深度报告：风电明珠，扬帆海上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 禾望电气（603063）深度报告：风电明珠，扬帆海上 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 领导优秀，研发为本。公司董事长韩玉为首的高管团队大多技术出身，有华为、艾默生等知名公司的研发和管理工作经历。公司极其重视研发，持续多年高强度研发投入，研发占比超过10%，组建了强大的研发团队，搭建了四大技术平台，确保公司在相关领域的核心竞争力。 风电变流器龙头，海上先锋。自2009年风电变流器量产以来，公司不断进取，产品涵盖双馈、永磁直驱、半直驱等，公司是风电变流器领域第三方配套的绝对龙头，与国内多家整机厂稳定合作，市占率超过30%，产品被广泛应用到西北、华北、西南和东北等区域。我国海上风电长期规划近100GW，当前累计装机容量仅有3GW多,行业处于起步阶段。2018年，我国新增海上风电核准达到20GW,海上风电呈加速态势。公司募集资金主要投向海上风电项目，强化海上风电的领先地位，产品已经配套金风科技、明阳风电和远景等龙头企业。随着，陆上风电变流器封闭供应链的打开，以及海上风电高速增长，公司业绩有望在2019年实现反转。 光伏行业前景乐观，集散式逆变器有望逆袭。国内光伏政策底已现，利好不断，国外市场欣欣向荣，全球光伏市场光明。公司主推集散式光伏逆变解决方案，综合集中式逆变和组串式逆变优点，提高发电效率，降低成本，切合现实，降本提效，业绩有望快速增长。 工业变频进口替代，稳步增长。工业变频器涉及冶金、石油、起重设备、矿山机械、海洋装备、造纸、纺织、轨道交通等多个领域，市场巨大。一直以来，我国工控领域被外商占有，随着国内技术的进步，以及在售后方面的碾压式优势，国产替代空间打开。公司提供多种电压和功率等级的变频器，包括HV300通用变频器、HD2000低压工程型变频器、HD8000中压工程型变频器等，已经在钢铁冶金、轨交、船舶石油钻井平台等领域应用，该板块将持续增长。 投资建议：公司技术导向，在风电变流器和光伏逆变器领域长久深耕，具备品牌优势和市场影响力。尤其是在风电变流器领域，国内技术第一，第三方配套市场占有率第一。随着大型主机厂配套市场逐步打开，国外竞争者退出后留下的售后市场，以及海上风电的快速放量，公司业绩将实现反转。国内光伏行业政策底已现，全球光伏装机量前景乐 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 420/255 总市值/流通(百万元) 2,625/1,596 12 个月最高/最低(元) 17.09/5.70 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 禾望电气（603063）《 禾 望 电 气（603063）三季报点评——毛利率依然维持高水平，业务高速增长可期》--2018/10/31 禾望电气（603063）《 禾 望 电 气（603063）半年报点评——借风扶摇直上，未来增长可期》--2018/09/19 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 (61%)(45%)(30%)(15%)1%16%18/2/118/4/118/6/118/8/118/10/118/12/1禾望电气 沪深300 [Table_Message] 2019-02-01 公司深度报告 买入/上调 禾望电气(603063) 目标价：12 昨收盘：6.25 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 禾望电气（603063）深度报告 P2 风电明珠，扬帆海上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 观，公司主推集散式逆变解决方案，有望得到市场青睐，进入快速增长轨道。工业控制市场巨大，国内技术追赶，售后碾压，进口替代空间打开。我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.55、2.5和3.49亿元，对应EPS0.13、0.6和0.83元/股，对应PE47.4、10.5和7.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，产品价格及毛利下降风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 878 834 1,835 2,753 （+/-%） 8.71% -5.00% 120.00% 50.00% 净利润(百万元） 168 55 250 349 （+/-%） -36.00% -66.96% 350.99% 39.53% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.13 0.60 0.83 市盈率(PE) 15.65 47.36 10.50 7.53 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 禾望电气（603063）深度报告 P3 风电明珠，扬帆海上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 技术导向，核心业务突出 ............................................................................................................. 5 (一) 股东背景实力雄厚 ........................................................................................................................... 5 (二) 收购孚尧能源，拓展业务领域 ........................................................................................................ 5 (三) 主营产品属于新能源核心部件 ........................................................................................................ 5 (四) 技术为本，打造核心竞争力 ............................................................................................................ 8 (五) 严控质量，推出优秀产品................................................................................................................ 8 (六) 客户认可，市场再突破.................................................................................................................... 9 二、 陆上风电回暖，海上风电将爆发 ............................................................................................... 10 (一) 我国风电装机和发电量稳步增长 .................................................................................................. 10 (二) 政策见效，弃风率大幅下降 .......................................................................................................... 11 (三) 核准待建项目建设有望加速 .......................................................................................................... 11 (四) 欧洲引领海上风电潮流.................................................................................................................. 13 (五) 我国海上风电潜力巨大.................................................................................................................. 13 (六) 海上风场核准提速 ......................................................................................................................... 14 (七) 海上风电成本下行助力行业成长 .................................................................................................. 15 (八) 客户认可，积极下海 ..................................................................................................................... 16 三、 国内外光伏行业齐发力，迎接平价时代 ................................................................................... 17 (一) 国内政策向好，增长可期.............................................................................................................. 17 (二) 国内新增装机好于预期，降本提效显著 ...................................................................................... 18 (三) 国际市场欣欣向荣 ..................................................................................................................