2022年1月CPI和PPI数据点评：食品致CPI回落，PPI将继续下行

· 财信研究院 宏观团队 李沫 事件：2022年1月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.4%，同比上涨0.9%，较上月回落0.6个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下跌0.2%，同比上涨9.1%，涨幅较上月回落1.2个百分点。 核心观点： 一、食品是CPI同比增速回落主因，预计2月CPI同比增长0.8%左右，全年呈前低后高走势。食品方面，猪肉和蔬菜价格贡献了CPI同比增速降幅的80%左右。其中，受供给恢复加快和冬季腌腊需求基本结束影响，猪肉价格环比转负，其对CPI同比的拉动作用回落0.15个百分点；受高基数和环比涨幅低于历史同期影响，鲜菜对CPI同比的拉动作用回落0.33个百分点。非食品方面，春节因素导致服务价格回升，但疫情制约其回升幅度；PPI步入下行周期导致工业消费品价格回落；核心CPI低位趋稳，表明消费需求依旧疲弱。往后看，服务业温和修复、猪肉拖累减弱将带动CPI中枢回升，但PPI向CPI传导进程步入尾声、国内需求整体偏弱背景下，CPI同比反弹幅度有限，预计2月CPI同比增长0.8%左右，全年走势上前低后高，个别月份破“3”概率偏大。 二、保供稳价政策见效是PPI回落主因，预计2月PPI约增长8.3%左右，全年呈前高后低走势。受保供稳价政策有力推进影响，国内定价商品如煤炭、钢材等上游行业价格明显走低，1月工业生产者出厂价格同比增长9.1%，涨幅较上月回落1.2个百分点。往后看，保供稳价和运动式减碳纠偏将驱动国内定价的商品价格重回均衡，国际大宗商品将重新主导PPI新涨价因素，预计在翘尾因素逐月回落和全球供应链整体向好的共同影响下，2月PPI约增长8.3%，全年呈“前高后低”走势，四季度因高基数陷入负增长的可能性较高。 2022年2月16日 宏观经济 食品致CPI回落，PPI将继续下行 ——2022年1月CPI和PPI数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 一、食品是CPI同比增速回落主因，预计2月CPI增长0.8%左右 蔬菜和猪肉共同导致食品价格同比降幅扩大。1月食品价格环比由下降0.6%转为上涨1.4%，但同比降幅扩大2.6个百分点至3.8%，对CPI同比的负向拉动作用较上月提高0.5个百分点，是CPI同比增速回落的主要贡献力量（见图1）。其中受生猪出栏加快和冬季腌腊需求基本结束影响，猪肉价格环比由上涨0.4%转为下跌2.5%，加之去年同期基数较高，猪肉同比降幅扩大4.9个百分点至41.6%，对CPI同比的拖累作用较上月扩大0.15个百分点；虽然蔬菜价格受春节因素影响环比上涨3.1%，但低于2008-2021年均值9.1个百分点，蔬菜价格同比由上涨10.6%转为下跌4.1%，对CPI同比的拉动作用回落0.33个百分点（见图2-3）。 图1：食品和非食品对CPI同比的拉动（%） ➢ 图2：1月食品类价格环比增速（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 图3：主要食品分项对CPI同比的拉动作用（%） ➢ 图4：1月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 服务价格回升但工业品价格下降，非食品价格小幅回落。1月非食品价格同比上涨2.0%，较上月回落0.1个百分点，对CPI同比的拉动作用变化不大（见图1）。非食品价格内部呈现如下几个特征：一是受春节提振服务需求和节日返乡减少服务供给影响，旅游、家庭服务等服务商品价格出现不同程度的回升，但受疫情多点散发影响，服务价格整体回升幅度有限；二是受国际油价上行影响，CPI原油相关商品价格环比均有所上涨，但由于去年同期基数较高，交通工具用燃料、水电燃料等商品对非食品价格同比的推动-2-10123452019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/01食品非食品鲜果, 7.2 水产品, 4.1 鲜菜, 3.1 CPI:食品, 1.4 牛肉, 0.8 羊肉, 0.3 食用油, 0.0 粮食, -0.1 奶类, -0.3 蛋类, -1.1 猪肉, -2.5 -4.0-2.00.02.04.06.08.01月食品类环比增速（%)-1.1 -1.0 -0.1 0.2 0.2 0.0 -0.9 -0.8 0.2 0.1 0.1 0.1 -1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4畜肉类猪肉鲜菜水产品鲜果蛋类2022/012021/12CPI同比, 0.9 食品, -3.8 非食品, 2.0 核心CPI, 1.2 消费品, 0.4 服务, 1.7 衣着, 0.4 居住, 1.4 生活用品及服务, 0.4 交通和通信, 5.2 教育文化和娱乐, 2.9 医疗保健, 0.6 其他用品和服务, -0.1 -4-202461月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） kUkXmUaZhY9UmVpPzRrQrRbR8QaQpNpPsQmOjMrRpNfQnMoQ9PmNqPxNqRsRvPpOoR宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款 作用不升反降；三是受国内PPI步入下行周期影响，工业消费品价格同比涨幅回落0.4个百分点，PPI向CPI的传导作用有所减弱。 