农产品研究跟踪系列报告（30）：重点推荐生猪板块，把握2022年布局最好阶段

2022年看好养殖板块回暖，以及种业板块周期与成长共振。具体来看： 1）生猪：据农业部公布，截至1月底我国能繁母猪存栏4290万头，环比下降0.9%，产能去化趋势延续。我们认为2022年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为2023年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022年盈利有望进一步向好，建议关注。2）黄羽肉鸡：根据行业协会数据，2021年年底的黄鸡在产父母代存栏处于三年以来的最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利从2022年起或将好转。3）种业：2021年12月24日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法>的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。另外，从周期来看，种业作为粮价后周期，未来2年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，行业将迎来周期与成长共振。 农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 农产品价格跟踪 生猪：2月18日全国仔猪均价为23.97元/千克，较上周同期上升0.38%； 全国外三元生猪下降至12.37元/千克，较上周同期上升1.98%。 家禽：2月18日白羽肉鸡价格为7.64元/公斤，较上周同期下降4.98%，2月11日中速鸡均价为7.35元/斤，相较上周同期下降7.43%。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，2月18日为5226.32元/吨。 玉米：本周玉米收购价高位微调，2月18日为2631.36元/吨。 风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。 1、本周观点 畜禽链：预计周期2023年前后反转，2022年板块布局正当时 我们认为2022年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在2022年的表现,具体观点如下： 生猪：2022年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）春节后猪价压力会更大，或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪势必会加快，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农村部监测，11月份全国能繁母猪存栏量4296万头，环比减少1.2%，环比去化加速；4）猪价低迷，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升以及天气转凉，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新周期。投资建议方面，受益季节性需求回暖，2021Q4猪价实现较好反弹，对2022年猪价维持谨慎判断。另一角度，我们认为2022年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为2023年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022年盈利有望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大肉食等。 禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利2022年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡行业相对成熟，产业链整体正在向食品深加工下沉，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前生物与生物股份等。 种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振 2021年12月24日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法>的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。 种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为后周期，未来2年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。投资建议方面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登海种业、大北农；建议关注先正达集团的后续上市进展。 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼 虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。 农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大肉食等；2）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 2、农产品价格跟踪 2.1畜禽价格预判 猪价：本周猪价持续下跌，周期反转蓄势加速 【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从2021年7月起结束了连续21个月的环比增长，首次出现环比下降，并在2021年7月至10月延续环比去化趋势。2021年7月末，我国能繁母猪存栏4541万头，相当于2017年年末的101.6%。据国家统计局最新公布数据显示，截至2022年1月底，我国能繁母猪存栏4290万头，环比下降0.9%，同比下降3.7%。 自2021年7月以来，全国能繁母猪存栏量累计调减274万头，但仍处于相对高位。 【仔猪与生猪价格】根据博亚和讯监测，2月18日全国仔猪均价为23.97元/千克，较上周同期上升0.38%；全国外三元生猪下降至12.37元/千克，较上周同期上升1.98%。 【猪饲料】从官方猪饲料的产量数据来看，2021年全年全国猪饲料产量13076.5万吨，同比增长46.6%。其中12月猪饲料产量1336.5万吨，同比增长43.4%，环比增长17.1%，同比及环比增速有所回升。 图1：1月能繁母猪存栏环比去化0.9% 图2：仔猪价格低位回落 图3：生猪价格本周略降 图4：全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升 预计周期2023年前后反转，2022年板块布局正当时本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长 根据农业农村部统计，2000年以来，国内猪周期经历了5轮周期。我们分析这5轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在3-4年，没有出现拉长的趋势。2）每轮“猪周期”基本都在春节后的4-5月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大，相应后续下行周期也短，呈现大起大落的特点。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，而不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历2021年5月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长。 图5：生猪行业从2021年5月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破4以下 周期波动仍然取决于散户而不是集团企业，猪价持续低迷有利于周期提前反转。 首先，我们并不认为集团养殖企业产能快速释放后，行业周期拉长的结论。具体原因在于：国内生猪养殖远没有完成规模化，根据我们草根调研交流来看，散户产能占比依然高达40%；而散户是现金储备最脆弱的养殖群体，只要散户产能高于20%，猪周期依然会维持3-4年一轮。 短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。 由于行业2019-2020年产能的快速恢复以及2021年市场对于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至于6-9月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。2021年四季度猪价因为消费回暖出现阶段性反弹，但我们认为四季度猪价进一步提升空间有限，春节后猪价下行压力可能会更大。2022年春节后行业大概率会出现二次探底，或将加速产能出清，奠定行业2023年前后的行业反转。 能繁母猪开启环比去化，入冬后非洲猪瘟存在抬头可能。 首先，2019-2020年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪价的下行，仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。 根据农业农村部监测，11月份全国能繁母猪存栏量4296万头，环比减少1.2%，环比去化趋势延续。 其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养殖户在防疫投入方面可能出现松懈；叠加四季度北方逐步进入寒冬，非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能去化程度，进一步催化板块。 综上所述，2022年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在2023年实现反转，但是市场预期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我们认为2022年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在2022年的表现。 图6：全国出栏均重呈现下降趋势 图7：2021年12月屠宰场母猪屠宰量环比增加 禽价：白羽肉鸡产能仍处高位，黄羽肉鸡盈利预计2022年有望好转 【白羽肉鸡】2月18日白羽肉鸡价格为7.64元/公斤，较上周同期下降4.98%，价格仍处于历史低位。 【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格处于低位。据新牧网统计，2月11日中速鸡均价为7.35元/斤，相较上周同期下降7.43%，较上月同期上涨6.68%。 从禽业分会监测数据来看，行业自2019年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止2021年9月26日，祖代鸡存栏（在产+后备）174万套,父母代存栏（在产+后备）3094万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期内高存栏的趋势将继续保持。黄羽肉鸡方面，截止2021年11月21日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）253万套，同比减少1.82%；父母代存栏（在产+后备）2271万套，同比下降9.35%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了7.11%，且产能去化趋势加速，预计黄羽肉鸡养殖盈利2022年起有望迎来好转。 据中国饲料工业协会统计数据显示，全国2021年蛋禽饲料产量3231.4万吨，同比下降3.6%；肉禽饲料产量8909.6万吨，同比下降2.9%。 图8：白羽肉鸡价格保持底部 图9：黄羽肉鸡价仍处低位 图10：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图11：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图12：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图13：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 图14：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图15：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图16：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 图17：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 白羽鸡行业产能仍处高位，价格周期位于底部。2019