四季报点评：疫情不改旅游复苏趋势，ADR推动预订额超预期

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 爱彼迎（ABNB.N） 四季报点评：疫情不改旅游复苏趋势，ADR推动预订额超预期 公司动态 ⚫ 事件 2月15日爱彼迎（ABNB.N）公布2021财年四季度（2021/9/30-2021/12/31）及全年财报，营收、总预订额、EPS均超过市场预期。21年四季度公司营收同比增长78%至15.3亿美元，较疫情前的2019年四季度水平增长38%，超出预期7000万美元； 四季度净利润5450万美元，同比增长101%，2020年和2019年四季度净亏损分别为39亿美元和3.52亿美元；每股收益为0.08美元，超出市场预期0.04美元。 2021全年实现营收59.9亿美元，同比增长77.3%，较疫情前2019年增长25%；全年净亏损收窄达3.52亿美元，2020年和2019年分别净亏损46亿美元和6.7亿美元。 ⚫ 核心观点 总预订额超预期主要由ADR推动，订房间夜数略低于预期。四季度订房间夜数（Nights & Experiences Booked）和平均每日房价ADR（Average Daily Rates）均实现强劲增长，四季度同比增速较三季度进一步加快，共同推动了总预订额（Gross Booking Value）实现91%的同比增长，比2019年同期增长32%。四季度总预订额达到113亿美元，超过分析师预期110.9亿美元。 订房间夜数略低于预期，订房间夜数达到7340万天，低于分析师预期的7530万。同比增长59%，增速高于三季度的49%，反映疫情后恢复加速，与2019年水平仅3%的差距。 地区上看，若除去亚太地区，订房间夜数已超过2019年同期的8%，随着亚太地区修复，未来仍有空间。订房间夜数的增长来自于北美、EMEA和拉丁美洲的拉动，尤其是北美地 区和拉 丁美洲 ，得 益 于疫情 后恢复 和旅行 政策 的 放开，两地的订房间 夜数 相比2019年同期增长20%以上；亚太地区由于旅行禁令更加严格，较疫情前还有较大差距，但环比有所增长，主要由于澳大利亚等国家的政策在四季度逐步放松。 四季度平均每日房价ADR扭转三季度下跌。四季度平均每日房价为154美元，较三季度为149美元提升，同比增长20%，相较于2019年增长36%。平均每日房价近三年整体呈上升趋势，由需求上升和地区结构共同推动。具体表现为价格较高的北美地区增长强劲、整租比例的上升带来结构性价格上涨，同时随着疫情复苏，需求上升使得全行业价格都有所上涨。 Take rate保持相对稳定。从take rate（平台向房东和租客收取的服务费率）的角度看，本季度的take rate为13.6%，2020年和2019年分别为14.55%和13.0%。略有下滑的部分原因是服务费比例较低的长期预订比例的提高。 四季度实现净利润5450万美元，是历史上表现最好的四季度。四季度净利润的表现源于营收的增长，去年同期净亏损为39亿，但去年四季度包括了28亿美元的股权激励及其他的上市费用。 四季度调整后EBITDA为3.33亿（不包括上市相关费用），去年同期为-2100万；EBITDA Margin从2019年的-25%上升至本季度的22%。全年EBITDA margin从2019年的-5%上升至27%，利润率提升来源于费用率的改善，以及积极的营销策略带来营收增长，二者贡献了约75%的利润率提升，同时ADR的提升贡献了约25%。 费用端来看，不考虑股权激励费用，除营销费用增速较快，其他费用率有所改善。毛利率同比提升5%至81%，主要因为较低的退款费用、成本节约措施带来支付处理成本降低；不考虑股权激励费用，运营和支持费用、产品开发费用分别增长16%和20%，营销费用增长较快同比增长119%， 一般与行政管理费用降低9%。除营销费用外，其他 YING UE SFC CE Ref: BFN 311 magnis@futuhk.com WENBO WEI wendeywei@futunn.com 市场数据 ABNB.N 日期 2022/2/16 当前价 186.6美元 总股本 6.3亿 流通股 3.3亿 52周最高/最低价 215.5美元/129.7美元 近1月绝对涨幅 13.8% 近12月绝对涨幅 -11.1% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年02月18日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 费用占营收的比例有所下降。 供应端看，活跃房源供应量为600万套，达到历史最高。推动更多人加入房东社区以满足需求，2021年公司采取简化流程，为房东免费提供保险服务等手段推进更多房东参与到平台中。 