民生银行：业绩快报点评，低估值具有一定吸引力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 金融 银行 民生银行：业绩快报点评，低估值具有一定吸引力 [Table_Summary] 事件：1月30日，民生银行发布2018年业绩快报，公司2018年实现营业收入1568亿元，同比+8.7%；实现归母净利润503亿元，同比+1.0%。 营业收入同比+8.7%，业绩增速环比下降。2018年，民生银行实现营业收入1568亿元，同比+8.7%（2018Q3：8.9%;2017：-7.0%）；归母净利润503亿元，同比+1.0%（2018Q3：6.1%；2017：4.1%）。2018年前三季度，公司归母净利润同比+6.1%。其中，只有其他非息收入对业绩增长有正贡献率（46.9%）。利息净收入、手续费净收入拖累业绩增长，对业绩增长的贡献率分别为-22.7%、0.0%。其他非息收入中，公允价值变动净收益占比上升至56.2%，投资净收入占比31.7%。 贷款占总资产比重上升，存款增速连续三个季度提升。2018年末，民生银行总资产规模为6.00万亿元，同比+1.6%（2018Q3：4.4%；2017：0.1%）。从资产结构看，三季度末贷款余额2.98万亿元，同比+10.2%（2018Q3：12.6%；2017：13.9%）；占总资产的比重为50.0%（2018H：49.0%；2017：46.3%）。贷款保持快速增长，但总资产增速放缓，主要受债券投资同比较少影响。三季度末存款余额为3.16万亿元，同比+7.7%（2018H：4.5%；2017：-3.8%），增速连续三个季度提升，占总负债的比重为57.1%（2018H：55.9%；2017：53.8%）。 不良率升幅缩小，拨备覆盖率维持稳定。2018年末，民生银行不良率为1.76%（2018Q3：1.75%；2017：1.71%），低于行业平均水平1.89%。三季度末，拨备覆盖率162%（2018H：163%；2017：156%），较上半年略降1个百分点。2018年三季度末，公司不良贷款为537亿元，同比+14.1%（2018H：15.4%），增速环比下滑。2018年，民生银行加大资产清收处置力度，资产质量总体稳定。 投资建议：民生银行资产质量总体稳定，不良率升幅缩小有望企稳，业绩实现正正增长，目前公司PB估值（0.65倍）仅高于华夏银行（0.61倍），在同业处于较低水平，估值修复可期。预计19/20年归母净利润YOY分别为8.70%/9.68%，对应BVPS10.5/11.6元，现价0.56/0.51倍PB。2019年目标价6.5元，对应0.62倍PB，现价空间10%，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 144281 156767 168942 183711 （+/-%） (7.04) 8.65 7.77 8.74 净利润(百万元） 49813 50327 54707 60005 （+/-%） 4.12 1.03 8.70 9.68 摊薄每股收益(元) 1.35 1.15 1.25 1.37 市盈率(PE) 4.38 5.14 4.73 4.31 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 43,782/43,782 总市值/流通(百万元) 258,754/258,754 12 个月最高/最低(元) 9.45/5.60 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516090002 研究助理：支初蓉 电话：010-88695262 E-MAIL：zhicr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190118070019 执业资格证书编码：S1190118070019 执业资格证书编码：S1190118070019 [Table_Message] 2019-01-31 公司点评报告 增持/首次 民生银行(600016) 目标价：6.5 昨收盘：5.91 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 民生银行：业绩快报点评，低估值具有一定吸引力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 营业收入增速小幅下滑，业绩增速降至1.0%。2018年，民生银行实现营业收入1568亿元，同比+8.7%（2018Q3：8.9%;2017：-7.0%）,增速较前三季度下降0.2个百分点。2017年，公司营业收入同比增速滑落至近五年最低点，2018年前三季度逐渐提升，四季度略有下降。2018年，公司实现归母净利润503亿元，同比+1.0%（2018Q3：6.1%；2017：4.1%）。2016年至2018年三季度末，公司归母净利润同比增速持续提升，四季度有所回落。 图表1：营业收入及增速 图表2：归母净利润及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 其他非息收入拉动业绩增长。2018年前三季度，公司归母净利润427亿元，同比+6.1%。其中，只有其他非息收入对业绩增长有正贡献率（46.9%）。利息净收入、手续费净收入拖累业绩增长，对业绩增长的贡献率分别为-22.7%、0.0%，资产减值损失大幅增加，对业绩增长的贡献率为-14.0%。其他非息收入中，公允价值变动净收益占比上升至56.2%，投资净收入占比31.7%。 