农产品研究跟踪系列报告（33）：继续看好生猪板块周期反转，推荐种业板块投资机遇

重点推荐华统股份、圣农发展、牧原股份和种业板块。1）生猪：不必在乎情绪波动，继续看好周期反转逻辑。从销售价格来看，2022 年全年的生猪价属于周期磨底阶段，下半年的猪价反弹高度低于预期应该是大概率事件。从成本角度去看，2022 年全球大宗农产品处于历史高位，下半年粮食价格有望再创新高。因此，当前的生猪养殖行业受到了下游和上游的双重挤压，行业现金的损耗速度前所未有，继续维持 2023 年上半年产能出清的判断，2022年是最好的布局窗口，核心推荐：华统股份和牧原股份。2）白鸡：短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022 年在低价格和高成本的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最。从我们预判来看，3 月份行业种禽的存栏加速出清，背后原因在于行业深度亏损下，行业提前淘汰种禽（50-55周龄被淘汰，正常可以使用到 75 周龄）。另外，3 月鸡苗销售量出现明显下滑，下滑幅度接近 30%，因此我们判断相关产品预计 4 月中下旬会启动价格反弹。考虑到产能去化幅度较大以及价格快速的修复，我们看好行业的估值修复，尤其是白马股的估值修复，重点推荐：圣农发展。3）种业：2022 年转基因品种有望落地，关注相关受益标的。2022 年种业继续看好周期与成长的共振。周期方面，大宗农产品景气继续上行，种业作为后周期继续受益利润兑现。成长方面，我们看好在全球潜在粮食安全危机的背景下，国内合理有序安全地的推进转基因种子的落地，看好 2022 年品种端的实质性推进，看好相关头部受益标的。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 农产品价格跟踪： 生猪： 4 月 15 日全国仔猪均价为 25.14 元/千克，较上周同期上涨 3.46%。； 全国外三元生猪均价为 12.68 元/千克，较上周同期上涨 3.17%。 家禽：4 月 15 日白羽肉鸡价格为 8.89 元/公斤，较上周同期上涨 3.86%。据新牧网统计，4 月 15 日中速鸡均价为 6.69 元/斤，相较上周同期下降 2.19%。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，4 月 15 日为 5688.95 元/吨。 玉米：本周玉米收购价高位微调，4 月 15 日为 2762.06 元/吨。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 1、本周观点 畜禽链：继续看好猪周期反转逻辑，重点推荐华统、圣农与牧原 我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现,具体观点如下： 生猪：不必在乎情绪波动，继续看好周期反转逻辑。从销售价格来看，2022 年全年的生猪价属于周期磨底阶段，下半年的猪价反弹高度低于预期应该是大概率事件。从成本角度去看，2022 年全球大宗农产品处于历史高位，下半年粮食价格有望再创新高。因此，当前的生猪养殖行业受到了下游和上游的双重挤压，行业现金的损耗速度前所未有，继续维持 2023 年上半年产能出清的判断，2022 年是最好的布局窗口，核心推荐：华统股份和牧原股份。 禽链：白羽鸡短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022 年在低价格和高成本的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最。从我们预判来看，3 月份行业种禽的存栏加速出清，背后原因在于行业深度亏损下，行业提前淘汰种禽（50-55 周龄被淘汰，正常可以使用到 75 周龄）。另外，3 月鸡苗销售量出现明显下滑，下滑幅度接近 30%，因此我们判断相关产品预计 4 月中下旬会启动价格反弹。考虑到产能去化幅度较大以及价格快速的修复，我们看好行业的估值修复，尤其是白马股的估值修复，重点推荐：圣农发展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。 动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前生物、中牧股份、普莱柯等。 种植链：国内小麦、玉米基本面有望走强 ，看好板块周期与成长共振 2022 年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，主要系 2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行。 另外，2022 年转基因品种有望落地，关注相关受益标的。2022 年种业继续看好周期与成长的共振。周期方面，大宗农产品景气继续上行，种业作为后周期继续受益利润兑现。成长方面，我们看好在全球潜在粮食安全危机的背景下，国内合理有序安全地的推进转基因种子的落地，看好 2022 年品种端的实质性推进，看好相关头部受益标的。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼 虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。 农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注：双汇发展、龙大肉食等；2）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 2、农产品价格跟踪 2.1 畜禽价格预判 猪价：本周猪价持续下跌，周期反转蓄势加速 【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从 2021 年 7月起结束了连续 21 个月的环比增长，首次出现环比下降，并在 2021 年 7 月以来延续环比去化趋势。截至 2022 年 2 月底，我国能繁母猪存栏 4268 万头，环比下降 0.5%，同比增加 0.5%，较 2021 年 6 月累计调减 296 万头，但仍处于相对高位。 