公司持续进行产品升级，加大营销活动。2021年进行了150次的升级，并在2021年启动了为期5年的大型营销项目。以达到教育市场、吸引房东入驻、优化消费者体验。四季度，营销活动活跃的7个国家的网站流量相比2019年提升20%。 疫情改变人们的出行方式，从财报中可以获得关于旅游复苏的几个特征：（1）各类型的旅行均在恢复。国内旅行和短途旅行已高于2019年水平，长途旅行和跨境旅行恢复迹象明显。由于更多的国家放松的旅行禁令，2021年的跨境旅行预定量从一季度2019年的33%已恢复至四季度2019年的76%。（2）Omicron对取消率和预订产生的影响小于Delta，12月预定量高于去年同期40%，取消率低于去年。（3）即使面对病例激增和不确定性，从数据来看压抑需求正在释放，消费者对未来旅行仍有信心。截止1月底，夏季预订量已高于2019年的25%。（4）长期旅行增多，平均旅行时长比2019年延长15%，28天以上旅行增速最快。四季度7天以上的旅行预订量达到47%，28天以上的预订占比为22%，较2019年增长16%。（5）活动范围更广泛，小城镇和乡村地区的需求增长旺盛，城市需求回归加速。新冠疫情下更多的公司采用远程办公的方式，使得人们有机会广泛的去往各个城镇旅行办公，并呆更长的时间。乡村地区的预定量较2019年增长45%，城镇地区的需求每个季度都在环比增长，几乎恢复到2019年水平，四季度城镇预定量占比为49%，三季度为46%。 一季度业绩指引方面高于市场预期，GBV将再创新高。Airbnb预计，今年第一季度营收在14.1亿到14.8亿美元，分析师预期12.2亿美元，相当于公司指引较市场预期至少高将近14%，且将实现首个调整后EBITDA为正的一季度。根据目前情况来看顾客对今年初夏季旅游旺季之初的订房有信心，尤其是在欧美市场和拉美市场，预计今年一季度的订房间夜数将远超2019年一季度水平，创公司史上单季新高；由于需求旺盛，一季度的ADR预计相比去年同期将增长4%，GBV将再创新高。由于季节性的take rate调整，一季度营收将环比有所降低。 全年来看，取消率的降低、亚太地区旅行禁令的放松、城市需求的回归将是进一步的增长动力，随着其他低价市场的预订活动回归，整体ADR将有所回落。预计全年ADR低于2021年水平但高于2019年。调整后的EBITDA margin将与2021年持平，营销费用率将保持稳定，其他成本节约带来的利润率增长将与ADR的回落互相抵消。 ⚫ 投资建议 四季度业绩超预期主要受ADR增长和费用率改善驱动，Omicron对取消率产生的影响相对较小，预订量的增长体现出需求韧性和疫情下人们旅行方式的改变。公司以积极的营销策略、产品优化、增强供应满足消费者需求。据目前情况来看，即使面对不确定性，消费者对于2022年一季度出行仍有信心，预计一季度订房间夜数和ADR仍将共同驱动GBV的增长，建议投资者保持关注。 ⚫ 风险提示 疫情反复，竞争加剧，消费者偏好改变等。 oPpRsNrNoOtM6MaO8OsQqQtRnPkPpPtRlOrQxPbRrQqPwMmPxOuOqQtP请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图1：爱彼迎季度营业收入情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：爱彼迎季度总预定量（Gross Booking Value）情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图3：爱彼迎季度订房间夜数（Night & Experiences Booked）情况，百万 资料来源：Bloomberg，富途证券 图4：爱彼迎季度平均每日房价ADR情况，美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图5：爱彼迎季度Net Income情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图6：爱彼迎季度EBITDA情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图7：爱彼迎季度Free Cash Flow情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图8：爱彼迎季度Gross Margin情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 研究报告免责声明 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的