非银金融行业周报：社融数据超预期，低估值非银板块具备配置价值

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2022年02月13日 非银金融行业周报（20220207-20220211） 推荐 （维持） 社融数据超预期，低估值非银板块具备配置价值  市场回顾：本周主要指数分化，沪深300上涨0.82%，上证综指上涨3.02%，创业板指下跌5.59%。沪深两市A股日均成交额9132.88亿元，环比下降12.69%，两融余额17213.52亿元，环比上升0.48%。  证券：本周券商指数上涨3.2%，跑赢大盘2.37个pct。重点标的表现：东证+5.30%、华泰+4.80%、中信+4.43%、国君+4.08%、中金+3.71%、东财+1.18%、广发+0.05%。（1）截止本周五，共有21家上市券商发布2021年全年业绩预告。净利润合计887.7~956.7亿元，同比增长34.9%~45.4%。1、行业增长在预期内。20年减值损失/净利润比值达26.9%，对净利润产生较大拖累。行业减值计提风险有所释放叠加周期景气度上行，行业净利润形成了较高增速。2、行业减值计提虽有缩小，但仍将持续。三四季度景气度相似，若以全年净利润－前三季度净利润倒算Q4净利润为141.7~210.8亿元（环比-44.7%~ -17.8%）。环比减少可能既有会计调整又有三季度基数较高的原因。3、个股增速：东方证券增速最为明显（+97.3%），一方面是公司高“含财量”及控股东方投行带动业绩；另一方面是20年减值损失/净利润达143%，21年比例收缩至24.5%。东财增速72%~86%，受益估值成长，资本金得到快速补充；财富管理下公司受益非常明显，渠道能力充分发挥。中信证券增速48.1%。去年减值/净利润达42.4%，今年比例或将收缩。目前来看，头部及中小券商增速差异不大。头部券商净利润平均增速34.6%~46.0%；中小券商净利润平均增速36.1%~42.6%。（2）本周1月社融数据发布，社融规模6.17万亿元（同比+10.5%）创历史新高，社融超预期。但市场仍然在验证社融质量及宽信用的成色，实体对长期投资资金需求偏弱，资金需求留存在短期资金上：贷款贡献主要来自票据及短贷，长期贷款增长不明显。对券商板块，目前板块轮动加快，指数承受考验，市场的在低风险偏好在还是会继续寻找基本面较为扎实的板块，当前板块估值处于低位，优质券商业绩已经持续改善，今年将更多考验持续性。我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。  保险：本周保险指数上涨10.4%，跑赢大盘9.58个百分点。个股普遍上涨，涨幅分别为：太保9.8%，平安11.2%，国寿14.7%，新华8.9%，人保7%。在春节前一周估值回归低位后，保险股节后一周强势反弹，主要原因为宏观经济、金融层面数据推动经济修复的预期，利好保险行业投资端。1月社融数据大超预期，反映出前期宽松货币政策的初步成效，经济见底信号显现。这缓解了降息压力，带动10年期国债收益率快速上升，未来长端国债收益率回升预期增强。但另一方面，社融数据结构欠佳，社融高增主要得益于短贷的支撑，中长期贷款增速仍然平淡，真实的基建投资和地产销售修复仍需持续观察。我们仍然维持此前观点，积极、宽松的政策以及地产链逐步回暖将进一步释放保险行业投资端的风险，带动估值一定程度的修复。市场风格的变化亦使资金关注和流入低估值安全板块。但行业负债端整体仍然偏弱，基本面未有改善，估值持续修复的动力和催化因素仍不充分。当前板块整体估值处于绝对安全地带，建议持续关注、伺机参与弹性标的贝塔行情。当前各公司PEV（2021E）估值分别为：0.7-0.71x（平安），0.73-0.76x（国寿）、0.55-0.57x（太保）、0.46-0.49x（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 评级 中信证券 25.69 1.79 2.15 2.48 14.35 11.95 10.36 1.83 推荐 华泰证券 17.90 1.38 1.50 1.75 12.97 11.93 10.23 1.14 推荐 中国平安 55.59 7.80 8.90 10.10 7.13 6.25 5.50 0.97 强推 中国太保 28.83 2.85 4.19 5.24 10.12 6.88 5.50 1.23 推荐 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2022年02月11日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 71 0.01 总市值(亿元) 61,563.29 6.93 流通市值(亿元) 44,538.74 6.49 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.0% 2.8% -11.4% 相对表现 4.1% 11.0% 9.4% 相关研究报告 《证券行业21Q4基金代销保有量数据点评：21Q4基金代销：机构财管增长，独立代销护城河显著》 2022-02-06 《非银行金融行业周报（20220124-20220128）：券商将角逐衍生品业务，保险静待拐点破局》 2022-02-06 《非银金融行业周报（20220117-20220121）：再降息，证券和保险板块持续修复》 2022-01-24 -21%-13%-5%3%21/0221/0421/0721/0921/1122/022021-02-18~2022-02-11非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 4 （一）证券行业 ................................................................................................................. 4 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 4 （三）保险行业 ................................................................................................................. 4 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 4 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 5 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 7 五、风险提示 ........................................................................................................................... 13 非银金融行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10年期国债收益率下行，“750日平均”下行 .......................................................... 7 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值分化 ........................................................................ 7 图表 3 证券行业跑赢大盘，券商板块总体上涨 ................................................................. 7 图表 4 保险行业跑赢大盘，保险板块整体上涨 ................................................................. 7 图表 5 券商板块市净率、市盈率均下降 ............................................................................. 7 图表 6 A股周交易额环比下降 ............................................................................................. 8 图表 7 流通市值、周换手率下降 ......................................................................................... 8 图表 8 A股日均成交额环比下降 ......................................................................................... 8 图表 9 融资交易额、融资交易占比均下降 ......................................................................... 8 图表 10 两融余额上升 ........................................................................................................... 8 图表 11 两融杠杆比例上升 ...............................................................................