图表3：2018年前三季度归母净利润归因分析 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P3 民生银行：业绩快报点评，低估值具有一定吸引力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利息净收入降幅缩窄，净息差企稳回升。2018年前三季度，民生银行实现利息净收入538亿元，同比-14.5%，降幅较上半年缩窄3.1个百分点，较2017年下降5.9个百分点。2018年一季度，民生银行利息净收入同比增速下降至近五年的最低点-23.9%，二季度起增速逐渐回升。2018年三季度末，民生银行净息差为1.65%，较上半年上升1BP，较2017年上升15BP。从盈利能力看，2018年末，公司加权平均ROE为12.94%，较三季度末下降2.01个百分点，较2017年末下降1.09个百分点。盈利能力下降是公司业绩增速下滑的主要原因。 图表4：利息净收入及增速 图表5：净息差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资产规模增速下降，贷款占总资产比重上升。2018年末，民生银行总资产规模为6.00万亿元，同比+1.6%（2018Q3：4.4%；2017：0.1%）。从资产结构看，三季度末贷款余额2.98万亿元，同比+10.2%（2018Q3：12.6%；2017：13.9%）；占总资产的比重为50.0%（2018H：49.0%；2017：46.3%）。贷款保持加快增长，但总资产增速放缓，主要受债券投资同比较少影响。三季度末，债券投资规模为1.92万亿，同比-2.6%（2018H：-0.4%；2017：-3.2%），占总资产的比重降至32.1%。 图表6：总资产及增速 图表7：贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 民生银行：业绩快报点评，低估值具有一定吸引力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 总负债增速放缓，存款余额增速连续三个季度提升。2018年末，公司总负债5.57万亿元，同比+1.1%（2018Q3：4.0%；2017：-0.6%），增速较三季度下降2.9个百分点。其中，三季度末存款余额为3.16万亿元，同比+7.7%（2018H：4.5%；2017：-3.8%），增速较上半年末上升3.2个百分点，占总负债的比重为57.1%（2018H：55.9%；2017：53.8%）；应付债券规模5411亿元，同比+21.5%，占比10.2%；同业负债规模1.22万亿元，同比-9.4%，占总负债的23.1%。 图表8：总负债及增速 图表9：存款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 不良率小幅上升，拨备覆盖率维持稳定。2018年末，民生银行不良率为1.76%（2018Q3：1.75%；2017：1.71%），较三季度末上升1bps，较2017年上升5bps。三季度末，拨备覆盖率162%（2018H：163%；2017：156%），较上半年略降1个百分点，较2017年提升6个百分点。2018年三季度末，公司不良贷款为537亿元，同比+14.1%（2018H：15.4%），增速有所下降。2018年，民生银行加大资产清收处置力度，资产质量总体稳定。 图表10：不良率及拨备覆盖率 图表11：不良贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P5 民生银行：业绩快报点评，低估值具有一定吸引力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 关注贷款率下降，逾期90天以上贷款增速放缓。2018年上半年末，民生银行关注类贷款余额为1135亿元，同比+14.0%（2017：23.5%），增速下降9.5个百分点；关注类贷款率为3.7%（2017：4.1%），（关注率+不良率）由2017年末的5.8%降至5.4%。上半年末，公司逾期贷款965亿元，同比+3.6%（2017：3.4%），占贷款总额的比重维持在3.2%。其中，逾期90天以上贷款684亿元，同比+2.9%（2017：3.7%），增速较2017年下降0.8个百分点，占贷款总额的比重降至2.2%（2017：2.3%）。逾期90天以上贷款/不良贷款降至130%，较2017年末下降6个百分点。 图表12：关注贷款及增速 图表13：逾期90天以上贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资本充足率、一级资本充足率上升。2018年三季度末，民生银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.89%、9.01%、8.77%（2018H分别为11.86%、8.87%、8.64%），较上半年末分别上升0.03个、0.14个、0.13个百分点。三季度末，银行加权风险资本净额为4.64万亿元，同比+11.9%（2018H：16.0%）。2018年1月，公司成功发行150亿元二级资本债，2019年1月，公司发行400亿元二级资本债申请获央行批准。 图表14：资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P6 民生银行：业绩快报点评，低估值具有一定吸引力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议：民生银行资产质量