业务持续超预期，上调22-23年成长预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 93.83 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 29.56 已上市流通A股(亿股) 25.47 流通港股(亿股) 3.92 总市值(亿元) 2,773.38 年内股价最高最低(元) 168.00/83.07 沪深300指数 4600 上证指数 3446 相关报告 1.《新产能陆续投产，CGT业务渐入佳境-药明康德系列深度报告（一...》，2021.11.16 2.《业绩超预期，创新龙头加速成长-药明康德三季报点评》，2021.11.2 3.《板块高景气,CXO龙头加速成长-药明康德公司点评》，2021.8.4 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 业务持续超预期，上调22-23年成长预期 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,872 16,535 22,875 37,790 45,402 营业收入增长率 33.89% 28.46% 38.34% 65.20% 20.14% 归母净利润(百万元) 1,855 2,960 5,097 7,765 9,528 归母净利润增长率 -17.96% 59.62% 72.19% 52.34% 22.70% 摊薄每股收益(元) 1.123 1.212 1.724 2.627 3.223 每股经营性现金流净额 1.71 1.56 1.45 2.13 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.71% 9.11% 12.73% 17.37% 18.89% P/E 82.02 111.12 54.41 35.72 29.11 P/B 8.79 10.12 6.93 6.20 5.50 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2月15日，药明康德发布2021年业绩快报，预计2021年实现营收229.0亿元，同比增长38.5%；归母净利润51.0亿元，同比增长72.2%；扣非后归母净利润40.6亿元，同比增长70.4%，收入和利润均保持强劲增长。 简评  多个业务部门实现超预期增长。2021年，WuXi Chemistry实现收入140.9亿元，同比增长47.0%，我们预计：1）前端小分子药物发现业务保持较高增速，同比增长约43.2%；2）后端工艺研发和生产业务坚持跟随分子战略，持续建设一体化端到端的服务能力，同比增长50.0%。此外，WuXi Testing和WuXi Biology均保持强劲增长，分别实现收入45.3和19.9亿元，同比增长38.0%和30.1%。  WuXi ATU 和WuXi DDSU成长潜力十足。2021年，WuXi AT U实现收入10.3亿元，同比下滑2.8%，主要原因是中国区业务收入同比增长迅猛（+87%），弥补了美国区业务部分客户上市申请递交延迟带来的影响。未来，该板块能力建设持续提升，产能快速扩张，订单饱满（国内&海外），预计2022年开始进入上升周期，公司收入增速有望超过行业增速。此外，WuXi DDSU实现收入12.5亿元，同比增长17.5%，长期来看随着项目管线的不断推进，净利率和ROE有望持续提升。  行业景气度高，在手订单丰富，22-23年成长超预期，公司成长确定性强。受益于旺盛的海外医药创新服务需求（全球产业转移+产业升级）以及不断崛起的国内医药创新服务需求，国内CXO产业整体保持高景气状态，公司化学业务订单需求旺盛，持续超预期，预计2022年90%以上增长。公司作为行业龙头，综合平台优势明显，未来成长确定性强。 盈利预测与投资建议  考虑到化学板块等业务持续超预期，我们上调2021-2023年归母净利润至50.97/77.65/95.28亿元（分别上调18%/44%/40%），对应PE分别为54/36/29倍，维持“买入”评级。 风险提示  新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 02000400060008000100001200083.0797.07111.07125.07139.07153.07167.07210 218210 518210 818211 118人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 药明康德 沪深300 2022年02月15日 医药健康研究中心 药明康德 (603259.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 9,614 12,872 16,535 22,875 37,790 45,402 货币资金 5,761 5,227 10,237 8,442 10,387 13,479 增长率 33.9% 28.5% 38.3% 65.2% 20.1% 应收款项 2,087 2,992 3,701 4,535 7,492 9,002 主营业务成本 -5,821 -7,858 -10,253 -14,354 -23,173 -27,500 存货 952 1,742 2,686 3,775 5,968 6,901 %销售收入 60.5% 61.0% 62.0% 62.8% 61.3% 60.6% 其他流动资产 3,007 2,701 6,435 6,964 7,280 7,557 毛利 3,793 5,014 6,282 8,521 14,617 17,902 流动资产 11,807 12,663 23,059 23,716 31,128 36,939 %销售收入 39.5% 39.0% 38.0% 37.3% 