冠状病毒疾病与财政货币政策协调（英）

巴德学院利维经济研究所成立于 1986 年，是一家致力于公共服务的非营利、无党派、独立资助的研究机构。通过学术和经济研究，它对严重影响美国和国外生活质量的重要经济问题产生可行、有效的公共政策回应。第 1002 号工作文件COVID-19 和财政货币政策协调：来自印度的经验证据*经过莱卡查克拉博蒂征费研究所和哈里克里希南2022 年 2 月* 这是 2021 年 8 月 18 日在雷克雅未克冰岛大学国际公共财政研究所 (IIPF) 会议上发表的论文的删节版。作者感谢本文讨论者 Miriam Muting 的评论。此次会议。还要感谢 Andreas Haufler 和 Hoang Ha Nguyen Thi 的评论。Levy 经济研究所工作论文集介绍了 Levy 研究所学者和会议参与者正在进行的研究。该系列的目的是向学者和专业人士传播想法并征求他们的意见。利维经济研究所邮政信箱5000箱Annandale-on-Hudson, NY 12504-5000 http://www.levyinstitute.org版权所有 © Levy Economics Institute 2022 保留所有权利ISSN 1547-366X 1抽象的在 COVID-19 大流行的背景下，本文分析了印度中央政府宣布的经济刺激计划，并试图找出一些合理的财政和货币政策协调。由于收入不确定性导致的财政空间缩小，导致印度重新出现有限的赤字货币化的理论上的合理性。然而，经验证据证实赤字没有直接货币化。关键词：财政货币政策协调；财政赤字；货币化；新冠肺炎JEL 分类：E58; E62; E63 21.介绍在 COVID-19 大流行的背景下，本文研究了印度的经济刺激方案，并分析了财政和货币当局之间的政策协调。在全球范围内，在评估赤字对经济增长结果的宏观经济影响时，货币政策和财政政策分离的趋势越来越受到关注。在 COVID-19 大流行期间，如果财政整顿的途径是通过削减公共支出而不是增加税收，则可能会对增长复苏产生不利影响。我们在本文中认为，虽然注入流动性在刺激经济复苏方面存在局限性，但通过加强公共投资，尤其是在卫生和资本基础设施方面的投资，可以证实高水平的赤字，因为这是一场双重危机——公共卫生危机和宏观经济危机.不仅赤字水平很重要，在危机时期为赤字融资也同样重要。如果赤字的紧急债券融资导致实际利率超过实际经济增长的情况，最终可能需要将赤字货币化。然而，即使出现这种情况，出于政治经济考虑和对通胀压力的恐惧，将赤字货币化的决定也可能是一个艰难的提议。当货币政策立场在触发预期经济增长方面存在局限性时，财政主导地位对于增长复苏至关重要。然而，财政空间的可用性在决定经济刺激规模方面发挥着重要作用。在此背景下，本文分为六个部分。第 2 节概述了印度宣布的财政和货币刺激计划。第 3 节简洁地提供了对财政和货币政策协调工作的实证回顾。第 4 节讨论财政规则和赤字融资模式。第 5 节处理赤字融资，第 6 节得出结论。 32.政策背景：印度采取财政和货币刺激措施应对 COVID-19非常时期需要非常政策应对。在印度，大流行封锁是通过援引 2005 年《国家灾害管理法》宣布的。事实证明，“封锁策略”本身既不好也不坏，旨在控制冠状病毒大流行。从宪法上讲，公共卫生是印度的一个国家主题。然而，附表 7 的条目 28 和 81 涉及州际迁移和隔离。因此，政府间框架对于通过政策协调和财政转移来应对这一流行病至关重要，尤其是当各州尽管财政空间有限但仍在努力控制流行病时（Harikrishnan 和 Chakraborty，2020 年）。理想情况下，地方一级的财政分权（称为辅助性原则）是应对大流行的有效政策机制，因为危机期间的决策发生在最接近人民的政府层面。但在印度，联邦政府最初宣布了对 COVID-19 封锁政策的回应。大流行期间的宏观经济不确定性很难衡量，而财政和货币政策的协调对于最大限度地减少这种不确定性至关重要。