绝代双焦将开启上涨通道

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收2839点，上升1.91%，跑赢沪深300指数0.83pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第15位。 重点领域分析： 动力煤：港口低库存难解，煤价易涨难跌。截至本周五，港口Q5500主流报价1000元/吨左右，周环比下跌10元/吨。产地方面，春节假期对供应端影响基本结束，产地煤矿普遍恢复正常生产，保供形势下煤炭产量将继续维持高位；因政策压力，周四开始煤矿企业纷纷下调煤价至限价要求附近。港口方面，政策压力下，港口煤价下调，市场观望情绪渐起，成交意愿偏低，虽下游需求强劲，调出仅有小幅增长。整体成交不多，调出不及调入，北港库存稍有增加，但库存仍处于绝对低位。下游方面，日耗仍有增长预期，被动去库或将持续。稳增长发力，工业用电需求韧性十足；且随着冬奥会结束，环京地区工业生产阶段性恢复，支撑工业用电需求走强。此外，未来10天影响我国冷空气过程依然频繁，且南方地区多阴雨天气，居民取暖用煤用电需求仍然较大，日耗有望强势反弹。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，印尼煤价持续回升；考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言，本轮政策调控煤价决心强烈，在当前供需矛盾无特别突出背景下，煤价承压回落。目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，表面上往港口发煤有利润，但政策风险较大（要求限价900元/吨），铁路发运量及环渤海港口煤炭调入量偏低，短期港口煤炭调入量或难有实质性增长（尤其市场煤）。目前港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，在国内煤价随时面临政策风险的情况下，进口煤再度倒挂，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价阶段性下跌后仍会再度上涨，中短期700-800元/吨应该是沿海煤价的底部区域。 焦煤：需求已有好转，价格拐点已至。本周炼焦煤价格仍以下跌为主，下跌煤种主要为配焦煤和调价较慢的骨架煤种，但周五部分地区已率先止跌上涨。分地区来看，柳林地区中、低硫主焦煤下跌300-330元/吨，灵石肥煤下跌300元/吨，河津瘦煤下跌300元/吨，兴县和子长气煤下跌98-150元/吨。截至本周五，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比下跌330元/吨。本周，春节过后，除乌海地区因重污染天气预警复产缓慢，产地煤矿基本均已恢复正常生产，供应量持续增加。进口蒙煤方面，受疫情影响，甘其毛都口岸通关数维持低位，据sxcoal数据，本周（2.14-2.17）通关4天，日均通关104车，较节前一周同期日均增加28车，目前蒙5原煤主流报价2000-2050元/吨，蒙5精煤主流报价2250-2300元/吨左右。需求端，部分低库存焦企开始适当采购，以小单采购为主，部分贸易商开始适当小单囤货，需求已有好转迹象。待冬奥会结束，钢厂、焦化厂政策限产有望解除，届时将迎来主动补库需求（尤其考虑到当前库存处同期历史绝对低位），焦煤价格即将开启上涨通道。 焦炭：供需好转，部分地区焦企开启第一轮提涨。本周，焦炭市场暂稳运行。供应端，冬奥会尚未结束，焦企落实相关限产政策，内蒙古地区受环保检查影响，当地焦企仍有较大幅度限产；同时，当前焦企利润较低，生产积极性不高。需求端，当前各地限产政策较为严格，钢厂整体开工率偏低，部分地区钢厂高炉已有停产情况。但冬奥会即将结束，钢厂复产预期较强，且现有库存仍处于低位，对焦炭补库需求渐起，采购积极性有所提高。随着下游需求恢复及贸易商入市采购，焦企出货情况转好，厂内库存压力得到有效缓解。综合来看，下游刚需增加，焦炭供需边际好转，本周宁夏部分焦企已开启第一轮（200元/吨）提涨，待冬奥会结束，钢厂政策限产解除后，焦炭价格或将迎来全面上涨。 投资策略。本周，地产边际放松，叠加稳增长发力，催化行情上涨。考虑国内产量基本已达极限，且进口倒挂下进 口补给作用有限，短期需求稍有释放，煤价便是易涨难跌。只有当进入3月需求淡季后，煤价才将呈现季节性下行 趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以 煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤 炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，本轮港股煤炭股涨幅远高于A股，也反映了在美联储加息的宏观环境下， 外资追逐高股息标的，后续A股有望迎头赶上。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推 荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投 能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国 旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：港口低库存难解，煤价易涨难跌 1.1.1.产地：供应稳步回升，煤价向限价靠拢 本周，保供加码，供应稳步增长。产量方面，本周春节假期对供应端影响基本结束，产地煤矿普遍恢复正常生产，保供形势下煤炭产量将继续维持高位。其中，内蒙受降雪天气影响，下半周煤矿日产有所下跌。销售方面，在保供稳价政策压力下，晋陕蒙主产地煤矿企业下调煤价至限价要求附近。截至2月18日（wind采集数据稍有滞后），大同南郊Q5500报920元/吨，周环比持平，同比偏高370元/吨； 陕西榆林Q5500报886元/吨，周环比持平，同比偏高395元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报697元/吨，周环比下跌22元/吨，同比偏高224元/吨。 