重组转型新能源，前景广阔成长可期

广宇发展(000537) 评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： ► 住宅开发深耕多年，资产重组转型新能源 广宇发展于1986年3月在天津注册成立，1993年12月在深交所挂牌上市。公司作为整合及发展中国绿发系统内住宅类房地产开发业务为主的综合性地产业务平台，主营业务为房地产开发与销售，业务板块集中于住宅地产开发，布局区域集中于北京、济南、成都、宜宾等18个城市。2021年9月，公司公告称拟将所持所属房地产公司及物业公司股权等资产负债与鲁能集团、都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权进行资产置换。通过资产置换，公司将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前景较好的新能源发电业务。本次交易完成后，上市公司将持有鲁能新能源100%股权。上市公司的主要业务将变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) ► 地产业务稳健发展，重组完成全部置出 2021Q1-3，公司实现销售金额129.62亿元，同比增加174.27%； 销售面积77.32万平方米，同比增加122.38%；结算面积69.41万平方米，较上年同期减少7.58万平方米，同比减少9.85%。截至2021年上半年，公司剩余可开发土储规模为290.56万平方米，可支撑公司未来2-3年开发经营。2021年上半年公司共新增土地4块，土地总价57.8亿元，拿地态度较为谨慎，公司地产开发业务整体发展较为稳健。根据资产重组方案，上市公司拟将所持全部23家房地产开发公司股权置出，置入鲁能集团与都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权，估值差额部分以现金方式补足。此次交易完成后，鲁能集团支付的132亿元现金将有力支持公司进行新能源业务的顺利发展。 分析师：由子沛 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005联系电话： 研究助理：侯希得 邮箱：houxd@hx168.com.cn SAC NO： ► 海陆齐发多能互补，新能源发展可期 联系电话： 公司置入资产为鲁能新能源，主营业务为风能和太阳能的开发、投资和运营。截至2021年12月，鲁能新能源自主运营项目43个，自主运营装机规模344.15万千瓦，其中：海上风电40万千瓦、陆上风电230.20万千瓦、光伏发电68.95万千瓦、储能5万千瓦。公司新能源业务以风电为主，占比高达79%，同时布局光伏发电和光热发电等新能源项目，形成海陆齐发、多能互补的绿色能源体系。2020年，我国提出“2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和”的“3060”双碳目标，到2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，电力行业清洁低碳化转型是实现双碳目标的关键条件。从装机容量来看，公司自主运营装机规模344.15万千瓦，处于行业中等水平，随着新项目陆续开工建设，鲁能新能源有望迎来高速发展期。从经营情况来看，鲁能新能源2021年前8月实现主营业务收入23.69亿元，毛利率为59.05%，高于行业平均值。近年鲁能新能源收入规模与利润率持续提升，发展状况良好。 研究助理：肖峰 邮箱：xiaofeng@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：相关研究 ► 盈利预测与投资建议 在电力行业低碳化转型的背景下，同时伴随着电站开发成本下行，我国风电与光伏行业迎来了行业的市场规模扩张与盈利水平向好的高速发展机遇。广宇发展通过资产重组，将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前净较好的新能源发电业务。公司积极布局风力、光伏以及光热发电等新能源项目，具有较强的成长性，受益于“3060”的双碳目标，公司新能源业务有望实现高速增长。 鲁能新能源2021年前8月实现归母净利润5.05亿元，线性外推预计2021年全年实现7.6亿元。同时考虑到公司手握大量现金，为公司后续加速扩张提供了坚实保障，我们预计2022-2023年末鲁能新能源装机容量分别为12GW、18GW，假设装机容量1GW可实现2.2亿元归母净利润，因此，我们预测公司2022-2023年可分别实现归母净利润17.0亿元和33.0亿元（考虑时间加权，按照年初和年末的装机量均值进行计算）。 广宇发展把握可再生能源行业发展机遇，资产重组实现转型升级，同时资金充裕有望实现公司规模的迅速扩张。若资产重组完成，鲁能新能源顺利置入后，我们预计公司2022-2023年可分别实现归母净利润17.0/33.0亿元，对应2022年2月11日收盘价18.95元/股，预计2022-2023年PE为20.8/10.7。目前公司资产重组未完成，对于公司原地产业务，我们预计公司地产业务2021-2023年可分别实现归母净利润-13.6/18.2/22.5亿元，对应2022年2月11日收盘价18.95元/股，预计2021-2023年PE为-26.0/19.4/15.7。考虑到公司行业景气度向好、公司资金充裕有望实现快速规模扩张，给予公司2023年14倍PE（资产重组完成后），对应目标价24.81元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 资产重组进度不及预期；行业支持政策变动；上网电价及补贴政策变动风险 盈利预测与估值 财务摘要 2019A 22,987-15.0%3,142 25.6%38.3%1.69 23.1% 2020A 19,751-14.1%2,212-29.6%30.0%1.19 14.4% 2021E 16,236-17.8%-1,358-161.4%26.4%-0.73-9.7% 2022E 19,865 22.4%1,822 234.1%25.9%0.98 11.5% 2023E 21,431 7.9%2,248 23.4%25.3%1.21 12.4% 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 -25.98 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.