在 COVID-19 大流行期间宏观经济不确定的背景下，2021-22 年预算的财政赤字已上升至 GDP 的 9.5%。这远高于预期的财政赤字与 GDP 比率 3% 的阈值。人们正在重新思考坚持 3% 的数字“应该是”财政赤字与 GDP 的比率是否有助于应对当前的危机。越来越多的共识是，在大流行期间将赤字门槛保持在如此低的水平并不能促进增长。路线图也在 2012-22 年预算中公布，以减少美国的超额赤字。21 财年占 GDP 的 9.5% 到 26 财年达到 4.5%。这里要注意的一点是，财政赤字与 GDP 的高比率并不完全是由于应对大流行的新支出优先事项（Chakraborty 2021）。由于收入不确定性、经济刺激相关支出、（分母）GDP收窄等因素，以及印度政府提高预算透明度的举措，财政赤字与GDP的比率上升。 4通过将部分预算外借款纳入财政赤字，2021-22 年预算提高了预算透明度。否则，通过公共部门承担的预算外负债不计入财政赤字的概念。然而，2021-22 年预算并未引入更广泛的赤字概念，即“公共部门借款要求”（PSBR），它整合了通过公共部门企业产生的所有借款。大部分额外借款的详细信息保存在预算文件的附件中； 2021-22 年预算中仅包含部分此类借款。在印度，还没有一项旨在将现金直接转移到有需要的人手中的庞大的宏观财政刺激计划。流动性注入是印度经济刺激计划的主要组成部分（Harikrishnan 2020）。在参与收入与基本收入的政策叙述中，印度政府通过增加对雇主提供工作的最后手段计划的分配来强调参与收入。大流行救济经济方案中的基本收入部分仅限于对妇女和农民的直接现金转移。然而，由于可用的财政空间有限，这些现金转移的规模微不足道。在货币政策方面，央行于 2020 年 3 月宣布了向经济注入信贷和降低政策利率的措施。2020 年印度宣布的财政货币大流行一揽子计划见表 1。除这些措施外，印度中央银行通过多项支持增长复苏的战略加强了流动性注入（Harikrishnan 2020）。央行已针对压力较大的行业加强了定向流动性操作。 2021 年，央行和中央政府继续实施经济刺激计划，而不是通过缩减这些操作来使程序正常化。 5表 1：2020 年印度的财政货币经济大流行一揽子计划组件金额（千万）1印度储备银行 (RBI) 宣布的措施1.将流动性注入系统的措施2.降低利率8016033 月 27 日一揽子计划——包括总理的 Garib Kalyan Yojna，改善穷人计划 (PMGKY)1.养老金领取者的福利支出2.女性直接现金转移3.食品安全4.税收优惠5.财务安全192800全部的994,4035 月 12 日之后的公告流动性注入1.流动性注入：a.中小型企业（MSME），b.非银行金融公司（NBFC），c.小额信贷机构 (MFI)d.电力“配电公司”（DISCOM）2.就业公积金/税收减免594,550农业和盟军1.农业基础设施2.渔业3.畜牧业4.微型食品企业310,000就业保障和社会基础设施1.增加就业保障计划拨款2.为社会和工业基础设施提供资金150,00048,100全部的1,102,650总包2,097,053延长 PMGKY（通过总理 6 月 30 日的公告），将免费口粮（粮食和豆类）扩展到 2020 年 11 月90,000笔记：这些是印度于 2020 年初宣布的抗击疫情的经济措施。后来，这一经济刺激计划的几个组成部分得到了扩展，例如，通过向压力大的行业注入额外的流动性以及扩大粮食安全、社会保障、就业保障分配等，而不是宣布额外的刺激计划。在 2021-22 年预算中，宣布了一项新的公共卫生基础设施组成部分，拨款为 2000 万卢比。未来六年将达到 64,180 千万。来源：哈里克里希南 (2020)1 一千万卢比相当于一千万卢比。 6正如中央银行预先指出的那样，现在是非常时期，政策需要以“不惜一切代价”应对这一流行病。跨期政策的重点是通过疫苗接种来控制 COVID-19 大流行，从而系统地拉平曲线。