贵金属周报：无惧加息压力，通胀与地缘风险推动黄金突破阻力短期仍有上行空间

2022年2月13日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn无惧加息压力通胀与地缘风险推动黄金突破阻力短期仍有上行空间 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】近期地缘政治风险和油价等商品价格不断走强再度成为贵金属上涨的主要驱动，本周公布的通胀数据再度超出预期推高美联储加息50基点的可能。本轮美联储加息+缩表的预期仍在不断计入，预计对高估值资产价格带来的短期波动较大，但对处于低估值的贵金属等资产影响相对更小。短期通胀忧虑及地缘政治影响预计大于美联储加息预期影响使短期行情仍有上涨空间，中期来看美债收益率和美元指数的维持震荡对贵金属价格仍有一定的抑制。【宏观经济面】1月美联储利率决议显示其对美国经济前景维持乐观，尽管变异病毒疫情对复苏有带来扰动但就业市场维持强劲。近期美国公布的1月制造业PMI和非农失业率反映了目前供应链问题和劳动力短缺问题持续存在带来的长期高通胀的隐患，1月美国CPI物价全面上行，对未来经济增速放缓带来隐忧。【美联储货币政策】在通胀压力下，尽管美联储内部官员态度有所分化但市场对鹰派紧缩预期持续高涨，目前相关预测到今年年中将加息100基点，且缩表时间也将提前。从历史来看市场预期在酝酿初期往往高估，在全球疫情仍存在扰动的情况下，美联储紧缩的最主要目的为抑制长期的高通胀，若后期疫情控制出现较大进展而得到缓解，或鹰派加息导致美国经济再度出现类衰退的迹象，美联储实行紧缩政策的迫切性将减弱。【技术面】周五黄金在尾盘上涨突破了前期所处收敛三角形的上沿阻力位，MACD红柱呈现扩散反映行情仍有上行动力，目前价格在前高位1873美元附近有一定阻力，若能突破则有持续反弹空间。【资金面】在风险事件频发的情况下近几周黄金ETF被明显增持表明市场避险需求上升，而贵金属ETF持仓维持在低位，目前散户资金仍较谨慎，机构多空持仓亦有下降行情难有显著趋势，后续需观察增持能否持续。逢低谨慎买入 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】在美联储加息预期逐步被计入的情况下宏观金融属性对白银的利空有所减少，尽管工业属性和消费回暖使白银价格存在支撑，但白银反弹的驱动力度仍需看是否有风险事件的催化，同时需关注资金入场的意愿是否增加。【宏观金融属性】影响相对中性，市场对美联储3月加息预期较高，但白银在货币紧缩的周期价格仍受到抑制。【金银比】影响偏空，风险事件叠加工业品价格走强对银价支撑力度更大，金银比或有回落趋势，但中长期仍有上行向均值修复空间。【白银供需】影响相对偏多，生产方面矿山复工较慢或影响产量；消费方面，新年一季度中印重要节日将提振首饰消费，工业方面国家持续加大在光伏新能源方面加大布局，近期多家企业陆续公布投产计划，预计1季度白银消费保持高位对银价形成重要支撑。【成本与利润】影响相对偏多，短期白银生产成本维持平稳银价反弹使利润提升。【技术面】影响中性，白银在快速回调后前期支撑在22美元，上方阻力在200日均线24.5美元附近。逢低买入 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经本周，尽管美联储持续释放鹰派加息的信号使市场有过度预期的情况，美债收益率不断突破疫情以前的新高，贵金属前期走势反复，但随着美国公布1月CPI物价指数再度超出市场预期，再有美国方面刻意渲染与俄罗斯在乌克兰方面的紧张氛围，避险情绪令黄金在周五美盘时段快速走高并一举突破了其震荡区间的阻力位。COMEX黄金期货周五收盘报1860.6美元/盎司，当周累计上涨2.83%，周K线创“二连阳”；COMEX白银期货受到有色等工业品价格走强的支撑大幅上涨收盘报23.6美元/盎司当周累涨4.8%。 贵金属行情回顾——地缘风险和通胀担忧提振贵金属价格，白银受工业品走强支撑涨幅更大贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价持仓量持仓变化COMEX黄金主力1860.602.831867.401807.5086891141084417367沪金2206375.241.39378.50371.903707911248835685伦敦金1858.442.821865.431805.91---上金所黄金TD373.881.37376.73370.4261830134054-1186COMEX白银主力23.6004.8023.73522.50031125171794-31482沪银220647501.004914471421436545023249991伦敦银23.5464.7123.70822.479---上金所白银TD47210.434873468579753386334540-121482数据来源：，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——沪金主力换月期现基差重新走阔，白银走势偏强金银比回落至两个月低位沪金2202与黄金t+d价差沪银与白银t+d价差-202468101214黄金基差-100-500501001502002503003502020-08-112020-09-112020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-11白银基差数据来源：，广发期货发展研究中心内外盘金银比价55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.002019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-01外盘金银比内盘金银比沪金主力合约换至AU2206使黄金期现基差重新走阔，白银期现价格逐步收敛受降息预期影响基差低于去年同期；近期贵金属价格波动上升但总体上黄金相对白银表现更好，金银比维持在近期的高位震荡。 资金面与持仓分析2 资金面变化——避险需求支持金银ETF持仓同步上升，随着金银价格反弹散户资金有望重新入场全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：，广发期货发展研究中心1015202530358000100001200014000160001800020000220002019-03-282019-04-282019-05-282019-06-282019-07-282019-08-282019-09-282019-10-282019-11-282019-12-282020-01-282020-02-282020-03-282020-04-282020-05-282020-06-282020-07-282020-08-282020-09-282020-10-282020-11-282020-12-282021-01-282021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-31SLV:白银伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-05-232018-07-232018-09-232018-11-232019-01-232019-03-232019-05-232019-07-232019-09-232019-11-232020-01-232020-03-232020-05-232020-07-232020-09-232020-11-232021-01-232021-03-232021-05-232021-07-232021-09-232021-11-232022-01-23SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1019吨16938吨截至2月11日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1,019.44吨，较上周增加7.48吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为16,938.12吨，持仓较上周增加166.74吨。在通胀和地缘风险影响下，金银ETF持仓近期出现回升，散户资金的重新入场支撑价格反弹。 贵金属持仓与库存变化——金银机构持仓出现分化，黄金空头减仓限制而白银空头则有增仓CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）1,100.001,200.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002019-10-152019-11-152019-12-152020-01-152020-02-152020-03-152020-04-152020-05-152020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-15CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002019-10-152019-11-152019-12-152020-01-152020-02-152020-03-152020-04-152020-05-152020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-15CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价截至2月8日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为186,706手，较上周增加14,564手；白银期货投机持仓净多头为19,299手，较上周减少2,819手。近期金银机构在空头持仓出现