业绩保持快速增长，心血管龙头进入收获阶段

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,781.65 流通股本(百万股) 1,515.28 市价(元) 19.70 市值(百万元) 35,098.56 流通市值(百万元) 29,851.08 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.70 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 乐普医疗（300003）：氯吡格雷一致性评价通过，有望借政策东风继续放量 2 乐普医疗（300003）：心电AI获FDA批准，引领人工智能在医疗领域的产业化 3 乐普医疗（300003）：支架稳定增长，制剂业务加速放量 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3467.75 4537.64 6067.76 7828.30 9921.29 增长率yoy% 25.25% 30.85% 33.72% 29.01% 26.74% 净利润 679.26 899.09 1282.42 1668.91 2182.00 增长率yoy% 30.40% 32.36% 42.64% 30.14% 30.74% 每股收益（元） 0.38 0.50 0.72 0.94 1.22 每股现金流量 0.39 0.51 0.39 0.89 1.01 净资产收益率 12.27% 13.98% 17.13% 18.89% 20.59% P/E 51.67 39.04 27.37 21.03 16.09 PEG 1.70 1.21 0.64 0.70 0.52 P/B 6.34 5.46 4.69 3.97 3.31 投资要点  事件：公司公告2018年度业绩预告，实现归母净利润11.69-13.49亿元，同比增长30-50%。  业绩持续保持快速增长，各业务板块继续发力。2018年公司实现归母净利润增速30-50%，扣非净利润增速17-38%，持续保持了较快速增长，非经常性损益影响利润约1.7亿元，主要来自于2018年初对澳洲公司的投资收益；2018Q4归母净利润增速同比提高-84-28%，取中值为-28%，主要原因在于公司四季度基于现阶段的审慎评估，预计计提商誉和长期股权投资减值损失合计约1.23亿元；分业务板块来看，公司医疗器械板块业务继续保持较快稳定增长；药品板块除制剂业务业绩仍保持快速增长外，原料药业务也取得显著增幅，公司作为心血管平台龙头企业，平台效应持续体现，未来有望伴随新产品陆续获批持续保持各业务板块的高竞争优势。  公司核心业务器械、药品竞争力持续提高，2018年是公司收获初年。1、器械端重磅新品可降解支架3年期数据良好，目前处于审评前列，我们预计有望于2019年上半年获批；2、药品端两大核心品种阿托伐他汀、氯吡格雷均已于2018年通过一致性评价，其他还有多个品种有望在1-2年内通过，有望在各省招标过程中不断提高市场占有率；3、创新药中甘精胰岛素有望于2019年上半年报产，门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验，PD-1/PD-L1等临床试验进展顺利，有望持续提高公司长期竞争力。  盈利预测与估值：不考虑可降解支架销售，我们预计2018-2020年公司收入60.68、78.28、99.21亿元，同比增长33.72%、29.01%、26.74%，归母净利润12.82、16.69、21.82亿元，同比增长42.64%、30.14%、30.74%，对应EPS为0.72、0.94、1.22。目前公司股价对应2019年21倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，未来多个品种进入收获期，带来公司中长期高成长性，我们给予公司2019年30-35倍PE，公司的合理价格区间为28-33元，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%乐普医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年01月30日 乐普医疗(300003)/医疗器械 业绩保持快速增长，心血管龙头进入收获阶段 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：乐普医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产51597459897710506营业收入4538606878289921 现金2265383444734824营业成本1487162720702614 应收账款1632230228463646营业税金及附加6992118150 其他应收款99127169212营业费用1062157820352530 预付账款108137165206管理费用613100112921637 存货7027149211181财务费用107169178192 其他流动资产353346404436资产减值损失581307585非流动资产7632834290449498公允价值变动收益0000 长期投资794120012001200投资净收益-8 110105 固定资产1133129314021468营业利润1156158120702718 无形资产1313168922362694营业外收入44444444 其他非流动资产4392416142064137营业外支出5555资产总计12791158011802120003利润总额1195162121092758流动负债3217352736063609所得税202274356466 短期借款1464219019001700净利润994134717532292 应付账款465418555730少数股东损益956584110 其他流动负债128891911511179归属母公司净利润899128216692182非流动负债2547412648344938EBITDA1491195224873177 长期借款1192199226923292EPS（元）0.500.720.941.22 其他非流动负债1355213421421646负债合计5763765384408547主要财务比率 少数股东权益598662747857会计年度20172018E2019E2020E 股本1782178217821782成长能力 资本公积1144114411441144营业收入30.9%33.7%29.0%26.7% 留存收益3251456059087673营业利润33.3%36.8%30.9%31.3%归属母公司股东权益64307486883410599归属于母公司净利润32.4%42.6%30.1%30.7%负债和股东权益12791158011802120003获利能力毛利率(%)67.2%73.2%73.6%73.7%现金流量表净利率(%)19.8%21.1%21.3%22.0%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.0%17.1%18.9%20.6%经营活动现金流91369615861798ROIC(%)16.3%18.2%20.5%22.8% 净利润994134717532292偿债能力 折旧摊销228202239267资产负债率(%)45.1%48.4%46.8%42.7% 财务费用107169178192净负债比率(%)48.56%54.65%54.41%58.41% 投资损失8-110 -10 -5 流动比率1.602.112.492.91营运资金变动-468 -1120 -532 -1054 速动比率1.381.912.232.58 其他经营现金流43208-42 106营运能力投资活动现金流-1700 -923 -857 -738 总资产周转率0.410.420.460.52 资本支出716230220220应收账款周转率3333 长期投资-855 406-0 0应付账款周转率3.803.694.254.07 其他投资现金流-1839 -287 -638 -517 每股指标（元）筹资活动现金流9741797-89 -709 每股收益(最新摊薄)0.500.720.941.22 短期借款814726-290 -200 每股经营现金流(最新摊薄)0.510.390.891.01 长期借款463800700600每股净资产(最新摊薄)3.614.204.965.95 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E39.0427.3721.0316.09 其他筹资现金流-303 271-499 -1109 P/B5.464.693.973.31现金净增加额1801569639351EV/EBITDA24181411单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何