三季度快报业绩符合预期，低估值极具吸引力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,120 流通股本(百万股) 354 市价(元) 8.52 市值(百万元) 9,544 流通市值(百万元) 3,018 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：8.52 目标价格：11.0 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 分析师：程龙戈 执业证书编号：S0740517080006 电话：021-20315190 Email：chenglg@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中期业绩大幅增长，定增未过突显估值超低 2 中期快报大幅超预期，订单驱动高增长 3 充足订单在手，业绩蓄势待发 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 7,418.7 8,147.7 12,690.4 15,342.6 18,194.2 增长率yoy% 8.4% 9.8% 55.8% 20.9% 18.6% 净利润 377.0 429.7 619.5 813.5 1,004.1 增长率yoy% 21.1% 14.0% 44.2% 31.3% 23.4% 每股收益（元） 0.34 0.38 0.55 0.73 0.90 每股现金流量 0.49 0.48 -0.20 0.49 -0.16 净资产收益率 12.4% 12.4% 15.6% 17.0% 17.3% P/E 25.3 22.2 15.4 11.7 9.5 PEG 0.9 0.7 0.6 0.4 0.3 P/B 3.1 2.8 3.7 3.1 2.5 投资要点  快报披露前三季度业绩增长65.87%，符合预期。公司发布前三季度业绩快报：2017年1-9月实现收入78.62亿元，同比增长86.9%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长65.87%，符合预期。据此计算，三季度单季收入36.23亿元，同比增长62.26%，归母净利润1.53亿元，同比增长32.11%。三季度单季利润增速慢于收入增速，我们判断主要由于财务费用、资产减值损失等期间费用增加，以及原材料价格大幅上涨等因素影响。  在手订单充裕，有望驱动未来业绩高增长。公司公告2016年实现新签订单216亿元，同比增长100%。2017年半年报披露上半年新签订单138亿元，与去年同期基本持平。16年至今累计中标项目金额超350亿元，是公司2016年收入的4.3倍，有望驱动公司未来业绩高增长。山东省“十三五”公路规划空间广阔，公司有望充分受益。此外公司还积极参与省内地方铁路项目，与央企联合中标鲁南高铁，正式取得突破，未来有望贡献新的订单增量。  定增未过会影响有限，联合齐鲁交通、光大证券等拓宽业务与融资渠道。公司此前公告定增事项未获证监会批准，我们认为对于募投项目施工进展影响有限。半年报披露公司在手现金15亿元，同时银行授信（含子公司）合计181亿元，仅使用59亿元，此外还可借助公司债/中票等手段，资金来源渠道充足。公告拟与山东通汇（为齐鲁交通发展集团有限公司的全资子公司）及光大富尊（光大证券全资子公司）共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司，公司持股40%，拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金，发起设立若干支投资基金，有望进一步拓展资金与业务来源渠道。近期还公告与三一重工签署战略合作协议，与合作伙伴实现资源共享优势互补，有望支持公司未来业务的持续快速发展。  有望受益国企改革，海外市场加速布局。控股股东山东高速集团被列入省国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一，公司有望乘国改政策东风从中受益。公司公告已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场，而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司，山东路桥持股66.67%，将助力公司拓展海外业务。  投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.20/8.14/10.04亿元，对应EPS分别为0.55/0.73/0.90元，16-19年CAGR=33%，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，给予目标价11.0元（对应2017年20倍PE），买入评级。  风险提示：项目进展不达预期风险，资产减值损失风险，财务费用大幅上升风险。 (9%)(1%)6%13%21%28%10/11/1612/11/162/11/174/11/176/11/178/11/17山东路桥 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月11日 山东路桥(000498)/基础建设 三季度快报业绩符合预期，低估值极具吸引力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务报表预测（百万元） 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入7,418.7 8,147.7 12,690.4 15,342.6 18,194.2 成长性减:营业成本6,319.6 6,982.6 10,908.5 13,170.0 15,594.2 营业收入增长率8.4%9.8%55.8%20.9%18.6% 营业税费170.2 32.3 38.1 15.3 18.2 营业利润增长率23.2%13.7%45.1%31.4%23.5% 销售费用- - - - - 净利润增长率21.1%14.0%44.2%31.3%23.4% 管理费用357.9 389.9 602.8 728.8 855.1 EBITDA增长率21.8%20.6%49.4%23.2%20.3% 财务费用57.0 67.0 196.4 192.9 215.0 EBIT增长率33.4%14.1%59.9%25.3%21.8% 资产减值损失-14.8 96.8 80.0 100.0 110.0 NOPLAT增长率35.0%14.7%59.2%25.3%21.8%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率2.6%4.9%61.5%2.0%30.2% 投资和汇兑收益- 21.9 7.3 9.7 12.9 净资产增长率14.5%14.2%14.6%20.5%21.0%营业利润528.7 600.9 871.8 1,145.3 1,414.7 利润率加:营业外净收支3.9 3.2 2.7 3.3 3.0 毛利率14.8%14.3%14.0%14.2%14.3%利润总额532.6 604.1 874.5 1,148.5 1,417.7 营业利润率7.1%7.4%6.9%7.5%7.8%减:所得税154.9 173.1 253.6 333.1 411.1 净利润率5.1%5.3%4.9%5.3%5.5%净利润377.0 429.7 619.5 813.5 1,004.1 EBITDA/营业收入8.7%9.6%9.2%9.3%9.5%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入7.9%8.2%8.4%8.7%9.0%货币资金749.6 2,338.2 2,538.1 3,068.5 3,638.8 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数202114106应收帐款4,140.5 4,421.2 7,564.2 7,745.2 10,407.1 流动营业资本周转天数10499909798应收票据43.2 25.3 94.8 46.6 117.7 流动资产周转天数448499456458458预付帐款108.7 140.4 204.1 226.1 293.3 应收帐款周转天数180189170180180存货3,426.5 5,339.9 7,560.7 8,002.4 10,813.7 存货周转天数170194183183186其他流动资产977.3 887.3 1,048.6 971.1 969.0 总资产周转天数496562501487483可供出售金融资产- - - - - 投资资本周转天数126119102105103持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资- - - - - ROE12.4%12.4%15.6%17.0%17.3%投资性房地产- - - - - ROA3.6%2.9%3.1%3.8%3.7%固定资产415.8 549.4 455.4 361.4 267.4 ROIC16.2%18.2%27.5%21.4%25.5%在建工程35.9 19.0 19.0 19.0 19.0 费用率无形资产60.1 43.4 41.4 39.4 37.3 销售费用率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其他非流动资产458.2 1,279.0 734.1 804.4 923.7 管理费用率4.8%4.8%4.8%4.8%4.7