轻工造纸行业研究：薇美姿提交招股书：国产口护品牌舒客何以突围？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 2163 沪深300指数 4601 上证指数 3463 深证成指 13224 中小板综指 13143 相关报告 1.《春节跟踪专题：宠物消费亮眼，家居静待315-轻工行业周报》，2022.2.6 2.《春节黄金销售旺盛，后续情人节望进一步助力-珠宝周报22W4》，2022.2.6 3.《12月社零同降0.2%，关注春节板块行情-珠宝周报》，2022.1.24 4.《思摩尔“芯”方案梳理，重申家居估值修复-轻工行业周报》，2022.1.23 5.《春节黄金珠宝旺季来临，关注相关受益标的-珠宝周报22W2》，2022.1.16 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 薇美姿提交招股书：国产口护品牌舒客何以突围？ 行业观点更新： ◼ 家居：本周据财联社报道全国性商品房预售资金监管办法出台，预计此调整是短期缓解众多房企现金流压力的有效方法，地产端有望逐渐迎来实质性改善政策落地，此后地产销售以及家居需求压力也有望边际缓解，家居板块估值底部基本夯实。在这一背景下，我们认为2022年更需关注行业供给侧变化，在定制与软体融合销售的趋势下，对企业的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。此外，虽然近期，原材料价格有所反弹，但整体来看，原材料价格已较去年高点有所下降，依然建议积极关注出口占比较高的家居代工企业的利润修复。 ◼ 新型烟草：雾化板块方面，根据本周英美烟草最新公告，其21年VUSE产品全球收入同比+59%，尤其在美国的市占率2021年以来持续提升，21年底已达35.9%，较JUUL仅差0.1%，已在美国众多州市占率处于首位，22年预计市占率将正式超过JUUL，并且21年思摩尔代工的Alto系列占比提升7pct至90%，由此可见，思摩尔22年在海外市场将依然有强劲增长保证。国内来看，根据我们近期草根调研，一二线城市主流品牌烟弹的货龄在2-3个月左右，渠道库存较此前下降明显，整体电子烟渠道库存已逐渐处于低位，思摩尔国内业务有望逐步重拾理想增长。 ◼ 造纸：纸企温和涨价函顺利落地，看好吨盈利逐季修复。1）开工角度：本周铜版纸、双胶纸开工率环比-0.22%、-5.54%，白卡纸开工负荷率较上周+0.41%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+2.84%、+4.84%。2）库存角度：铜版纸、双胶纸本周库存天数分别+0.72%、+0.12%，白卡纸库存-0.09%，箱板瓦楞纸库存分别-2.56%、-2.47%；3）成本端：检修&海运加剧供给端压力，成本面支撑较强，3月下游需求逐季修复，纸企吨盈利逐季向好。 ◼ 个护：舒客母公司薇美姿提交招股书，中高端全品类口腔护理布局多点开花。公司作为儿童、电动口腔、专业口腔赛道国产品牌的领导者，凭借精准的品牌定位、产品创新力、灵活的渠道策略，在中国口腔护理/电动口腔护理/儿童口腔护理市场分别位居第4/4/1名。2019/2020/1-9M2021公司营收分别为16.6/16.2/12.3亿元, 2020/1-9M2021同比增速-2.8%/+14.8%。在消费者对口腔护理重视程度提升、细分专业化需求带动产品创新驱动下，看好以薇美姿为代表的国产企业凭借基础产品创新升级&口腔护理细分产品延展带来的成长机遇。 投资建议 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 造纸：建议关注太阳纸业，1Q起基本面逐季修复，2月下旬起文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下看好纸厂提价落地，成本端广西80万吨化学浆投产，外盘浆价反弹对成本影响有限；能源成本压力边际走弱；产能爬坡&三期项目推进释放业绩弹性，PB估值1.6X，具备估值性价比。 ◼ 宠物：建议关注佩蒂股份（外销业务不利因素逐步消散，22年产能爬坡重整待发，预计1Q-2Q22迎来业绩拐点，国内品牌战略梳理完毕，聚焦自主品牌，加大新渠道投放，加速成长）。 风险因素 ◼ 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 198520902194229924032508210218210518210818211118国金行业沪深300 轻工造纸行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022年02月13日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、薇美姿提交招股书：舒客母公司，国产口腔护理领跑者 ........................... 4 1.1、国内领先一站式口腔护理品牌商............................................................ 4 1.2、产品端：立足“口腔护理”， 全系列产品布局.......................................... 6 1.3、渠道端：各渠道分布均衡， 精细化管理提升效率 ................................. 9 二、本周重点行业及公司基本面更新 .............................................................. 11 2.1、家居板块 .............................................................................................. 11 2.2、新型烟草板块 ....................................................................................... 12 2.3、造纸板块 .............................................................................................. 13 三、行业重点数据及热点跟踪 ......................................................................... 14 3.3、造纸板块行业高频数据跟踪 ................................................................. 19 3.4、其他材料价格变动一览 ........................................................................ 21 图表目录 图表1：薇美姿发展历程梳理 ............................................................................ 4 图表2：2021年前三季度营收12.3亿元，同比+14.8% ................................... 5 图表3：2019-2021Q1-3 调整后净利润及增速 ................................................. 5 图表4：公司各品类营收及毛利率分布 ............................................................. 5 图表5：创始人形成一致行动人控股32% ......................................................... 6 图表6：公司管理团队稳定................................................................................ 6 图表7：薇美姿逐步构成全系列产品矩阵 .......................................................... 7 图表8：公司营收分品牌&渠道梳理 .................................................................. 7 图表9：专业口腔护理产品营收占比提升 .......................................................... 8 图表10：公司各品类毛利率分布 ...................................................................... 8 图表11：2020年薇美姿在多细分市场占比领先 ............................................... 8 图表12：舒客产品定位高端.............................................................................. 9 图表13：舒客主要产品定位20-30元，较为高端 ............................................. 9 图表14：成人牙刷、儿童牙膏均价增长至7.1、6.9元/只 ................................ 9 图表15：舒客口腔护理产品均价增长 ............................................................... 9 图表16：2019-M1-9 2021渠道营收分布变化 ................................................ 10 图表17：线上直销增速靓眼............................................................................ 10 图表18：线上、线下渠道推广开支对比 ......................................................... 10 图表19：公司线上、线下经销商数量分布 ...................................................... 11 图表20：公司渠道网络布局............................................................................ 11 图表21：公司渠道管理体系............................................................................ 11 图表22：全球电子烟行业一周热点回顾 ......................................................... 14 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：30大中城市成交面积当周值同比（周度） ...................................... 15 图表24：30大中城市成交面积累计值同