然而，危机之后不会出现快速反弹至 V 型增长（Harikrishnan 和 Chakraborty 2020）。越来越多的证据表明局势恶化为双重危机——一场公共卫生危机和一场宏观经济危机——前所未有。国际货币基金组织 2020 年 10 月的一份报告强调，“大封锁是自大萧条以来最严重的经济混乱，远比全球金融危机严重”，其 2020 年初的估计表明，“2020 年全球 GDP 的累计损失和2021 年 COVID-19 大流行的影响将达到 9 万亿美元左右，超过日本和德国经济的总和”（Gopinath 2020）。印度储备银行和政府的大流行政策是双重的。一是关注与即时经济救火措施相关的措施，例如如何确保向系统注入流动性以稳定市场反应。第二是长期的政策要务。在印度，总理于 2020 年 3 月 25 日宣布了大封锁。随后，以迭代的方式宣布了一项经济一揽子计划（表 1）。为了正确看待货币政策立场，印度政府与印度储备银行于 2016 年 2 月签署了一项关于“新货币框架”的协议，其中印度货币政策的单一目标是基于通胀的价格稳定- 定位规则（Chakraborty 和 Harikrishnan 2020）。这种从印度储备银行行长的自由裁量权向基于规则的货币政策的政策过渡限制了央行对经济增长放缓和其他不确定性做出轻松反应的能力。还有一点需要考虑的是，在印度成立货币政策委员会 (MPC) 之后，中央银行的“运营”独立性。印度储备银行行长在做出关键货币政策决策中的作用已由 MPC 接管，并基于他们的投票。根据 1934 年《印度储备银行法》第 45ZL 条，印度储备银行应在每次 MPC 会议后的第 14 天公布会议纪要，其中应包括会议通过的所有决议、每个 MPC 的投票成员，以及关于政策利率的决定——是提高、降低还是维持现状。 7让我们解开 RBI 的 COVID 政策响应。 2020 年 5 月 22 日，在紧急离线 MPC 会议（在其例会之前发生）的基础上，印度储备银行通过降低回购利率（即银行从中央银行对合格抵押品借款的利率）做出回应。流动性调整工具 (LAF) 提高 40 个基点，达到 4%，并立即生效（RBI 2020；Chakraborty 和 Harikrishnan 2020）。这比 2020 年 3 月宣布的 4.40% 进一步减少。逆回购利率是银行根据 LAF 将其剩余资金存放在印度储备银行的利率。 LAF 下的逆回购利率从 3.75% 降至 3.35%。这些降低的利率是在 2000 年 6 月推出的。从那时起，回购利率一直是表明货币政策立场的参考利率。现金准备金率（CRR）下调100个基点；边际常设便利 (MSF) 利率（中央银行的隔夜借款便利以提供更多流动性）和银行利率标准从 4.65% 降至 4.25%。 MPC 还决定继续采取“宽松立场”，他们的决定旨在实现消费者价格指数 (CPI) 通胀率在 /- 2% 范围内 4% 的中期目标。最近于 2021 年 12 月 8 日举行的货币政策委员会会议也将回购利率维持在 4% 不变，逆回购利率维持在 3.35%。宽松的立场也得以维持，以保护增长复苏。除了政策利率调整外，央行还为系统注入流动性。印度储备银行通过从 2020 年 4 月开始向经济注入流动性来应对 COVID-19 危机。流动性一揽子计划是通过公开市场操作 (OMO) 购买和定向长期回购操作 (TLTRO) 拍卖注入的。为了在收益率曲线上更均匀地分配流动性，印度储备银行在 2020 年 4 月进行了一次“操作扭曲”拍卖，涉及同时买卖政府证券。除了注入流动性外，还宣布了“监管宽松”措施：(i) 促进信贷流向零售业、中小微企业和房地产开发商； (ii) 将共同基金特殊流动性工具 (SLF-MF) 计划下的监管利益扩大到所有银行； (iii) 延长贷款暂停期并支持营运资金融资至 2020 年 8 月底； (iv) 为出口商和进口商提供信贷支持