当前经济与政策思考：病死率的信号作用

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  奥密克戎具有更高的传染性，住院人数的反复仍会对医疗资源形成压力。  美国新冠确诊病例的死亡率（新冠病死率）不断下行，目前已跌破0.5%关口。  从2021年9月开始，美国新冠病死率与美国10年期国债收益率具有明显的相关性。  美国新冠病死率第二次高峰，与美联储开始考虑评估缩减购债时机具有一定的同步性。  美国新冠病死率第三次高峰并未创出新高，或增强了美联储缩减购债的信心。  尽管美国新冠病死率已经出现了明显回落，但由于奥密克戎较强的传染性，中国庞大的人口基数，面对当前的病死率水平，或仍难以接受。  从美国2009年H1N1流感来看，2009年6月出现了0.5%左右的病死率，约4个月后下降至底部0.02%，相当于全球季节性流感的病死率水平。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、对病死率信号作用的观察主要是基于历史数据的拟合测算，不代表未来均具有相同的规律。 、 病死率的信号作用 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2021年02月14日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 病死率的信号作用 .......................................................................................... - 3 - 2. 风险提示 ......................................................................................................... - 6 - 图表目录 图表1：确诊人数与疫苗接种面 .......................................................................... - 3 - 图表2：过去两周其他国家的新冠奥密克戎毒株感染病例占比 .......................... - 3 - 图表3：各国新冠肺炎患者住院人数 ................................................................... - 4 - 图表4：美国新冠肺炎病死率.............................................................................. - 5 - 图表5：美国新冠肺炎病死率与10年期国债收益率 .......................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 病死率的信号作用 截至2月12日，全球新冠肺炎确诊病例累计达4.1亿例，单日确诊病例187.8万例，从单日确诊数量来看，明显超过了去年4月的水平，峰值甚至达到了单日400万例。从近期走势来看，单日确诊病例的7日移动平均数，在1月末创下新高后，短期回落。 图表1：确诊人数与疫苗接种面 来源：WIND、中泰证券研究所 在近期的确诊病例中，奥密克戎感染病例占主导地位。世界卫生组织2月8日发布的报告显示，过去30天全球收集的426363个新冠病例样本中，奥密克戎毒株感染病例达到412265例（占比约96.7%），德尔塔毒株13972例（占比约3.3%）。过去两周，美国、加拿大、英国、德国、法国、印度等国家奥密克戎毒株感染病例占比均超过了90%，英国甚至达到了99.8%。 图表2：过去两周其他国家的新冠奥密克戎毒株感染病例占比 来源：Our World in Data、中泰证券研究所 相比于其他新冠病毒变种，奥密克戎有着更高的传染性。根据世界卫生组织2022年1月7日发布的技术简报，相比于德尔塔毒株，奥密克戎毒株的传染性和二次感染率都有所提升。根据英国卫生安全局的技术简报，奥密克戎增加了密切接触者成为确诊病例的风险，该风险大约是德 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 尔塔毒株的1.96倍，二次攻击率约为15.8%，高于德尔塔的10.3%。 尽管感染后发生严重疾病和死亡的风险较低，但极高的传播水平已导致住院人数显著增加。2021年11月中旬美国新冠患者住院人数一度降至4.2万人，11月下旬开始反弹，今年1月初突破10万人，最高在1月19日升至15.5万人。 图表3：各国新冠肺炎患者住院人数 来源：Our World in Data、中泰证券研究所 从病死率（当日死亡病例数据与提前14天的确诊病例的比值）来看，截至2月13日，美国新冠肺炎累计确诊病例将近8000万例，单日新增病例达到31652例。从死亡病例看，截至2月13日，美国新冠肺炎累计死亡病例超过94万例，2022年以来单日死亡人数峰值为3820人，出现在2月1日。 但从美国病死率的走势来观察，自2021年初以来出现了三次高峰，并呈现逐步下行的特点。第一次在2021年3月末，病死率超过了2.5%；第二次在2021年6月末，病死率超过了2.0%；第三次出现在2021年10月末，病死率达到2.0%后出现下降。自2022年1月以来，病死率明显下降，已经跌破1.0%和0.5%的关口。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 图表4：美国新冠肺炎病死率 来源：WIND、中泰证券研究所 值得注意的是，第二次病死率高峰与美国10年期国债收益率并未形成明显的相关性。但第三次高峰后，病死率走势与国债收益率的走势呈现出明显的相关性。在2021年10月末，病死率达到2.0%的阶段峰值后逐步下行，美国10年期国债实际收益率见底回升，这也反映了对美国经济修复的预期，已经见底回升。 图表5：美国新冠肺炎病死率与10年期国债收益率 来源：WIND、中泰证券研究所 从第三次高峰开始，美国新冠肺炎病死率与10年期国债实际收益率呈现出明显的相关性。而我们认为，美联储缩减购债的步伐，与病死率第二次高峰呈现出一致性。回顾2021年美联储历次议息会议，3月18日议息会议表示，短期维持宽松的货币政策环境不变。到6月17日议息会议显示，加息预期出现提前，与3月份会议有7名成员预期加息相比，6月会议有13名成员预计到2023年底至少加息一次；并且鲍威尔表示会对缩减购债的时机展开评估。7月议息会议，第一次深入讨论缩减购债的的时间、节奏和构成。9月议息会议，鲍威尔表示可能会在下一次会议就采取缩减购债行动，加息预期进一步提前。11月议息会议，美联储决定开启缩减购债进程。从时间点上来看，美国新冠病死率2021年6 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 宏观策略专题报告 月末第二次高峰，与美联储开始考虑评估缩减购债时机具有一定的同步性。而早在10月末病死率的第三次高峰并未创出新高，或增强了美联储缩减购债的信心。 现阶段，美国新冠肺炎病死率降至0.5%。根据《2009年甲型H1N1流感主要流行病学特征》一文显示的数据，2009年甲型H1N1流感早期病死率较高，自2009年4月26日起开始出现急速下降，随后又缓慢波动下降，到 6月份全球病死率下降至约0.45%，其中美国病死率约为0.57%，此水平与当前的新冠病死率较为接近。根据美国CDC的数据，美国H1N1流感病死率在6月份之后又继续下降，到10月下降至约0.02%。从10月份到最后一次公布数据的2010年3月期间一直在0.02%上下小幅波动，表现平稳。根据美国CDC的数据，每年全球季节性流感的病死率，为65岁以下人群在0-0.006%区间，65至74岁人群在0.003%-0.044区间%，75岁以上人群在0.018%-0.224%区间。2009年10月美国H1N1流感病死率下降至0.02%的水平，也表明病死率水平与季节性流感基本相同。 2. 风险提示  1、政策变动风险。2、对病死率信号作用的观察主要是基于历史数据的拟合测算，不代表未来均具有相同的规律。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 宏观策略专题报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。