【仔猪与生猪价格】据博亚和讯监测，4 月 15 日全国仔猪均价为 25.14 元/千克，较上周同期上涨 3.46%。；全国外三元生猪均价为 12.68 元/千克，较上周同期上涨 3.17%。 【猪饲料】从饲料工业协会数据来看，2022 年 1-2 月份全国猪饲料产量 2126 万吨，同比增长 2.9%。2022 年 1-2 月原料端玉米、豆粕大幅涨价导致配合饲料、浓缩饲料出厂价继续增长。其中，2022 年 1-2 月育肥猪配合饲料均价达 3.54 元/公斤，较 2021 年同期增长 3.0%，较 2021 年 12 月增长 1.2%；2022 年 1-2 月育肥猪浓缩饲料均价达 5.36 元/公斤，同比增长 1.7%，较 2021 年 12 月增长 2.0%。 图 1：2 月能繁母猪存栏环比去化 0.5% 图2：仔猪价格较上周上涨 3.46% 图 3：生猪价格本周环比上涨 3.17% 图4：全国猪饲料产量同比增速明显放缓 预计周期 2023 年前后反转，2022 年板块布局正当时 本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长。根据农业农村部统计，2000年以来，国内猪周期经历了 5 轮周期。我们分析这 5 轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在 3-4 年，没有出现拉长的趋势。2）每轮“猪周期”基本都在春节后的 4-5 月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大，相应后续下行周期也短，呈现大起大落的特点。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，而不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历 2021 年 5 月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长。 图 5：生猪行业从 2021 年 5 月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破 4 以下 短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。由于行业 2019-2020 年产能的快速恢复以及 2021 年市场对于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至于 6-9 月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。2022 年春节后行业大概率会出现二次探底，或将加速产能出清，奠定行业 2023 年前后的行业反转。 能繁母猪开启环比去化，非洲猪瘟存在抬头可能。首先，2019-2020 年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪价的下行，仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农村部监测，截至 2022年 1 月底，我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，环比去化趋势延续。 其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养殖户在防疫投入方面可能出现松懈；非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能去化程度，进一步催化板块。 综上所述，2022 年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在 2023 年实现反转，但是市场预期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现。 图 6：全国出栏均重呈现下降趋势 图7：2021 年 12 月屠宰场母猪屠宰量环比增加 禽价：白羽肉鸡种鸡产能加速淘汰，黄羽肉鸡盈利预计 2022 年有望好转 【白羽肉鸡】4 月 15 日白羽肉鸡价格为 8.89 元/公斤，较上周同期上涨 3.86%，价格仍处于历史低位。 【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格于消费淡季重回低位。据新牧网统计，4 月 15 日中速鸡均价为 6.69 元/斤，相较上周同期下降 2.19%，较上月同期下降 4.02%。 从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088 万套，祖代与父母代种鸡存栏开始出现加速淘汰趋势，当前养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08元/只，预计在饲料原材料价格大幅上涨的压力下，亏损或将继续加深，有望加速产能出清。黄羽肉鸡方面，截止 2021 年 11 月 21 日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）253 万套，同比减少 1.82%；父母代存栏（在产+后备）2271 万套，同比下降9.35%，在产父母代存栏比 2019 年同期相比下降了 7.11%，且产能去化趋势加速，预计黄羽肉鸡养殖盈利 2022 年起有望迎来好转。 据中国饲料工业协会统计数据显示，全国 2022 年 1-2 月蛋禽饲料产量 525 万吨，同比下降 0.9%；肉禽饲料产量 1265 万吨，同比上升 4.2%。 图 8：白羽肉鸡价格保持底部 图9：黄羽肉鸡价仍处低位 图 10：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图11：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图 12：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图13：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 图 14：黄