柬埔寨工厂获得全钢轮胎新投资（英）

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告赛轮集团（601058 CH）柬埔寨工厂获得全钢轮胎新投资华泰研究公告评论评分（维持）：超重2022年2月17日│中国（大陆）橡胶和塑料制品为柬埔寨工厂增加全钢轮胎产能；超重2月14日，赛轮集团宣布，旗下卡特轮胎有限公司拟投资14.3亿元，在柬埔寨工厂建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，进一步扩大海外产能。我们维持 2021E/2022E/2023E EPS 预测在 0.45/0.60/0.72 元。鉴于其在中国轮胎制造商中的领先地位以及新项目增强的增长潜力，我们对该股的估值为 25 倍 2022 年 PE（同业平均：Wind 一致预测为 18 倍），目标价为 15.00 元（之前：14.85 元） ，基于 33 倍 2021E PE）。维持增持。新工厂增强了公司的国际竞争力柬埔寨工厂是公司继越南工厂之后的第二家海外工厂，公司宣布首期投资22.9亿元，建设产能为900万条半钢子午线轮胎的工厂。具体来说，目标价（人民币）：15.00关键数据目标价（人民币） 15收盘价（2月14日人民币） 10.98潜在上行空间 -/ (%) 37市值上限（人民币百万） 33,6376m 平均每日 val (RMBmn) 487.1952周价格区间（人民币）8.41-15.99BVPS (人民币) 3.36分享业绩 赛轮集团6亿元以可转债方式募集，其余自筹。新的全钢轮胎产能将优化柬埔寨工厂的产品组合。根据公司可行性报告，全钢轮胎设施投产后，预计年均收入/净利润为人民币17.9亿元/3.1亿元。原材料成本居高不下，需求端仍有待复苏(人民币) 161412108 相对。至 CSI300 (右)(%)1161(5)(10)2 月 21 日 6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日截至2月14日，东部地区炭黑/天然橡胶均价中国 根据百信息网的数据，2022 年第一季度为每吨 8,600 元/13,400 元人民币（-3/ 10% 同比，3/8% 环比）。需求端， 2022年 1月国内半钢 /全钢轮胎产能利用率平均为 60.37/57.75%，同比下降3.42/6.85pp。截至2月11日，中国/东亚至北美西海岸/东海岸的FBX分别为15,218美元/17,870美元。我们预计短期内高运费将继续影响公司的轮胎出口。全球市场份额随着产能扩张而增加国内在建产能包括东营工厂年产650万条半钢轮胎、沉阳工厂年产300万条全钢轮胎、潍坊工厂年产600万条半钢轮胎/120万条全钢轮胎。海外在建产能包括越南工厂年产500万条半钢胎/100万条全钢胎，柬埔寨工厂年产900万条半钢胎/165万条全钢胎。国内外产能一旦投产，公司规模将迅速扩大，全球市场占有率将有所提升。风险：汽车需求疲软；公司业务发展令人失望；以及原材料价格的大幅上涨。金融是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E收入（人民币百万）15,12815,40518,17621,25423,039+/-%10.551.8317.9916.938.40净利润（人民币百万）1,1951,4911,3761,8512,198+/-%78.8824.79(7.71)34.5018.75每股收益（稀释后，人民币）0.390.490.450.600.72ROE (%)16.0817.2613.6315.8516.20体育 (x)28.1422.5524.4418.1715.30铅 (x)4.763.983.422.952.53EV EBITDA (x)15.4012.8413.6510.918.85资料来源：公司公告、华泰研究估计来源：风分析师布鲁斯王国资委编号S0570520110001 赛轮集团（601058 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：赛轮集团PE-Bands 图2：赛轮集团PB-Bands(人民币)赛轮集团 5x10倍15倍(人民币)赛轮团体1.1x2.0x2.9 倍2020 倍 25 倍203.8 倍 4.8 倍151510105502 月 19 日 8 月 19 日 2 月 20 日 8 月 20 日 2 月 21 日 8 月 21 日02 月 19 日 8 月 19 日 2 月 20 日 8 月 20 日 2 月 21 日 8 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 赛轮集团（601058 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023EYE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023E当前资产8,47110,30610,11911,83713,333收入15,12815,40518,17621,25423,039现金等价物3,8124,3693,8114,6696,416运营成本11,21611,21414,28116,51117,736应收账款1,5651,8891,2721,9981,293营业税及附加费73.8959.2890.88106.27115.19其他应收款14.6020.0920.8427.0224.86营业费用1,014795.52817.94977.691,060预付款项175.86303.33262.07399.07317.58行政费用592.11789.51727.05850.16921.55库存2,2292,6563,5663,6284,100财务成本251.72336.00192.35179.62175.40其他流动资产673.081,0681,1861,1171,181资产减值损失(342.36)(134.21)(119.96)(80.77)(50.69)非流动资产9,40710,75011,55112,40412,488公允价值变动的损益(1.69)0.210.000.000.00长期投资429.82589.96750.09910.221,070投资收益51.30(11.46)30.0030.0030.00固定投资6,4077,3538,4169,2939,357营业利润1,3351,7541,5522,0772,464无形资产474.05564.90542.82500.75461.31营业外收入12.658.579.939.479.63其他非curr。