公司信息更新报告：隆基推出HiMO 54组件，有望开拓分布式光伏市场

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 隆基股份（601012.SH） 2022年02月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/18 当前股价(元) 68.55 一年最高最低(元) 119.40/63.54 总市值(亿元) 3,710.58 流通市值(亿元) 3,710.50 总股本(亿股) 54.13 流通股本(亿股) 54.13 近3个月换手率(%) 67.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-可转债募集发行，新建电池项目全面导入N型技术》-2022.1.2 《公司信息更新报告-11.58亿片硅片长单落地，光伏龙头凸显实力》-2021.11.25 《公司信息更新报告-行业波动中彰显龙头实力，新产品持续突破》-2021.10.31 隆基推出HiMO 54组件，有望开拓分布式光伏市场 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 隆基股份推出新品Hi-MO 5m 54单面组件，有望开拓分布式光伏市场 2022年2月16日，隆基股份推出新品Hi-MO 5m单面组件54版型。原72版型组件主要应用于大型电站，而54版型组件凭借其功率、效率及尺寸的优势有望开拓分布式光伏市场，增长空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润有望达到116.12/147.03/188.55亿元，EPS分别为2.15/2.72/3.48元/股，当前股价对应市盈率分别为32.0/25.2/19.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ Hi-MO 5m 72单面组件已出货10GW，54版型功率、效率优势明显 Hi-MO 5m 72单面组件广受认可，54版型有望开拓分布式屋顶市场。2020年6月，隆基股份发布Hi-MO 5m 72组件，主要应用于大型公用事业型电站。截至2021年底，72组件全球累计出货已超10GW，广受市场认可。此次推出的54版型沿用182mm电池尺寸，功率最高达415W，输出效率为21.25%。对比分布式龙头企业同尺寸组件，正泰电器功率最高380W，天合光能功率最高405W，隆基股份54组件在功率、效率上优势明显，有望开拓分布式屋顶市场。 ⚫ 分布式市场拥有更高的投资回报率，未来增长空间广阔 得益于更高的投资收益率，分布式光伏的新增装机占比已超过50%，未来增长空间广阔。若以组件价格1.95元/W测算，集中式光伏电站单位投资成本为4.2元/W；而分布式光伏电站单位投资成本为3.2元/W，投资成本显著低于集中式。若均以全额上网计算，分布式光伏电站的项目全投资收益率比集中式高3%。 2021年，我国光伏新增装机53GW，分布式光伏新增29GW，新增占比首次突破50%，累计占比从2016年的13.3%稳步提升至35.1%。但对比当前全球分布式光伏占总装机量已达79%，日澳等发达国家占比已超过99%，我国分布式光伏仍有较大的增长空间。2022年我国分布式新增装机有望达到40GW，十四五期间分布式新增合计有望超250GW，年均新增达50GW。按全国分布式资源总量1000-1500GW以及累计占比79%计算，总增长空间有望达到680-1080GW。 ⚫ 风险提示：新产品市场反馈不及预期、未来分布式市场增长不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 32,897 54,583 90,464 113,696 147,564 YOY(%) 49.6 65.9 65.7 25.7 29.8 归母净利润(百万元) 5,280 8,552 11,612 14,703 18,855 YOY(%) 106.4 62.0 35.8 26.6 28.2 毛利率(%) 28.9 24.6 22.3 22.7 22.7 净利率(%) 16.0 15.7 12.8 12.9 12.8 ROE(%) 19.6 24.4 25.4 24.8 24.5 EPS(摊薄/元) 0.98 1.58 2.15 2.72 3.48 P/E(倍) 70.3 43.4 32.0 25.2 19.7 P/B(倍) 13.4 10.8 8.2 6.3 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2021-022021-062021-10隆基股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 37367 55101 76422 74627 116701 营业收入 32897 54583 90464 113696 147564 现金 19336 26963 29413 28848 43720 营业成本 23389 41146 70331 87906 114118 应收票据及应收账款 8379 11535 21470 20011 33826 营业税金及附加 178 282 467 587 762 其他应收款 296 443 782 757 1240 营业费用 1330 1073 3323 4067 4892 预付账款 1031 1891 2952 3135 4766 管理费用 971 1466 2550 3129 4110 存货 6356 11452 18988 19059 30333 研发费用 304 499 832 1043 1355 其他流动资产 1968 2817 2817 2817 2817 财务费用 250 378 314 720 1125 非流动资产 21937 32534 52303 63775 79635 资产减值损失 -501 -950 0 0 0 长期投资 1074 1456 1924 2408 2903 其他收益 204 283 0 