第1页共7页 每周市场回顾与展望-2022.02.21 【主要结论：】  宏观经济：上周中观生产与消费数据显示经济整体依然维持相对弱势的表态，值得注意的是上周钢材消费量明显提升，后续保持关注。PPI环比延续负增长，上半年CPI上涨压力较为温和，关注稳增长以及地缘扰动下PPI同比下行斜率的变动。央行超量等价续作MLF，货币市场利率维持平稳  权益市场：当前经济基本面仍然疲弱：一是地产销售和土地成交仍然低迷，二是1月CPI显示消费端仍然疲弱，三是中观数据对加建安投资恢复强度的指示并不一致。各部委积极发布各项稳增长措施。其中，发改委等多部门同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。据报道，菏泽、重庆、江西赣州不少银行已经将首套房贷首付比例降至20%。  固定收益市场：对债券市场而言，随着财政与信用的扩张、经济企稳的概率上升，进一步考虑到外部均衡的约束、货币政策宽松加码的必要性下降，收益率短期面临一定的调整压力。但在没有看到政策力度超调、经济存在超预期的上行风险之前，以及汇率安全垫明显消耗、外部均衡成为实质约束之前，收益率暂不具备大幅上行的基础。策略上维持中性偏谨慎的看法。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：上周中观生产与消费数据显示经济整体依然维持相对弱势的表态，值得注意的是上周钢材消费量明显提升，后续保持关注 上周中观生产指数平稳运行。上周南华综合指数环比-0.7%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为-1.7%、-0.2%、-3.3%、-0.65%、+2.1%。上周螺纹钢价格环比增速由3.2%降至-0.2%，持平季节性。上周螺纹钢库存环比增速由11.9%升至2022.02.14-2022.02.18 每周市场回顾与展望 第2页共7页 每周市场回顾与展望-2022.02.21 12.8%，库存继续回升。上周全国水泥出货率由4.1%升至14.6%，弱于季节性。上周水泥价格指数较前周环比增-0.9%。上周螺纹钢周消费量164.6万吨，环比增长171.2%。 地产方面，上周地产销售面积四周移动平均同比增速由-45.5%升至-34.1%，环比增速由-23.5%升至-9.3%，环比持平季节性。上周土地成交面积同比跌幅有所扩大，土地溢价率上升。 生产方面，上周全国唐山高炉开工率由34.1%升至36.5%，弱于季节性。焦化厂开工率由75.5%降至72.7%，弱于季节性。2月上旬发电量显著强于季节性。春节调整后，春节当旬发电量较去年春节同比增17.9%。 注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：PPI环比延续负增长，上半年CPI上涨压力较为温和，关注稳增长以及地缘扰动下PPI同比下行斜率的变动 2022年1月CPI同比0.9%，市场预期1%，前值1.5%。1月PPI同比9.1 %，市场预期9.5%，前值10.3%。春节当周农业部公布的农产品价格环比增幅由1.4%降至-2.5%，表现持平季节性。 3、流动性：央行超量等价续作MLF，货币市场利率维持平稳 上周逆回购到期3000亿元，央行实施逆回购500亿元，MLF到期2000亿，央行续作MLF3000亿，资金净回笼1500亿。上周回购定盘利率FR007周均值由2.08%降至2.06%，DR007维稳于2.01%，R007由2.12%降至2.08%。 上周人民币汇率中间价均值由6.36降至6.35，离岸汇率周均值由6.36降至6.34。 注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3462.95点，上涨3.02%，深证成指报收13224.38点，下跌0.78%，中小板指下跌1.19%，创业板指下跌5.59%。 分行业来看，30个中信一级行业中19个行业上涨，其中有色金属、医药和电力设备及新能源分别上涨5.71%、4.84%和4.80%；11个行业下跌，其中非银行金融、消费者服务和农林牧渔分别下跌2.62%、1.26%和1.19%。 图1：主要指数表现 第3页共7页 每周市场回顾与展望-2022.02.21 图2：行业表现 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年02月14日至2022年02月18日 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率1.98%，较前一周下跌0.02%；三年期国债收益率2.31%，较前一周上涨0.15%；十年期国债收益率2.80%，较前一周下跌0.02%。一年期国开债收益率2.02%，较前一周下跌0.01%；三年期国开债收益率2.49%，较前一周上涨0.04%；十年期国开债收益率3.01%，较前一周上涨0.08%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.48%，较前一周上涨0.06%；五年期AAA最新收益率3.29%，较前一周下跌0.15%；一年期AA+最新收益率2.62%，较前一周上涨0.05%；五年期AA+最新收益率3.52%，较前一周下跌0.14%；一年期AA最新收益率2.70%，较前一周上涨0.05%；五年期AA最新收益率4.14%，较前一周下跌0.17%；一年期城投债最新收益率2.71%，较前一周上涨0.07%；五年期城投债最新收益率3.76%，较前一周上涨0.03%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 -25-20-15-10-50510上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游周涨跌幅（%）近一年涨跌幅（%）-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00 第4页共7页 每周市场回顾与展望-2022.02.21 图4：各类债券收益率变动 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年02月14日至2022年02月18日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，上周中观生产与消费数据显示经济整体依然维持相对弱势的表态，值得注意的是上周钢材消费量明显提升，后续保持关注。