受疫情扰动影响，核心CPI持平于上月。2月剔除食品和原油的核心CPI同比增长1.2%，持平于上月，反映出居民消费需求恢复依然疲弱。往后看，服务业温和修复和居民消费需求回升将对核心CPI形成支撑，但疫情扰动和低收入群体恢复偏慢将制约其回升幅度。 预计2月CPI同比增长0.8%左右。一是预计2月食品价格环比涨幅将有所扩大。如根据农业部数据，截止到2月15日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比增速分别为8.4%、6.4%、-4.7%，蔬菜涨幅扩大、猪肉降幅收窄，因此预计2月食品价格环比涨幅将有所扩大；二是随着猪肉高基数效应逐渐减弱，上半年猪肉对CPI同比的负向拉动作用将逐渐收窄；三是服务业温和修复对非食品价格将形成向上支撑，但PPI向CPI传导步入尾声以及居民收入恢复偏慢，非食品价格回升幅度不宜高估；四是2月份CPI翘尾因素较1月份回落0.6个百分点左右（见图5）。 图5：2022年翘尾因素先升后降 图6：生产资料和生活资料价格变化（%） 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 二、保供稳价政策见效是PPI回落主因，预计2月PPI约增长8.3%左右 受保供稳价政策有力推进影响，国内定价商品如煤炭、钢材等行业价格明显走低，1月工业生产者出厂价格同比增长9.1%，涨幅较上月回落1.2个百分点。其中，生产资料和生活资料分别同比上涨11.8%和0.8%，较上月回落1.6和0.2个百分点，前者是PPI波动主因（见图6）。 从行业看，上游采矿和原材料行业价格出现回落。受保供稳价政策显效和春节期间建筑需求下降影响，煤炭和高耗能行业出厂价格出现较大幅度回落，如煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格分别较上月下降15.5和6.7个百分点；受国际油价传导滞后以及去年上半年油价中枢上行影响，石油产业链条行业出厂价格也整体回落；下游行业出厂价格有涨有跌，整体波动幅度相对较小。 预计2月份PPI增长8.3%左右。一是2月份PPI翘尾因素较上月回落0.8个百分点左右（见图8）；二是保供稳价政策和运动式减碳纠偏将驱动国内定价商品价格重回均0.5 -0.1-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5121110987654321121110987654321202220212021-2022年CPI翘尾因素（%）-10-5051015202011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01PPI同比生产资料生活资料 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款 衡，但一季度基建投资需求释放将对价格形成一定支撑，煤炭等工业品价格中枢或高于前期均值；三是极端天气、地缘政治冲突、全球疫情爆发是近期国际油价上行主因，但上述因素均属于短期因素，对油价的长期支撑作用有限，预计上半年国际油价仍将高位震荡，下半年将有所回落。 图7：1月主要行业工业生产者出厂价格变动（%） 图8：2022年PPI翘尾因素逐月回落 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 三、PPI和CPI剪刀差收窄，中下游利润挤占效应有望缓解 PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复（见图9-10）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性的涨价。在国内需求恢复偏慢的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。 受保供稳价政策持续推进影响，1月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄0.6个百分点至8.2%，连续三个月收窄，意味着上游涨价对中小游利润的挤占效应将有所减弱，中下游行业增长动能有望增强，但终端需求恢复趋弱将制约其回升幅度。 图9：PPI与CPI差值和工业企业利润（%） ➢ 图10：PPI与CPI差值和名义GDP增速（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 -18-15-12-9-6-303煤炭开采和洗选石油和天然气开采黑色金属压延石油煤炭燃料加工化学纤维黑色金属矿采选化学原料及化学制品燃气生产和供应业非金属矿物制品农副食品加工造纸及纸制品有色金属矿采选金属制品橡胶塑料制品食品制造印刷记录媒介纺织服装服饰电力热力的生产和供应业3.9 1.6 -20246810121110987654321121110987654321202220212021-2022年PPI翘尾因素（%）-60-40-20020406080100120140-10-50510152003/092004/082005/072006/062007/052008/042009/032010/022011/012011/122012/112013/102014/092015/082016/072017/062018/052019/042020/032021/022022/01PPI-CPI工业企业:利润总额:累计同比481216202428-10-50