,062 822 925 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 归属母公司净利润 85 669 1,062 822 925 EPS(元) 0.06 0.49 0.60 0.47 0.52 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 61 630 394 939 828 净利润 85 669 1,062 822 925 折旧摊销 77 254 234 239 244 净营运资金增加 145 1,970 809 263 463 其他 -246 -2,263 -1,711 -385 -803 投资活动产生现金流 42 -702 359 -45 0 净资本支出 -35 -90 -150 -120 -100 长期投资变化 486 52 0 0 0 其他资产变化 -409 -665 509 75 100 融资活动现金流 114 -430 1,497 -381 20 股本变化 0 0 385 0 0 债务净变化 1,967 -514 -448 -387 0 无息负债变化 2,347 -589 444 216 60 净现金流 215 -505 2,249 513 848 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,780 7,335 10,364 11,015 12,000 货币资金 905 447 2,696 3,209 4,057 交易性金融资产 134 3 3 3 3 应收账款 227 169 780 863 953 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 151 159 526 581 642 存货 686 521 538 591 648 其他流动资产 316 1,028 1,028 1,028 1,028 流动资产合计 2,768 2,579 5,598 6,305 7,364 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 486 52 52 52 52 固定资产 2,310 2,286 2,175 2,052 1,918 在建工程 99 225 248 249 239 无形资产 493 487 477 463 454 商誉 1,235 1,235 1,235 1,235 1,235 其他非流动资产 13 12 12 12 12 非流动资产合计 5,012 4,756 4,766 4,710 4,636 总负债 4,602 3,498 3,493 3,323 3,383 短期借款 771 835 387 0 0 应付账款 428 496 542 597 653 应付票据 146 102 0 0 0 预收账款 156 0 7 7 8 其他流动负债 -6 12 12 12 12 流动负债合计 3,625 2,890 2,987 2,816 2,877 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 22 22 22 22 非流动负债合计 976 608 506 506 506 股东权益 3,178 3,836 6,870 7,692 8,617 股本 1,378 1,378 1,763 1,763 1,763 公积金 2,910 2,813 4,505 4,588 4,680 未分配利润 -933 -265 691 1,430 2,263 归属母公司权益 3,173 3,832 6,865 7,687 8,612 少数股东权益 5 5 5 5 5 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 17.7% 17.9% 19.6% 19.9% 20.6% EBITDA率 11.2% 15.5% 13.5% 13.7% 14.0% EBIT率 6.8% 10.5% 10.1% 10.5% 11.1% 税前净利润率 5.5% 15.0% 18.3% 12.8% 13.0% 归母净利润率 4.4% 12.9% 15.8% 11.0% 11.2% ROA 1.1% 9.1% 10.2% 7.5% 7.7% ROE（摊薄） 2.7% 17.5% 15.5% 10.7% 10.7% 经营性ROIC 2.4% 7.0% 7.7% 8.7% 9.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 59% 48% 34% 30% 28% 流动比率 0.76 0.89 1.87 2.24 2.56 速动比率 0.57 0.71 1.69 2.03 2.33 归母权益/有息债务 1.52 2.44 6.11 10.42 11.67 有形资产/有息债务 2.85 3.51 7.61 12.50 13.85 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.59% 1.74% 1.74% 1.74% 1.74% 管理费用率 5.64% 4.65% 6.00% 6.00% 6.00% 财务费用率 -1.41% 1.39% 0.40% -0.08% -0.24% 研发费用率 0.49% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 所得税率 20% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.04 0.46 0.22 0.53 0.47 每股净资产 2.30 2.78 3.89 4.36 4.88 每股销售收入 1.38 3.76 3.82 4.23 4.67 估值指标 2019 2020 2021E 2