政策层面，一是发改委与各部门出台政策或发声维稳经济。发改委等十二个部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，从财政税费政策、金融信贷政策等五大方面提出18项具体措施促进工业经济平稳增长；国务院常务会议推出一揽子纾困帮扶政策，促进工业和困难服务业平稳增长。国家发改委等14部门出台43项政策促进服务业领域困难行业恢复发展；二是菏泽、重庆、江西赣州不少银行已经将首套房贷首付比例降至20%；三是东数西算”工程正式全面启动；四是浙江围绕推动收入分0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%0.1%0.1%0.0%-0.1%0.1%0.0%-0.1%0.1%-0.1%-0.2%0.0%-0.2%-0.2%-0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投6-411150130-1350050461(6)(4)(2)024681年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投 第5页共7页 每周市场回顾与展望-2022.02.21 配制度改革试验区建设，目前正在研究、准备出台《浙江省“扩中”“提低”行动方案》。发改委表示将推动制定出台《促进共同富裕行动纲要》。 通货膨胀方面，1月CPI同比较12月有所回落，环比弱于季节性。分项来看，食品价格回落是主要的拖累，其中猪肉价格走弱较为明显，国际原油价格上行带动能源分项环比上行，核心CPI环比弱于季节性，显示居民消费维持弱势状态。1月PPI环比延续负增长，同比下行明显。建安相关的黑色金属冶炼、非金属矿物制品业PPI环比回落，1月稳增长效果有限。往后看，考虑到居民消费能力仍待修复、猪价短期仍承压，上半年CPI或仍将在相对低位。政策引导供给放量和需求逐渐走弱背景下，PPI或将延续下行形态。但是上游部分资源品供给弹性有限、国内稳增长预期也将使得工业品价格下行幅度有限。 流动性方面，上周央行超量等价续作MLF，货币市场利率维持平稳。 汇率方面，上周人民币汇率小幅升值。 海外经济与政策方面，一是中美摩擦边际加剧：2月16日美国贸易代表办公室发布《2021年中国加入世贸组织承诺报告》,称中国入世20年来未履行市场化承诺，需要新的贸易工具对付中国。二是G20峰会各国强调将谨慎退出支持性政策。三欧日英央行与印度央行持续释放偏鸽表态。四是美联储议息会议纪要未传递进一步的鹰派信息，地缘缓和影响之下市场对联储紧缩的预期有所下降。五是俄乌局势依然处在拉锯的态势。 权益方面: 当前经济基本面仍然疲弱：一是地产销售和土地成交仍然低迷，二是1月CPI显示消费端仍然疲弱，三是中观数据对加建安投资恢复强度的指示并不一致。各部委积极发布各项稳增长措施。其中，发改委等多部门同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。据报道，菏泽、重庆、江西赣州不少银行已经将首套房贷首付比例降至20%。 上周货币市场利率维持低位，银行间流动性仍维持充裕；美元指数走平、人民币汇率小幅升值，北上资金小幅流出。 上周主要宽基指数估值处于中等水平，考虑经济增长和无风险利率后的沪深300估值处于中值位置。 行业景气度方面，一级行业中最近一个月对2021年盈利预测上调最多的是银行、石油石化、建材、电力设备及新能源和医药。 第6页共7页 每周市场回顾与展望-2022.02.21 风险跟踪方面，1）海外多国管制进一步放松，出行活动继续升温；国内散发状态持续，香港新增确诊人数暴增、医疗资源压力较大。2）俄乌局势仍然紧张。 固定收益方面：去年底中央经济工作会议定调全面稳增长以来，政策落地的速度不及预期，近期数据显示地产和消费链条仍面临压力，经济基本面未见起色，因而市场对稳增长的抓手与力度产生较多的疑虑。然而，根据地方两会给出的经济增长目标推算，全国层面的目标应该在5.5附近或略低，回顾历史可以发现，尽管我们在90年代中后期与12年以来面临持续的经济转型与调结构，完成经济增长目标仍然是刚性任务，只有98年极其困难的情况下才没有完成、并且差距不大。当前的政策力度显然不足以完成今年的增长目标，我们认为，除了货币政策先行发力之外、其他政策的协同发力是必然。 市场担忧在房地产去杠杆的过程中难以实现宽信用，但1月的社融数据大幅超出预期、结构上也略有改善，一方面体现出稳增长的决心、另一方面也说明融资需求的扩张存在一定空间，尤其考虑到财政跨周期调节的背景下、去年结余结转的财政资金高达2.5－3万亿，财政和基建对需求的托底作用不宜低估。除此之外，在美欧大规模货币财政刺激的滞后效应下、通胀压力仍在持续，考虑到金融市场和实体部门剩余的流动性仍然十分充裕，财政货币政策收缩初期可能对抑制通胀效果有限，外部流动性仍相对不利。尽管在稳增长的背景下，再加上汇率处于近年高位、具有一定的缓冲空间，外部均衡不会影响货币政策宽松的基调，但经验上可能会约束降息这一强信号工具的使用。 对债券市场而言，随着财政与信用的扩张、经济企稳的概率上升，进一步考虑到外部均衡的约束、货币政策宽松加码的必要性下降，收益率短期面临一定的调整压力。但在没有看到政策力度超调、经济存在超预期的上行风险之前，以及汇率安全垫明显消耗、外部均衡成为实质约束之前，收益率暂不具备大幅上行的基础。策略上维持中性偏谨慎的看法。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议