有色产品每日报告：乌俄局势紧张，避险情绪压制有色

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-02-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 乌俄局势紧张，避险情绪压制有色 摘要： 铜观点：节后累库仍延续，铜价维持震荡偏弱格局。 铝观点：供给干扰扩大，预计铝价延续强势。 锌观点：社会库存累库略高，沪锌震荡整理。 铅观点：铅锭小幅去库，沪铅价格反弹延续。 镍观点：伦镍挤仓加剧，镍价进一步上扬。 不锈钢观点：镍铁预期偏紧，不锈钢价强势运行。 锡观点：现货价格抗跌，沪锡震荡整理。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 有色观点：乌俄局势紧张，避险情绪压制有色 逻辑： 1月摩根大通全球制造业PMI继续回落，欧美央行货币政策逐渐正常化；国内为稳增长，货币政策趋于宽松。春节后国内需求偏弱，有色金属普遍累库，但就累库节奏上来看，春节期间没有超季节性累库，多数品种累库偏正常，投资者对稳增长背景下的有色需求预期偏乐观。但在上周后半周随着美国1月CPI超预期回升，投资者对美联储货币政策加码收紧预期升温，同时，上周末乌俄局势紧张加大了宏观面偏空的影响。整体上来看，我们认为供应端受限的部分品种料将维持偏强势，比如：铝、锌、镍和锡等，而铜铅维持谨慎偏空的看法。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：节后累库仍延续，铜价维持震荡偏弱格局 信息分析： （1）据SMM调研，2022年1月铜箔企业开工率为89.18%，环比减少2.69个百分点。其中大型企业开工率为88.95%，中型企业开工率为86.15%，小型企业开工率为97.25%。预计2月铜箔企业开工率为85.91%。 （2）据SMM调研数据显示，1月漆包线开工率为62.49%，同比下降21.01%，环比下降12.58%，比预期的67.41%低4.92 %。预计2月漆包线行业开工率为55.98%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水150元-升水220元，均价升水185元，环比上涨75元；2月14日SMM铜社库较上周同期增加4.07万吨，至19.82万吨，2月14日广东地区环比增加8676吨，至55476吨；2月14日上海电解铜现货和光亮铜价差2112元，环比下跌448元。 逻辑：宏观层面上内松外紧格局仍明显，同时俄乌局势紧张对全球经济活动带来下行风险和风险资产抛售可能。供需面来看，铜供应仍维持高位，国内消费季节性趋弱，供需将趋于宽松，如我们之前测算，春节期间累库已超市场预期。整体来看，海外流动性收紧和供需趋松将使得铜价维持震荡偏弱格局。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：供给干扰扩大，预计铝价延续强势 （1）2月14日，SMM上海铝锭现货报价22560-22600元/吨，均价22580元/吨，下跌350元/吨，现货贴水40-平水，均价贴水20元。 （2）2022年2月14日，SMM统计国内电解铝社会库存99.4万吨，较上周四累库4.5万吨，三地贡献主要增量，其中无锡累库2.8万吨，巩义累库1.1万吨，南海累库0.8万吨；杭州、天津、临沂各地区持平；上海、重庆地区各去库0.1万吨。 （3）云南文山州麻栗坡县新增3例新冠确诊病例，7例本土无症状感染者，云南神火封闭管理。 逻辑：铝库存维持季节性累积，累积幅度处于近四年偏低水平，另外受广西和云南疫情影响，华南市场现货流通维持偏紧状态，国内现货依然维持坚挺。供应端：预计2月份电解铝日均产量预计有所下滑，国内产量维持低位运行，欧洲电力成本高企，海外电解铝限产担忧加剧。消费端：房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：持多，择机逢低加仓。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡偏强 锌 锌观点：社会库存累库略高，沪锌震荡整理 信息分析： （1）2月14日上期所锌仓单库存增加14645吨8.92万吨。最新LME锌库存15.15万吨，减少375吨，注销仓单2.01万吨，占比13.27%。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/20 （2）2月14日锌升贴水均值增加20至15元/吨，沪锌期货近月端为contango结构；2月11日LME锌升贴水（0-3）减少9.3美元-5.5美元/吨，LME锌价近月端转为Contango。 （3）Mysteel统计2022年2月14日全国主要市场锌锭社会库存为25.08万吨，较上周累库5.01万吨。 （4）2月14日盛达资源透露公司正在收购的猪拱塘铅锌矿是贵州省第一个超大型铅锌矿床，铅锌矿储量大、品位高，该铅锌矿一期项目将在2022年年底左右投产，二期项目将在2024年年底左右投产。 