资产2,0962,2421,8421,7001,599营业外费用25.5341.3636.0837.8437.25总资产17,87721,05621,66924,24125,821总利润1,3221,7211,5262,0492,436流动负债8,46710,86710,27011,43411,381所得税费用131.30200.25135.83178.64215.61短期借款3,6872,8152,8152,8152,815税后利润1,1911,5211,3901,8702,221应付账款1,5791,9792,5522,6862,941少数利益(3.99)29.3213.9018.7022.21其他流动负债3,2006,0734,9035,9335,625净利润属性给父母1,1951,4911,3761,8512,198非流动负债2,0011,3791,1991,012731.10EBITDA2,3372,7262,4873,0203,496长期借款1,9041,2031,023835.55554.77EPS（人民币，基本）0.390.490.450.600.72其他非curr。负债97.16176.33176.33176.33176.33负债总额10,46812,24611,46912,44612,112表现少数利益341.50348.23362.14380.84403.04是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E股本2,7002,6993,0633,0633,063生长 （％）资本储备1,4631,7451,7451,7451,745收入10.551.8317.9916.938.40留存收益3,0624,2845,2886,7028,357营业利润81.6831.34(11.49)33.8018.63股东权益属性。给父母7,0688,4629,83811,41413,306净利润属性给父母78.8824.79(7.71)34.5018.75股权与负债17,87721,05621,66924,24125,821盈利能力 (%)毛利润率25.8627.2121.4322.3123.02现金流量表净利润率7.879.877.658.809.64YE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023E鱼子16.0817.2613.6315.8516.20经营性现金流2,0093,4232,8883,2043,589投资回报率17.1221.4018.0222.4827.11净利1,1911,5211,3901,8702,221偿付能力折旧摊销779.39770.27859.71898.361,023负债/资产 (%)58.5558.1652.9351.3446.91财务成本251.72336.00192.35179.62175.40净负债率 (%)30.6116.653.93(5.31)(19.38)投资损失(51.30)11.46(30.00)(30.00)(30.00)流动比率 (x)1.000.950.991.041.17营运资金中的变化(690.58)463.57475.96286.56199.90速动比率 (x)0.700.650.590.660.76其他运营活动528.34321.040.000.000.00运营能力投资现金流(1,363)(1,950)(1,630)(1,721)(1,077)总资产周转率 (x)0.910.790.850.930.92资本支出(1,238)(1,547)(1,500)(1,591)(946.55)应收账款 t/o 比率 (x)9.978.9211.5013.0014.00长期投资(7.35)(375.56)(160.13)(160.13)(160.13)应付账款t/o比率 (x)6.596.306.306.306.30其他投资活动(118.32)(27.29)30.0030.0030.00每股数据（元）融资现金流584.07(1,716)(1,816)(625.49)(764.52)每股收益（稀释）0.390.490.450.600.72短期借款123.02(872.56)0.000.000.00OCFPS（稀释）0.661.120.941.051.17长期借款1,454(701.32)(179.95)(187.26)(280.78)BVPS（稀释）2.312.763.213.734.34普通股增加(1.20)(0.78)0.000.000.00估值 (x)资本的额外支付(164.50)282.420.000.000.00体育28.1422.5524.4418.1715.30其他融资活动(827.40)(423.48)(1,636)(438.23)(483.74)铅4.763.983.422.952.53现金净变化1,262(332.19)(558.19)857.781,747电动汽车 EBITDA15.4012.8413.6510.918.85资料来源：公司公告、华泰研究估计 赛轮集团（601058 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，Bruce WANG，特此证明，本报告中表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关