2022年1月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行迎来“开门红”，城投债交易利差被动走阔

地方政府与城投行业研究系列 2022年2月 地方政府与城投行业研究 | 1月地方政府与城投行业运行分析 地方债发行迎来“开门红”，城投债交易利差被动走阔 地方政府债与城投行业研究系列 地方债发行迎来“开门红”，城投债交易利差被动走阔 ——2022年1月地方政府债与城投行业运行分析 主要观点  城投债策略  从收益率走势来判断，当前票息策略优于资本利得策略，建议适当缩短久期。一方面，债券收益率中枢已降至相对低点，继续下行空间较为有限；另一方面，在宽信用预期加强背景下，短期内收益率中枢或低位波动、小幅上行，趋势明朗前需保持谨慎。从政策基调来判断，适当挖掘政策面有重大举措、化债有明确进展、经济基本面有改善的弱区域城投债，或成为短久期票息策略下的合意选择。  政策及热点事件  1月26日，《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号）发布，从外部融资、债务限额、降低风险等级等三方面对贵州防范化解债务风险工作提供支持。  1月20日，广东省十三届人大五次会议上提审的政府工作报告中表示，2021年广东率先开展全省全域无隐性债务试点，已如期实现清零目标。  1月4日，江苏省连云港市海东县公开披露，经审计认定的政府隐性债务已于2021年底全部化解，成为江苏省所有市、县中首个隐性债务清零地区。  一级市场：地方债和城投债净融资规模均上升，发行成本小幅下降  发行规模： 1月共发行地方债159只，发行规模环比上升119.84%至6988.57亿元，同比上升92.88%；净融资额环比上升134.07%至6700.80亿元，同比上升86.50%。1月共发行城投债729只，发行规模环比上升5.12%至5195.72亿元，同比下降10.83%；净融资规模环比上升29.89%至2288.94亿元，同比下降24.15%。  发行成本：1月债券市场收益率整体下行，地方债加权平均发行利率环比下降0.09个百分点至3.05%；发行利差环比收窄12.03BP至20BP。1月城投债整体加权平均发行利率达3.92%，环比下降0.48个百分点；加权平均发行利差达157.66BP，环比收窄28.62BP。  二级市场：地方债交易规模持续扩大，地方债与城投债到期收益率均下行  交易规模：1月，地方债现券交易规模达10910.13亿元，环比上升49.06%，同比上升189.72%，同比涨幅较大或与2021年1月地方债发行规模较小有关。城投债现券交易规模达10625.65亿元，环比下降17.83%，同比上升16.05%。  收益率走势：1月地方债各期限到期收益率均环比下行，剩余期限为9个月的地方债到期收益率下降最多，达33.45BP。从城投债（AA+）看，到期收益率整体下行，其中剩余期限为1个月的城投债到期收益率下行幅度最大，达60.92BP。从城投债交易利差来看，1月宽货币操作下国债收益率明显下降，各等级、各期限城投债交易利差均被动走阔。  城投信用分析  信用评级调整：1月共1家城投企业发生评级展望下调，为贵州省遵义道桥建设(集团)有限公司。  异常交易情况：1月共159个城投主体出现异常交易，异常交易规模达189.34亿元，环比下降47.47%。异常交易集中在区县级城投平台，规模占比达48.71%；贵州、山东异常交易规模占比较高，均超过10%；AA级主体异常交易规模占比较高，达47.30%。  地方债及城投债到期分析  地方债方面，2022年2-12月到期规模为2.78万亿元，月均到期量接近2500亿元，压力主要集中在下半年。城投债方面，若按带有回售条款的债券100%行权估算，2-12月将有3.44万亿元城投债面临到期或回售，月均到期量超过3000亿元，3月为最高峰。 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 2022年1月，地方债发行迎来“开门红”，发行规模和净融资额环比涨幅均超100%，同比上升近100%；城投债发行规模及净融资额环比均上升，融资环境收紧态势下同比均有所下降。1月债券收益率中枢下行幅度较大，地方债、城投债发行利率均环比下降，发行利差均环比收窄。地方债与城投债交易规模持续上升，到期收益率均下行、交易利差均有所走阔。城投债策略方面，当前票息策略优于资本利得策略，建议适当缩短久期，可挖掘政策面有重大举措、化债有明确进展、经济基本面有改善的偏弱区域优质标的。 一、一级市场：地方债和城投债净融资规模均上升，发行成本小幅下降 （一）地方债发行规模与净融资额均大幅上升，城投债净融资额环比回暖 地方债发行以新增专项债为主，发行规模及净融资额同、环比均大幅上升。2022年1月共发行地方债159只，发行规模较2021年12月环比上升119.84%至6988.57亿元，较2021年1月同比上升92.88%；净融资额环比上升134.07%至6700.80亿元，同比上升86.50%。截至1月31日，存量地方债规模达30.91万亿元。从发行区域看，共22个省份发行地方债，其中广东省、山东省、北京市发行规模均超过800亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大、达1551.07亿元，10年及以上期限占比达69.38%；地方债加权平均发行期限由上月的9.03年明显延长至14.25年，高于2021全年平均11.95年的期限。从发行结构看，新增债发行规模环比上升413.74%至5837.02亿元，其中新增专项债发行4843.76亿元，占全部地方债发行规模的69.31%，财政政策前置发力，稳增长、促基建意图明显。再融资债发行规模环比下降43.63%至1151.55亿元，同比下降68.22%，其中有849.16亿元（超七成）被用于偿还存量政府债务，均由北京市发行，用以推进全域隐债清零工作。 