逻辑：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内锌冶炼利润仍然处于低位，此外，若广西疫情发酵可能会影响精炼供给，供给维持偏紧。需求端：春节期间初端开工率整体回升，但节前下游受锌价偏高影响采购备库量偏低导致累库略高；终端需求来看，国各地陆续发布重大项目提前启动的消息，部分地区项目有半个月至两个半月的提前时间，需求预期乐观，后续整体累库量或有收缩。整体来看，供给收缩需求恢复，中长期锌锭将维持震荡偏强走势。 操作建议：维持偏多思路，2.5万附近低吸。 风险因素：进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：铅锭小幅去库，沪铅价格反弹延续 信息分析： （1）2月14日上期所铅仓单库存增加4219吨至8.14万吨。最新LME铅库存持平于5.11万吨，注销仓单1.04万吨，占比20.5%。 （2）2月14日铅升贴水均值增加5至-135元/吨，沪铅近月端呈contango结构；2月11日LME铅升贴水（0-3）减少4.1美元至7.55美元/吨，LME铅价近月端呈back结构。 （3）2月14日，再生铅利润理论值约为172元/吨，原生铅和再生铅价差约为200元/吨。 （4）Mysteel统计2022年2月14日全国主要市场铅锭社会库存为9.31万吨，较上周下降0.25万吨。 逻辑：供应端：春节期间再生铅排产紧凑开工率下滑较小，目前原生铅和再生铅产量稳定，受铅价回升影响，当前再生铅利润修复，叠加河南疫情缓和，未来再生铅产量应有释放，供应端趋宽松。需求端：下游蓄电池企业开工率延续下降15%；叠加出口窗口关闭，12月出口大幅收缩，整体需求偏弱。总体来看，原生铅和再生铅供应稳定，需求修复仍需要时间，铅社库或持续累计，铅价短中长期价格中枢有下行风险。 操作建议：观望，若铅锭反弹到1.55万上方，可考虑布局空头 风险因素：再生铅盈利大幅下滑，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：伦镍挤仓加剧，镍价进一步上扬 信息分析： （1）昨日LME镍库存8.49万吨，较前一日小幅回升408吨，注销仓单4.20万吨，占比49.48%；沪镍库存0.36万吨，小幅增加264吨，伦镍库存继续低位去化，沪镍库存极低位小幅增加。 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2203合约分别升水2800-3000元/吨，升水2700-3000元/吨和升水2800-3000元/吨；现货升水分别下降150元/吨、下降100元/吨及持平；金川镍逐渐到货，升水下滑；俄镍因货源紧张，升水坚挺；镍豆几无现货报价。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 4/20 （3）近期，印尼能矿部(ESDM)表示已暂停1000多家未能提交2022年工作计划和预算(RKAB)计划的矿山运营，该禁令，将持续实施到3月7日。其中涉及镍矿只有几家，对当地镍矿供应造成几无影响，加上我国镍矿进口主要来源是菲律宾，印尼进口量占比仅有2-5%，实际影响或较小。 （4）据Adamas Intelligence报告， 2021年全球乘用电动汽车电池装机量达到286.2GWh，同比增长113%。电动汽车和插电式混合动力电动汽车的销量也同比飙升。 逻辑：供应端，印尼暂停部分镍矿运营，实际影响或有限。河北、山东和辽宁地区部分镍铁厂因环保政策和冬奥影响停产减产，2月镍铁厂整体减停产严重，加之自然天数较少，预计产量将明显缩减；需求端，12月全球新能源车销量和动力电池装机量继续走高，伴随新能源车政策利好及换电项目发展，将大幅拉动电解镍中长期需求。整体来看，LME和国内库存虽开始小幅回升，但整体库存水平仍延续低位，对价格支撑依旧较强，LME 镍升贴水和注销仓单占比处于历年高位水平，伦镍挤仓有所加剧，贸易升水抬升，国内市场资源紧张，进口需求偏强，短期镍价或保持强势。长期来看，电池对镍中长期需求预期明显提升，镍价维持20万的目标。 操作建议：偏多思路 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期 不锈钢 不锈钢观点：镍铁预期偏紧，不锈钢价强势运行 信息分析： （1）不锈钢期货库存66236吨，增加413吨，货物进一步到仓库，仓单注册量增加，期货库存继续上升。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2203合约升水375-675元/吨；佛山地区现货对10点30分2203合约升水175-升水675元/吨；现货市场交易较为活跃，期现价格同步上涨，升贴水整体持稳。 （3）据SMM调研情况，当前疫情对广西地区镍铁厂影响较小，但河北、山东和辽宁地区部分镍铁厂因环保政策和冬奥影响停产减产，2月镍铁厂整体停减产严重，加之自然天数较少，预计产量将缩减。 逻辑：供应端，当前不锈钢原料价格继续强势运行，企业生产利润大幅回落，节后生产恢复较慢加之自然天数减少，产量将下降，疫情管控下，广西百色地区铬铁有停产风险，冬奥和环保政策影响镍铁产量释放，华东钢厂检修减产，供应下行预期强化；需求端，印度宣布取消征收不锈钢反补贴税，