住宅开发深耕多年，资产重组转型新能源........................................................................................................................................4 2.地产业务稳健发展，重组完成全部置出.............................................................................................................................................9 3.海陆齐发多能互补，新能源发展可期..............................................................................................................................................12 4.盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................................................15 5.风险提示....................................................................................................................................................................................................17 1.住宅开发深耕多年，资产重组转型新能源 广宇发展前身为天津立达（集团）公司国际商场，于1986年3月在天津注册成立。1993年12月在深圳证券交易所挂牌上市。2010年2月鲁能集团正式成为公司控股股东，持股20%。2017年10月，广宇发展新增股份发行上市，鲁能集团持股增加至76.13%。2020年11月，中国绿发与国家电网签署《无偿划转协议》，国家电网持有的鲁能集团100%股权无偿划转至中国绿发。本次收购完成后，中国绿发直接持有鲁能集团100%股权，间接持有广宇发展76.13%股份，成为广宇发展的间接控股股东。 公司作为整合及发展中国绿发系统内住宅类房地产开发业务为主的综合性地产业务平台，主营业务为房地产开发与销售，业务板块集中于住宅地产开发，布局区域集中于北京、济南、成都、宜宾等18个城市。 2021年9月，公司发布公告称拟将所持所属房地产公司及物业公司股权等资产负债与鲁能集团、都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权进行资产置换。通过资产置换，公司将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前景较好的新能源发电业务。本次交易完成后，上市公司将持有鲁能新能源100%股权。上市公司的主要业务将变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。 图1广宇发展历史沿革 图2广宇发展资产重组前股权结构图（截至2021年12月6日） 图3广宇发展资产重组后股权结构图 目前公司董事长为王科先生，其自2015年在都城伟业集团任职，2020年在中国绿发集团任职，在控股股东公司有着丰富工作经验。其他高管如李景海、蔡红君、周现坤、王晓成、冉令虎等人均在都城伟业、鲁能集团有着多年管理经验。此次都城伟业和鲁能集团持有的鲁能新能源公司置入上市公司广宇发展体内，鲁能新能源也属于当前管理层任职单位旗下子公司，对其业务也较为熟悉，有助于公司顺利完成转型发展。 同时，本次交易完成后，上市公司将保持鲁能新能源原有经营管理团队的相对独立和稳定，并在业务层面授予其较大程度的自主度和灵活性，以保证交易完成后主营业务的稳定可持续发展。 表1广宇发展主要管理层履历 2015.07-2016.01海南亿隆城建投资有限公司副总经理（主持行政工作）、党委副书记、纪委书记 2016.01-2016.01海南亿隆城建投资有限公司总经理、党委副书记 2016.01-2019.06鲁能集团有限公司海南分公司副总经理、党委委员，兼任海南亿兴城建投资有限公司总经理、党委副书记 蔡红君 董事 2019.06-2020.11海南亿兴城建投资有限公司董事长、党委书记2020.11-今 鲁能集团有限公司副总经济师兼规划发展部主任天津广宇发展股份有限公司董事 2020.12-今 2014.08-2016.01天津广宇发展股份有限公司财务总监 2016.01-2017.02北京海港房地产开发有限公司副总经理、总会计师、党委委员2017.02-2018.01北京海港房地产开发有限公司副总经理、总会计师、党委委员2018.01-2019.06北京海港房地产开发有限公司副总经理（主持工作）、党委副书记 周现坤 董事 2019.06-2020.11北京海港房地产开发有限公司总经理、党委副书记2020.11-今中国绿发投资集团有限公司财务资产部主任2020.12-今天津广宇发展股份有限公司董事 职工董事、总经理 2010.01-2014.04鲁能集团有限公司财务资产部副主任 2014.04-2016.01鲁能集团有限公司驻澳大利亚办事处主任兼郝立克庄园董事长2016.01-2020.11天津广宇发展股份有限公司董事、总经理 王晓成 2020.12-今 天津广宇发展股份有限公司职工董事、总经理 2016.01