轻工制造行业周报：重视家居及黄金珠宝投资机会

行业观点： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸国内需求依然略显疲态，纸企挺价意愿较强。文化纸龙头企业提价意愿较强，木浆受消息面因素持续发酵影响价格居高不下。综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期会回归到供需决定的合理价格水平，对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】。2）废纸系纸种：受春节影响物流发运局限叠加纸企停机检修，市场供应趋紧经销商提价，箱板/瓦楞纸价环比小幅上涨，需求端整体平稳。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】。3）特种纸：受益于下游消费行业的高速发展，板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】。 （2）家具：外围环境改善信号明确，看好龙头企业估值修复。央行等三部委发声明确短期个别房企风险不改市场正常融资功能+中央政治局会议提出保障性住房建设+央行降准释放约1.2万亿元长期资金+家具家装下乡补贴政策等奠定行业外围环境改善。推荐前期受行业不利因素压制而当前估值优势凸显的优质标的，如具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 （3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）新型烟草：电子烟国标持续孕育中，国标的到来有望推动行业进入有序发展时代，对行业发展起到积极作用。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 限售股解禁提醒：王力安防（2022.2.24解禁738.00万股）宝钢包装（2022.3.2解禁10884.04万股）张小泉（2022.3.7解禁181.88万股）。 风险提示：中国房地产市场销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 春节期间行业观点：1）春节期间波罗的海干散货指数（BDI）保持稳定，2月4日BDI指数为1423，较1月4日（2285）下降约38%，看好出口型制造企业利润修复。2）2月4日2022年北京冬奥会正式开启，冬奥会直接投资达22.4亿美元，预计经济收入10.8亿美元，高端鞋服企业有望受益。 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：国内需求依然略显疲态，纸企挺价意愿较强。近日太阳、晨鸣、博汇均发布白卡纸提价函，提价幅度200元/吨，涨价落地情况需持续关注。另1月白卡纸库存略有上升，其中社会库存98.5万吨，环比增加6万吨，厂商库存64.7万吨，环比增加1.2万吨。（2）文化纸：龙头纸企提价意愿较强，木浆受消息面因素持续发酵影响价格居高不下。纸价方面：龙头纸企提价意愿较强，近期金华盛纸业、APP文化用纸发布涨价函，提价幅度200元/吨，后续需持续跟踪提价落地情况；木浆方面：短期继加拿大物流供应链之后，Canfor/UPM检修延长或被迫歇工、满洲里拥堵、印尼地震、巴西局部地区暴雨等消息持续发酵叠加纸浆期货价格上涨带动内盘现货浆价居高不下。中长期从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在；另外需求端，近期随着文化纸需求边际回暖，纸企开工率有所回升，但整体提升幅度相对温和。综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平，整体对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】。 废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：1月受春节影响物流发运局限叠加纸企停机检修，市场供应趋紧，经销商提价尤其是华南地区较为明显。本周箱板纸标杆价格环比小幅上涨7元/吨，瓦楞纸标杆价格环比小幅上涨19元/吨。厂商库存环比小幅提升，瓦楞纸1月厂商库存60.7万吨，环比+0.35万吨，箱板纸1月厂商库存122.2万吨，环比+0.55万吨。下游需求疲态下国废延续下滑态势：本周黄板纸标杆价格2315元/吨，环比下滑26元/吨。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面，受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：12月6日，中共中央政治局会议召开，提出推进保障性住房建设，促进房地产良性循环。同日央行宣布降准，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。家具行业作为地产链的直接下游，在“促房地产良性循环”的大基调，以及宏观流动性释放利好地产直接融资的背景下，板块景气度迎来边际修复；12月8日，国务院政策例行吹风会上，发改委农村经济司司长吴晓表示将推动农村居民消费梯次升级，多措并举增加农民收入，实施农村消费促进行动。鼓励有条件的地区实施家具家装下乡补贴。政策指引明确，有望直接带动家具消费需求。（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。中国疫情管控领先全球，出口替代需求带动家居出口增速维持高位，但受限于前期的关税以及疫情后的海运费用暴涨、人民币升值、原材料上涨等压力影响，出口企业普遍盈利承压，海外企业停工时间较长，或存在中小企业和海外产能率先出清的可能，龙头集中度或将进一步提升。 推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家；成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 其他家用轻工 在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 新型烟草 11月30日，全国标准信息公共服务平台显示，国家标准计划《电子烟》项目进度状态变更为“征求意见”并附带发布相关征求意见稿，意味着距离国标的正式落地更进一步。 征求意见稿对电子烟术语、定义、设计、原材料及技术要求等多方面均有涉及。我们认为，国标到来有望推动行业健康、可持续的长期发展，无论是雾化还是HNB赛道，均对龙头公司有着积极推动作用。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 二、行情回顾：本周板块跑输大盘，造纸板块表现最好 （一）板块行情 本周轻工制造行业指上涨1.10%，上证综指上涨3.02%，轻工行业跑输大盘。在各子板块中，造纸板块表现最好，上涨2.04%,文娱用品板块表现最差，下跌0.18%。 图表1本周市场涨跌幅 年初至今，轻工制造行业下跌8.64%，上证综指下跌4.86%，轻工行业跑输大盘。在各子板块中，造纸板块跌幅最小，下跌5.56%，文娱用品板块跌幅最大，下跌11.87%。 图表2本周轻工子板块市场涨跌幅 图表3年初至今轻工子板块涨跌幅 （二）重要个股 本周轻工制造行业涨幅前五为高乐股份（23.85%）、金一文化（23.26%）、德艺文创（21.35%）、陕西金叶（16.67%）、金牌厨柜（15.85%）；跌幅前五为金陵体育（-12.75%）、创新股份（-11.46%）、皮阿诺（-10.88%）、双星新材（-8.43%）、群兴玩具（-8.23%）。 图表4轻工板块上涨幅度前五 图表5轻工板块下跌幅度前五 图表6主要公司财务预测及当前估值 三、行业基本数据 （一）造纸行业数据 木浆：本周针叶浆内盘6357元/吨，较上周上涨165元/吨；外盘820美元/吨，较上周持平；阔叶浆内盘5316元/吨，较上周上涨105元/吨；外盘616美元/吨，较上周持平；化机浆4725元/吨，较上周上涨33元/吨。国内外价差（国内-国外）针叶浆为1146元/吨，阔叶浆为1396元/吨。废纸：本周国废黄板纸2315元/吨，较上周下跌26元/吨。机制纸：双铜纸标杆价格5380元/吨，较上周持平；毛利空间-122元/吨，同比上涨10元/吨。双胶纸标杆价格5700元/吨，较上周持平；毛利空间-81元/吨，较上周上涨11元/吨。白卡纸标杆价格6020元/吨，较上周上涨149元/吨；毛利空间408元/吨，较上周上涨130元/吨。箱板纸标杆价格4911元/吨，较上周上涨7元/吨；瓦楞纸标杆价格3919元/吨，较上周上涨19元/吨；白板纸标杆价格4905元/吨，较上周持平；生活用纸标杆价格6433元/吨，较上周上涨33元/吨；新闻纸标杆价格5800元/吨，较上周持平。 图表7双铜纸价格及毛利空间测算 图表8双胶纸价格及毛利空间测算 图表9白卡纸价格及毛利空间测算 图表10箱板纸价格及毛利空间测算 图表11瓦楞纸标杆价格 图表12白板纸标杆价格 图表13生活用纸标杆