0 0 固定资产 15467 24506 41755 52027 66337 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 245 598 653 706 772 投资净收益 240 1078 673 696 672 其他非流动资产 5151 5974 7971 8634 9623 资产处置收益 -59 -12 0 0 0 资产总计 59304 87635 128725 138402 196336 营业利润 6298 9971 13319 16940 21874 流动负债 24620 43092 69941 65326 104500 营业外收入 8 14 0 0 0 短期借款 854 2416 2416 2416 2416 营业外支出 59 73 0 0 0 应付票据及应付账款 13714 22144 39149 37460 61992 利润总额 6247 9912 13319 16940 21874 其他流动负债 10052 18532 28376 25449 40091 所得税 690 1212 1512 1911 2510 非流动负债 6389 8944 12190 12441 12829 净利润 5557 8700 11807 15029 19363 长期借款 3504 5477 8723 8973 9362 少数股东损益 278 147 195 326 509 其他非流动负债 2885 3468 3468 3468 3468 归母净利润 5280 8552 11612 14703 18855 负债合计 31009 52037 82131 77767 117329 EBITDA 7437 11832 15444 20279 26171 少数股东权益 666 492 687 1013 1522 EPS(元) 0.98 1.58 2.15 2.72 3.48 股本 3772 3772 5413 5413 5413 资本公积 10462 10461 8952 8952 8952 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 13384 20504 30944 44177 61176 成长能力 归属母公司股东权益 27629 35106 45907 59622 77486 营业收入(%) 49.6 65.9 65.7 25.7 29.8 负债和股东权益 59304 87635 128725 138402 196336 营业利润(%) 119.5 58.3 33.6 27.2 29.1 归属于母公司净利润(%) 106.4 62.0 35.8 26.6 28.2 获利能力 毛利率(%) 28.9 24.6 22.3 22.7 22.7 净利率(%) 16.0 15.7 12.8 12.9 12.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.6 24.4 25.4 24.8 24.5 经营活动现金流 8158 11015 22621 14835 35930 ROIC(%) 14.9 17.7 18.7 19.4 19.9 净利润 5557 8700 11807 15029 19363 偿债能力 折旧摊销 1488 2221 2590 3774 4937 资产负债率(%) 52.3 59.4 63.8 56.2 59.8 财务费用 250 378 314 720 1125 净负债比率(%) -40.2 -40.6 -30.7 -21.2 -33.6 投资损失 -240 -1078 -673 -696 -672 流动比率 1.5 1.3 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 1542 -1097 8583 -3993 11177 速动比率 1.1 0.9 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 -438 1891 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2753 -5171 -21686 -14551 -20125 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 2690 4827 19301 10988 15365 应收账款周转率 3.9 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -76 162 -468 -494 -495 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -139 -183 -2853 -4056 -5255 每股指标(元) 筹资活动现金流 4560 2810 1515 -850 -934 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.58 2.15 2.72 3.48 短期借款 167 1562 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.51 2.03 4.18 2.74 6.64 长期借款 -2416 1973 3246 251 388 每股净资产(最新摊薄) 5.10 6.36 8.33 10.87 14.17 普通股增加 981 -0 1641 0 0 估值比率 资本公积增加 5827 -1 -1509 0 0 P/E 70.3 43.4 32.0 25.2 19.7 其他筹资现金流 1 -723 -1863 -1100 -1322 P/B 13.4 10.8 8.2 6.3 4.8 现金净增加额 9895 8345 2450 -565 14871 EV/EBITDA 48.5 30.2 23.1 17.7 13.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后