2月16日，中煤平朔集团井工一矿发生一起运输事故，造成1人死亡，涉及产能1000万吨/年。考虑安监、环保、超产入刑压力下，高位产量不可持续，国内产量基本已达极限，且进口倒挂下进口补给作用有限，短期需求稍有释放，煤价便是易涨难跌。只有当进入3月需求淡季后，煤价才将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：供销均有回升，库存仍处于绝对低位 本周，节后煤矿陆续复产、供应回升，调入量较春节期间有小幅回升，但价格倒挂下，增幅有限。下游需求恢复较快，但政策压力下，港口煤价下调，市场观望情绪渐起，成交意愿偏低，调出仅有小幅增长。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但累库不及预期。 环渤海港口方面：本周（2.12~2.18）环渤海9港日均调入173万吨，周环比增加2万吨；日均发运170万吨，周环比增加7万吨。截至2月18日，环渤海9港库存合计1601万吨，周环比增加36万吨，较去年同期偏低508万吨，较2019年同期偏低430万吨； 下游港口方面：截至2月18日，长江口库存合计294万吨，周环比减少17万吨，同比偏高149万吨；截至2月18日，广州港库存合计170万吨，周环比减少10万吨，同比偏低160万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船多货少，运价下跌 本周（2.12~2.18），下游钢厂陆续开工，且冷空气过程频繁，日耗仍有增长预期，渤海9港锚地船舶数量周均138艘，周环比增加21艘/日。因港口成交意愿偏低，观望情绪较浓，船多货少现象严重，运价下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗快速增长，电厂被动去库 日耗仍有增长预期，被动去库或将持续。本周，企业陆续复工复产，而气温明显偏低，致使日耗快速增长，电厂被动去库。短期来看，稳增长发力，工业用电需求韧性十足； 且随着冬奥会结束，环京地区工业生产阶段性恢复，支撑工业用电需求走强。此外，未来10天影响我国冷空气过程依然频繁，且南方地区多阴雨天气，居民取暖用煤用电需求仍然较大，日耗有望强势反弹。 中长期来看，我国已经7年未提“已经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 1.1.5.进口：国内外煤价倒挂，进口量承压 本周，冬季国际动力煤需求仍有支撑，煤价维持高位。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收80美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收118.75美元/吨，周环比上涨1.75美元/吨。 图表11：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表12：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：本轮政策限价决心强烈，关注港口库存水平及稳增长力度 截至本周五，港口Q5500主流报价1000元/吨左右，周环比下跌10元/吨。产地方面，春节假期对供应端影响基本结束，产地煤矿普遍恢复正常生产，保供形势下煤炭产量将继续维持高位；因政策压力，周四开始煤矿企业纷纷下调煤价至限价要求附近。港口方面，政策压力下，港口煤价下调，市场观望情绪渐起，成交意愿偏低，虽下游需求强劲，调出仅有小幅增长。整体成交不多，调出不及调入，北港库存稍有增加，但库存仍处于绝对低位。下游方面，日耗仍有增长预期，被动去库或将持续。稳增长发力，工业用电需求韧性十足；且随着冬奥会结束，环京地区工业生产阶段性恢复，支撑工业用电需求走强。此外，未来10天影响我国冷空气过程依然频繁，且南方地区多阴雨天气，居民取暖用煤用电需求仍然较大，日耗有望强势反弹。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，印尼煤价持续回升；考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言，本轮政策调控煤价决心强烈，在当前供需矛盾无特别突出背景下，煤价承压回落。目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，表面上往港口发煤有利润，但政策风险较大（要求限价900元/吨），铁路发运量及环渤海港口煤炭调入量偏低，短期港口煤炭调入量或难有实质性增长（尤其市场煤）。目前港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，在国内煤价随时面临政策风险的情况下，进口煤再度倒挂，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价阶段性下跌后仍会再度上涨，中短期700-800元/吨应该是沿海煤价的底部区域。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表13：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图表14：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：需求已有好转，价格拐点已至 1.2.1.产地：采购需求好转，价格止跌 本周，焦煤市场供应持续增加。春节过后，除乌海地区因重污染天气预警复产缓慢，产地煤矿基本均已恢复正常生产，供应量持续增加；汾渭统计本期样本煤矿原煤产量环比增加30.8万吨至926.4万吨，产能利用率环比上升3.1%至92%。需求端，部分低库存焦企开始适当采购，但仍以小单采购为主，部分贸易商也开始适当小单囤货，需求已有好转迹象，周五部分地区焦煤价格已出现止跌上涨。