宇通客车(600066)海外前景广阔，成长与分红可期

宇通客车(600066) 证券研究报告 商用车/公司深度研究报告/2025.11.11 投资评级:买入(首次) 核心观点 中大客车龙头，业绩更进一步：公司中大客车销量领先行业，据客车信息网，2025年1-9月公司6米以上客车市场份额达32.25%。2025年前三季度公司业绩稳中有增，实现营业收入263.7亿元，同比提升9.5%，实现归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%。据客车信息网，2025年1-9月公司出口客车同比增长18%，国内销量同比增长3%，我们认为公司未来业绩有望更进一步。 基本数据2025-11-11收盘价(元)31.44流通股本(亿股)22.14每股净资产(元)6.06总股本(亿股)22.14 ❖公司出口盈利强劲，出口产品与服务完备：2024年公司海外营收占比近一半，海外业务单价高、盈利强，海外单车营收约为国内两倍，海外单车毛利约为国内三倍。当前，中国客车出海面临机遇，欧洲客车电动化加速，亚非拉新能源客车需求起步。公司客车出海产品完备，海外服务体系完善，海外KD工厂分布广泛，我们看好公司未来出海前景。同时国内市场在换新政策和旅游市场的支撑下有望保持增长，有望支撑业绩。 公司高分红基础牢固：公司营收与盈利能力领先国内同行，行业地位稳固。受益于良好的经营状况，公司负债率较低，无短期借款与长期借款。此外，公司目前产能预计可满足未来一段时间的需要，短期内公司处于低资本开支周期。公司2021-2024年股利支付率分别达到180%、292%、183%、81%。截至2025年9月30日，公司未分配利润达62.3亿元，随着未来公司利润的不断增长，公司的高分红有望延续。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师周逸洲SAC证书编号：S0160525100004zhouyz02@ctsec.com ❖投资建议：公司出海前景广阔，业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入439/501/564亿元，归母净利润48.64/56.79/66.45亿元。对应PE分别为14.3/12.3/10.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 1.《现金流改善，大手笔分红》2020-03-312.《 强 者 恒 强 ，Q3业 绩 保 持 增 长 》2019-10-293.《座位客车表现亮眼，盈利能力有所恢复》2019-08-27 ❖风险提示：原材料价格波动带来的盈利风险，贸易摩擦的风险，汇兑风险。 内容目录 1中大客车龙头，业绩更进一步...................................................................................41.1中大客车销量领先，产品序列完善.........................................................................41.2国内海外销量齐升，业绩稳中有增.........................................................................52出口盈利能力强，国内销量有支撑.............................................................................62.1出口盈利能力强，海外需求旺盛............................................................................62.2国内换新政策支持，旅游市场支撑........................................................................103公司现金流充沛，高分红基础牢固............................................................................114盈利预测与估值....................................................................................................134.1盈利预测..........................................................................................................134.2可比公司估值....................................................................................................145风险提示.............................................................................................................15 图表目录 图1：公司六十年历史积淀，行业地位突出...................................................................4图2：公司产品序列完善，覆盖各个细分市场................................................................4图3：2025年1-9月公司6米以上客车销量领先行业....................................................5图4：公司最大股东为郑州宇通集团有限公司................................................................5图5：2025年1-9月公司客车国内销量同比提升..........................................................6图6：2025年1-9月公司客车出口销量同比提升..........................................................6图7：2025年前三季度营收小幅提升..........................................................................6图8：2025年前三季度归母净利润大幅提升.................................................................6图9：2024年公司海外营收占比近一半.......................................................................7图10：公司海外单车营收约国内两倍.........................................................................7图11：公司的海外毛利率更高..................................................................................7图12：公司的海外单车毛利更高...............................................................................7图13：新法规要求长途和城际客车2030年减排43%...................................................8图14：新法规要求城市公交2030年零排放销售占比90%.............................................8 图15：公司出口产品序列完备..................................................................................9图16：公司在十余个国家和地区建设KD工厂.............................................................9图17：补贴政策推动城市客车销量提升.....................................................................10图18：旅游市场有望推动国内公路客车销量增长.........................................................10图19：公司新一代客车产品针对市场需求打造............................................................11图20：公司营收远高于国内其他客车车企..................................................................11图21：公司毛利率高于国内其他客车车企..................................................................11图22：公司净利率远高于国内其他客车车企...............................................................12图23：公司ROE远高于国内其他客车车企................................................................12图24：公司资产负债率低于国内其他客车车企............................................................12图25：公司经营活动净现金流不断向好.....................................................................12图26：公司产能预计可满足一段时间的需要...............................................................12图27：短期内公司处于低资本开支周期.....................................................................12图28：公司近年来股利支付率较高...........................................................................13图29：公司股利支付率在汽车行业排名前列...............................................................13 表1：亚非拉各国逐渐推出电动公交计划......................................................................8表2：收入及毛利率预测...........................................................................................14表3：费用率及税率预测...........................................................................................14表4：可比公