当前经济与政策思考：欧洲用电量回落的长短视角

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  从长期来看，从1980年以来欧洲用电量的全球占比持续滑落，电力是经济的血液，用电量占比的回落，或反映了经济整体的相对优势出现下降，相对应的是欧洲GDP的全球占比的趋势与用电量接近。  2008年后，欧洲用电量的长期上涨趋势出现改变，并分别在2009年、2014年及2020年出现三次较为明显的回落；从结构来看，居民部门在中长期的表现较为平稳，非居民部门用电量的波动较大，尤其是工业部门用电量的回落，是主要原因。  从短期来看，用电需求下降或也受到高碳价的压制以及政策的引导，具体表现在工业部门中，用电量的回落主要受钢铁、化学石化、非金属矿、造纸等高耗能产业影响，这符合欧洲减排的政策方向。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 、 欧洲用电量回落的长短视角 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022年09月16日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 欧洲用电量趋势下行与短期波动 .................................................................... - 3 - 2. 非居民部门是欧洲用电量回落的主因 ............................................................. - 4 - 3. 导致欧洲用电量下降的三个因素 .................................................................... - 5 - 4. 风险提示 ......................................................................................................... - 7 - 图表目录 图表1：欧洲用电量 ............................................................................................ - 3 - 图表2：欧洲美国中国占全球用电量比例 ........................................................... - 3 - 图表3：欧盟电力消耗量（GWh） ..................................................................... - 4 - 图表4：欧盟居民、非居民部门用电量 ............................................................... - 4 - 图表5：欧盟非居民部门用电量（GWh） .......................................................... - 5 - 图表6：欧洲用电量、实际GDP在全球中的占比变化....................................... - 5 - 图表7：2009、2020年欧盟工业行业用电量变化 .............................................. - 6 - 图表8：2000-2020欧盟工业行业用电量变化 .................................................... - 6 - 图表9：2000-2020年欧盟工业行业用电量变化百分比 ..................................... - 6 - 图表10：2020年欧盟各部门用电量较上年变化 ................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 欧洲用电量趋势下行与短期波动 1980年至2008年，欧洲用电量长期缓慢上升，28年间的整体涨幅为69.3%；2008年以后，用电量开始波动，并在2009年、2014年及2020年出现三次较为明显的回落。从全球范围来看，欧洲用电量占比呈现长期下降趋势，已从1980年的27.4%降至2019年的14.3%，与之类似的还有美国，用电量占比从1980年的28.6%降至2019年的16.8%，而中国从1980年的3.6%升至2019年的28.9%。 图表1：欧洲用电量 来源：WIND、中泰证券研究所 图表2：欧洲美国中国占全球用电量比例 来源：WIND、中泰证券研究所 短期来看，根据欧盟数据，欧元区电力消耗量在2020年呈现明显回落，降幅为3.9%，具体来看主要是在2020年的3月-11月呈现出了明显超出季节性趋势的下降；2021年，欧盟用电量已基本恢复至2019年的水平。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 图表3：欧盟电力消耗量（GWh） 来源：欧盟统计局、中泰证券研究所 2. 非居民部门是欧洲用电量回落的主因 欧盟用电量分别在2009年、2014年及2020年出现三次较为明显的回落，如果将电力终端使用者划分为居民部门和非居民部门，居民部门用电量在这三年的增长分别为0.5%、-4.8%、1.1%，非居民部门用电量的增长幅度分别为-6.7%、-1%、-5.8%，居民部门的表现较为平稳，呈现出了刚性的特点；而非居民部门用电量的波动较大，尤其是在2009年经济危机以及2020年疫情影响之下，非居民部门的用电量下降更为显著。 图表4：欧盟居民、非居民部门用电量 来源：欧盟统计局、中泰证券研究所 在非居民部门中，工业、商业和公共服务业的用电量占比较高，工业用 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 电量在2008年后出现明显回落，商业和公共服务业部门相对平稳，但在2019年后也开始出现明显下降。 图表5：欧盟非居民部门用电量（GWh） 来源：欧盟统计局、中泰证券研究所 3. 导致欧洲用电量下降的三个因素 从长期来看，欧洲用电量占比的下降，或是源于欧洲经济整体竞争力下降，所导致的欧洲经济占比下降。从欧洲GDP在全球的占比来看，已从1970年的40.5%，降至2020年的24.1%，下降斜率与用电量关联度较高。 图表6：欧洲用电量、实际GDP在全球中的占比变化 来源：WIND、中泰证券研究所 从中期来看，在2000-2020年区间，欧盟工业用电量整体下降了61032.9GWh，降幅为6.5%，各细分行业中，下降较多的是钢铁、造纸、纺织皮革，均下降超过了20000GWh，另外化学石化、非金属矿的下降幅度超过了10000GWh；从下降比例来看，较高的有纺织皮革、钢铁、造纸、有色金属、非金属矿，降幅都超过了10%。用电量下降较多的钢 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 宏观策略专题报告 铁、有色金属、非金属矿、化学石化都属于高耗能产业，符合欧洲减排的政策方向。 图表7：2009、2020年欧盟工业行业用电量变化 来源：欧盟统计局、中泰证券研究所 图表8：2000-2020欧盟工业行业用电量变化 来源：欧盟统计局、中泰证券研究所 图表9：2000-2020年欧盟工业行业用电量变化百分比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 宏观策略专题报告 来源：欧盟统计局、中泰证券研究所 从短期来看，2020年后出现用电量大幅回落，主要原因在于欧盟针对新冠疫情所采取的限制性措施如关闭工厂、学校和餐馆等。2020年欧盟居民部门用电量增速1.1%，非居民部门用电量增速为-5.8%，其中工业、商业和公共服务业、运输业、农林渔业用电量增速分别为-5.2%、-6.8%、-8.4%、-2.2%。从细分工业行业来看，绝对数值方面，2020年用电量下降较多的是钢铁、机械、运输设备和造纸纸浆及印刷，均下降超过5000GWh，是拖累欧盟用电量的主要产业。 图表10：2020年欧盟各部门用电量较上年变化 来源：欧盟统计局、中泰证券研究所 4. 风险提示  1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 宏观策略专题报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。