1001201401601802002202401031051071091111131151172021/012021/062021/11中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-02-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 稳增长诉求支持社融高增，房贷投放仍有待加快 ——1月金融数据点评 摘要： 事件：中国1月社会融资规模新增6.17万亿元，预期5.45万亿，前值2.37万亿。社融存量同比增长10.5%，前值10.3%。M2同比增长9.8%，预期9.4%，前值9.0%。 点评： 1、1月新增社融高于预期主因短期贷款及票据融资投放偏多，而房贷表现偏弱。在稳增长的背景下银行放贷意愿较强，未来几个月新增社融有望保持较快增长。1月新增社融6.17万亿，同比多增9816亿元，较2019年三年平均增长9.6%；社融存量同比增长10.5%，增速回升0.2个百分点。综合来看，12月社融增长较快。分项来看，1月新增政府债券6026亿元，同比多增3589亿元，表现积极。1月新增人民币贷款42000亿元，同比多增3818亿元，较2019年三年平均增长5.6%，表现略偏弱。其中，非金融企业短期贷款和票据融资分别同比多增4345、3193亿元，是拉动贷款增长的主要因素。新增居民中长贷7424亿元，同比少增2024亿元，三年平均增长2.1%，表现偏弱；新增非金融企业中长贷21000亿元，同比多增600亿元，三年平均增长14.5%，表现尚可。商品房销售偏弱导致房贷投放偏少是拖累1月社融的主要原因。往前看，在稳增长的背景下银行放贷意愿较强，房贷利率加点有望下调从而支持房贷投放，未来几个月新增社融有望保持较快增长。虽然短期贷款和票据融资的大量投放不可持续，但是楼市政策将进一步放松以支持房贷稳定增长。目前房贷利率比5年期LPR高100个BP左右，存在较大的下调空间。银行大概率通过降低房贷利率加点的方式鼓励刚需群体购房，楼市偏弱的地区也会放松限购限贷甚至出台鼓励住房消费的政策。总的来讲，在稳增长的背景下，宽信用是政策的目标，即便短期不及预期，最终也会找到信贷投放的渠道。预计来来几个月新增社融仍将保持较快增长。 2、基数效应推高1月M2增速。考虑到未来几个月社融相对积极，预计M2增速趋于小幅回升。1月M2增速回升0.8个百分点，主要因为去年1月M2增速回落0.7个百分点。相对积极的新增社融是1月M2增速回升的次要原因。预计未来几个月相对较快的社融增长会推动M2增速趋于小幅回升。 风险因子：货币政策大幅放松或大幅收紧 1月新增社融比预期值高7200亿元，主因短期贷款和票据融资分别同比多增4345、3193亿元。商品房销售偏弱导致1月房贷投放偏少。目前房贷利率比5年期LPR高100个BP左右，存在较大下调空间。在稳增长的背景下银行放贷意愿较强，房贷利率加点有望下调从而支持房贷投放，未来几个月新增社融有望保持较快增长。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 5 图表1： 新增社会融资规模及其分项的当月值 图表2： 新增社会融资规模及其分项当月值的环比增量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 新增社会融资规模及其分项当月值的同比增量 图表4： 新增中长期贷款当月及累计同比增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表5： 社会融资规模当月值较2019年同期的年平均增量 图表6： 最近3个月社融分项较3年前同期的年平均增量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 61700420001031428-6804731579914396026-10000010000200003000040000500006000070000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的当月值（亿元）38018316501680844387361503632-636-5648-10000-5000050001000015000200002500030000350004000045000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的环比增量（亿元）98163818-67337162-17118824483589-2000020004000600080001000012000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的同比增量（亿元）-80-40040801202014/122016/032017/062018/092019/122021/03新增中长期贷款累计同比新增中长期贷款当月同比49702111229376-3423153233831442-20000200040006000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项较2019年同期的年平均增量（亿元）971227064641422-2275-585-22313966985-4000-2000020004000600080001000012000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券最近3个月社融及其分项较3年前同期的年平均增量(亿元) 中信期货宏观点评报告 3 / 5 图表7： 新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元) 图表8： 新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 新增人民币贷款当月值较3年前的年平均增量 图表10： 新增人民币贷款当月值较3年前的年平均增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 社会融资规模存量增速 图表12： 三大类表外融资的存量规模 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 398008430100674243360010100210001788-1417-1000001000020000300004000050000人民币贷款居民居民:短期居民:中长期非金融企业企业:短期企业:中长期企业:票据融资非银行金融机构新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元)4000-4270-2272-2024810043456003193575-6000-4000-20000200040006000800010000人民币贷款居民居民:短期居民:中长期非金融企业企业:短期企业:中长期企业:票据融资非银行金融机构新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量(亿元)2500-489-641152260013942333-1124656-2000-10000100020003000人民币贷款居民居民:短期居民:中长期非金融企业企业:短期企业:中长期企业:票据融资非银行金融机构新增人民币贷款当月值较3年前的年平均增量(亿元)7.2%-5.2%-30.0%2.1%9.2%19.5%14.5%-29.7%00000000人民币贷款居民居民:短期居民:中长期非金融企业企业:短期企业:中长期企业:票据融资非银行金融机构新增人民币贷款当月值及其分项较3年前同期的年平均增速891011121314152020/012020/062020/112021/042021/09社会融资规模存量:同比增速三年平均增速35791113152016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01社会融资规模存量(万亿元)委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 中信期货宏观点评报告 4 / 5 图表13： M2及M1同比增速 图表14： M2同比与GDP累计同比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表15： 金融机构人民币存款余额同比增速 图表16： 新增人民币存款当月值及其分项 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -50510152025302010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-122021-06M2:同比M1:同比-10-50510152025302008-122010-122012-122014-122016-122018-122020-12M2:同比GDP:累计同比681012141618202011-012012-122014-112016-102018-092020-08金融机构人民币存款余额同比(%)3830054100-140005849-1836260039300-23484-5851-716-30000-20000-100000100002000030000400005000060000新增人民币存款居民企业财政非银行业金融机构金融机构新增人民币存款及其分项(亿元)同比变化 中信期货宏观点评报告 5 / 5 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。