38.7% 39.4% %总资产 52.1% 43.3% 49.8% 46.7% 52.8% 56.3% 营业税金及附加 -29 -28 -35 -43 -72 -86 长期投资 2,735 4,803 7,482 8,056 8,456 8,856 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 5,018 6,785 9,215 12,970 13,515 14,057 销售费用 -338 -439 -588 -686 -1,134 -1,362 %总资产 22.1% 23.2% 19.9% 25.5% 22.9% 21.4% %销售收入 3.5% 3.4% 3.6% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 2,810 3,534 3,747 5,000 4,893 4,793 管理费用 -1,131 -1,482 -1,839 -2,181 -3,779 -4,540 非流动资产 10,861 16,576 23,232 27,078 27,864 28,655 %销售收入 11.8% 11.5% 11.1% 9.5% 10.0% 10.0% %总资产 47.9% 56.7% 50.2% 53.3% 47.2% 43.7% 研发费用 -437 -590 -693 -915 -1,512 -1,816 资产总计 22,667 29,239 46,291 50,794 58,991 65,594 %销售收入 4.5% 4.6% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 355 1,952 1,407 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,859 2,474 3,127 4,695 8,121 10,098 应付款项 1,817 2,638 3,396 4,546 6,071 5,987 %销售收入 19.3% 19.2% 18.9% 20.5% 21.5% 22.2% 其他流动负债 1,590 2,044 3,117 2,847 4,861 5,831 财务费用 -56 -24 -520 -236 -341 -370 流动负债 3,762 6,634 7,920 7,393 10,932 11,817 %销售收入 0.6% 0.2% 3.1% 1.0% 0.9% 0.8% 长期贷款 15 762 0 240 240 240 资产减值损失 -13 45 75 0 0 0 其他长期负债 725 4,433 5,652 2,886 2,886 2,886 公允价值变动收益 606 -259 52 460 200 200 负债 4,502 11,829 13,573 10,519 14,058 14,944 投资收益 80 48 606 440 600 600 普通股股东权益 17,688 17,312 32,494 40,050 44,709 50,426 %税前利润 3.1% 2.0% 18.0% 7.8% 7.0% 5.7% 其中：股本 1,165 1,651 2,442 2,956 2,956 2,956 营业利润 2,585 2,341 3,389 5,632 8,580 10,528 未分配利润 4,688 5,777 8,088 11,146 15,805 21,522 营业利润率 26.9% 18.2% 20.5% 24.6% 22.7% 23.2% 少数股东权益 477 97 225 225 225 225 营业外收支 -4 -4 -20 0 0 0 负债股东权益合计 22,667 29,239 46,291 50,794 58,991 65,594 税前利润 2,581 2,337 3,369 5,632 8,580 10,528 利润率 26.8% 18.2% 20.4% 24.6% 22.7% 23.2% 比率分析 所得税 -247 -426 -383 -535 -815 -1,000 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 9.6% 18.2% 11.4% 9.5% 9.5% 9.5% 每股指标 净利润 2,334 1,911 2,986 5,097 7,765 9,528 每股收益 1.941 1.123 1.212 1.724 2.627 3.223 少数股东损益 73 57 26 0 0 0 每股净资产 15.186 10.485 13.308 13.549 15.126 17.060 归属于母公司的净利润 2,261 1,855 2,960 5,097 7,765 9,528 每股经营现金净流 1.408 1.710 1.558 1.452 2.128 2.822 净利率 23.5% 14.4% 17.9% 22.3% 20.5% 21.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.690 1.051 1.289 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.78% 10.71% 9.11% 12.73% 17.37% 18.89% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 9.97% 6.34% 6.39% 10.04% 13.16% 14.53% 净利润 2,334 1,911 2,986 5,097 7,765 9,528 投入资本收益率 9.01% 9.10% 7.65% 10.04% 15.64% 17.34% 少数股东损益 73 57 26 0 0 0 增长率 非现金支出 662 919 1,069 808 874 868