图1：1月地方债发行以10年期为主 图2：1月广东省地方债发行规模最大 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：2022年1月地方债发行规模同比、环比均明显上升 10年期, 22.19% 30年期, 17.50% 20年期, 15.37% 15年期, 14.31% 7年期, 12.16% 5年期, 8.81% 3年期, 7.75% 2年期, 1.63% 1年期, 0.28% 020040060080010001200广东 山东 北京 云南 河南 江西 四川 浙江 湖南 重庆 安徽 湖北 吉林 江苏 河北 山西 内蒙古 陕西 广西 辽宁 黑龙江 福建 亿元 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 城投债发行规模及净融资额环比均上升，融资环境收紧态势下同比均下降。1月共发行城投债729只，8只取消发行，发行规模环比上升5.12%至5195.72亿元，同比下降10.83%；净融资规模环比上升29.89%至2288.94亿元，同比下降24.15%。其中基础设施投融资行业企业发债708只，发行规模环比上升5.62%至5029.92亿元，同比微降2.22%。截至1月末存量城投债规模合计达12万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达11.52万亿元。从发行期限看，本月城投债仍以1年及以下期限为主、3年期次之，加权平均发行期限由上月的3.12年缩短至3.06年。从信用级别看，AA+级主体发行规模最大、达2221.85亿元，发行规模占比达42.88%，环比上升8.14个百分点。从地区分布看，有25个省份发行了城投债，其中江苏、浙江、安徽发行规模及净融资额均居前三位，江苏省发行规模1672.91亿元、占比达32.20%，净融资规模270.76亿元、占比达34.20%。 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图4：1月城投债发行规模及净融资规模环比上升、同比下降 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图5：1月城投债品种以超短融为主 图6：1月城投债以1年及以下期限为主 02000400060008000100001200014000新增专项 新增一般 再融资专项 再融资一般 置换专项 置换一般 亿元 -100001000200030004000500060007000城投债发行规模 城投债净融资额规模 亿元 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 （二）地方债、城投债发行利率小幅下降，发行成本区域分化明显 地方债发行利率环比均下降，发行利差环比整体收窄。1月央行超预期降息且加大了公开市场投放力度，债券市场收益率整体较大幅度下行，地方债加权平均发行利率环比下降0.09个百分点至3.05%；发行利差环比收窄12.03BP至20BP。从期限看，各期限地方债发行利率环比均有所下降，其中7年期发行利率下降最多，为0.37个百分点；发行利差中除30年期环比扩大2.35BP外，其余各期限发行利差均收窄，其中2年期发行利差收窄最多，达20.31BP。从券种看，一般债、专项债发行成本环比均下行，一般债下降8.54BP至2.86%，发行利差收窄1.40BP至20.51BP；专项债下降7.52BP至3.09%，发行利差收窄13.46BP至19.89BP。从区域看，广西省发行利率最高，达3.45%；北京市发行利率最低，达2.62%；云南省发行利差最高，达29.27BP，江西省发行利差最低，达12.52BP。 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图7：1月城投债发行人以AA+级为主 图8：1月江苏省城投债发行及净融资规模均居首位 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 表1：1月地方债发行利率环比下降、发行利差环比收窄 超短期融资债券 23.42% 一般中期票据 22.01% 私募债 19.16% 定向工具 15.52% 一般公司债 8.77% 一般短期融资券 5.83% 一般企业债 5.02% 证监会主管ABS 0.28% 1年及以下期限 34.10% 1-2年期 3.56% 3年期 29.96% 4年期 0.37% 5年期 24.92% 5年以上期限 7.09% AA+ 42.88% AAA 34.30% AA 22.37% BB+ 0.42% AA- 0.02% -1000-500050010001500江苏 浙江 安徽 四川 山东 重庆 湖南 广东 福建 江西 上海 河南 湖北 天津 西藏 河北 北京 云南 吉林 山西 陕西 广西 新疆 宁夏 海南 黑龙江 辽宁 青海 内蒙古 贵州 甘肃 发行量 偿还量 净融资 亿元 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 城投债发行利率、利差整体下降，但贵州省两指标均明显抬升。1月城投债加权平均发行利率达3.92%，环比下降0.48个百分点；加权平均发行利差达157.66BP，环比收窄28.62BP。从各期限发行成本看，1年及以下AA级、3年期AA级城投平台发行的债券发行利率下降较为明显，环比下降均超100BP分别至3.88%、4.64%；1年及以下AA级城投平台发行的债券发行利差收窄最为明显，环比下降113BP至176BP。从各区域发行成本看，25个省份中有19省发行利率环比下跌，其中山西下跌幅度最大、达162.42BP，而贵州上升幅度最大、达333.21BP；有17省份发行利差环比收窄，其中山西收窄幅度最大、达110.24BP，而贵州走阔幅度最大、为313.58BP。具体来看，贵州省1月共发行4只城投债，规模合计仅10.04亿元，但发行利率均处在7.15%-8%区间，大幅拉高了其融资成本；山西省1月发行的5只城投债中有3只为超短融，规模占比70%，发行利率处在2.6%-5.4%区间，致使整体发行利率较低。 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 只数 0 0 2 8 10 32 20 26 21 利率(