定增成功落地，知名机构认购彰显实力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 44.21 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.49 已上市流通A股(亿股) 4.08 总市值(亿元) 198.33 年内股价最高最低(元) 75.56/41.71 沪深300指数 4601 上证指数 3463 相关报告 1.《外延并购稳步扩张，新零售建设成果显著-老百姓三季报点评》，2021.11.1 2.《自有品牌建设加强，期待下半年业绩转折-老 百 姓2021H1业绩...》，2021.8.17 3.《新零售线上业务发力，长期健康发展值得期待-老百姓2020年报...》，2021.4.28 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 定增成功落地，知名机构认购彰显实力 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,663 13,967 15,801 19,542 24,182 营业收入增长率 23.15% 19.75% 13.13% 23.68% 23.74% 归母净利润(百万元) 509 621 691 849 1,093 归母净利润增长率 16.94% 22.09% 11.21% 22.93% 28.78% 摊薄每股收益(元) 1.774 1.520 1.690 2.078 2.676 每股经营性现金流净额 3.54 3.46 2.00 2.97 3.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.59% 14.48% 14.59% 16.19% 18.53% P/E 36.11 41.35 26.16 21.28 16.52 P/B 5.27 5.99 3.82 3.45 3.06 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  公司公告2月11日定增发共募集资金17.40亿元，发行价格为43.59元/股，发行数量为3993万股（增加9.66%）。 事件点评：  获多家中外知名机构加持：发行对象包含海外投资机构、知名公募基金公司和国资机构等20家，其中广东恒阔投资管理有限公司获配2.99亿元，国泰基金获配1.88亿元，华夏基金获配1.24亿元，国泰君安证券获配1.10亿元，此外财通基金、易方达基金、首源投资（英国）、巴克莱银行等获配0.5-1亿元不等。本次非公开发行符合公司发展战略，有助于优化用友核心平台与应用产品，提升公司市场竞争力，股权结构也将进一步优化。  定增落地，资本结构优化。根据定增方案，募集资金用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目及补充流动资金。定增落地后，能够进一步提升公司的门店数量、门店经营质量，符合公司的整体发展战略和经营目标，并进一步扩大公司经营规模、提升盈利水平；公司资金实力将得到加强，使得公司能够拥有更充足的营运资金用于主业经营和拓展，从而有利于公司的持续、稳定、健康发展。  “自建+并购+加盟+联盟”特色突出模式有望后续不断扩张。公司布局全国化门店网络，立体深耕全面放量。公司门店已覆盖全国 22 个省级市场、140 多个地级以上城市，针对不同层级市场特征，公司持续构筑直营、星火、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，让公司在行业整合的发展大趋势中占得先机；在医改政策持续加码之下，叠加药房集中度不断提升，老百姓作为头部连锁药房将进一步获利。 盈利预测及投资建议  随着公司持续外延并购扩大市场份额，并考虑增发落地带来的股本扩张和财务费用收益，我们预计公司2021-2023年营业收入 158/195/242亿元，归母净利润 6.9/8.5/11 亿元，同比增长11%/23%/29%，维持“增持”评级。 风险提示  外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。 010020030040050060070041.7148.2254.7361.2467.7574.26210 218210 518210 818211 118人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 老 百 姓 沪深300 2022年02月13日 医药健康研究中心 老 百 姓 (603883.SH) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 9,471 11,663 13,967 15,801 19,542 24,182 货币资金 1,118 1,386 1,372 1,474 1,826 2,264 增长率 23.1% 19.8% 13.1% 23.7% 23.7% 应收款项 1,013 1,145 1,249 1,390 1,713 2,120 主营业务成本 -6,137 -7,746 -9,489 -10,600 -13,200 -16,350 存货 1,711 1,988 2,387 2,498 3,110 3,852 %销售收入 64.8% 66.4% 67.9% 67.1% 67.5% 67.6% 其他流动资产 469 556 627 656 786 943 毛利 3,335 3,918 4,478 5,201 6,342 7,832 流动资产 4,311 5,076 5,635 6,017 7,435 9,179 %销售收入 35.2% 33.6% 32.1% 32.9% 32.5% 32.4% %总资产 50.8% 51.1% 49.9% 50.8% 55.0% 59.1% 营业税金及附加 -58 -48 -44 -70 -84 -104 长期投资 124 487 632 729 829 929 %销售收入 0.6% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 807 993 1,081 1,093 1,130 1,159 销售费用 -2,157 -2,514 -2,837 -3,287 -4,006 -4,948 %总资产 9.5% 10.0% 9.6% 9.2% 8.4% 7.5% %销售收入 22.8% 21.6% 20.3% 20.8% 20.5% 20.5% 无形资产 2,793 3,298 3,849 3,995 4,130 4,253 管理费用 -451 -555 -658 -790 -958 -1,185 非流动资产 4,174 4,848 5,649 5,817 6,088 6,341 %销售收入 4.8% 4.8% 4.7% 5.0% 4.9% 4.9% %总资产 49.2% 48.9% 50.1% 49.2% 45.0% 40.9% 研发费用 -6 -1 0 -2 -1 -2 资产总计 8,485 9,924 11,284 11,835 13,524 15,520 %销售收入 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,623 1,200 1,187 1,235 1,195 904 息税前利润（EBIT） 661 799 939 1,053 1,293 1,593 应付款项 2,986 3,772 4,624 4,622 5,620 6,960 %销售收入 7.0% 6.9% 6.7% 6.7% 6.6% 6.6% 其他流动负债 337 376 481 501 582 723 财务费用 -43 -67 -63 -57 -54 -35 流动负债 4,946 5,348 6,291 6,358 7,397 8,587 %销售收入 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 0.1% 长期贷款 84 380 118 118 118 118 资产减值损失 -10 11 26 0 0 0 其他长期负债 86 322 69 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,115 6,050 6,479 6,476 7,515 8,705 投资收益 0 5 8 5 0 0 普通股股东权益 3,046 3,487 4,290 4,733 5,243 5,900 %税前利润 0.0% 0.6% 0.9% 0.5% 0.0% 0.0% 其中：股本 285 287 409 409 448 448 营业利润 629 765 960 1,001 1,239 1,558 未分配利润 1,359 1,682 2,143 2,557 3,067 3,723 营业利润率 6.6% 6.6% 6.9% 6.3% 6.3% 6.4% 少数股东权益 323 388 515 625 765 915 营业外收支 7 5 -3 0 0 0 负债股东权益合计 8,485 9,924 11,284 11,835 13,524 15,520 税前利润 636 770 957 1,001 1,239 1,558 利润率 6.7% 6.6% 6.9% 6.3% 6.3% 6.4% 比率分析 所得税 -132 -155 -192 -200 -250 -315 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 20.8% 20.2% 20.1% 20.0% 20.2% 20.2% 每股指标 净利润 504 615 764 801 989 1,243 每股收益 1.527 1.774 1.520 1.690 2.078 2.676 少数股东损益 69 106 143 110 140 150 每股净资产 10.690 12.164 10.496 11.582 12.830 14.436 归属于母公司的净利润 435 509 621 691 849 1,093 每股经营现金净流 3.204 3.544 3.463 1.996 2.968 3.939 净利率 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 4.3% 4.5% 每股股利 0.780 0.950 0.820 0.676 0.759 0.977 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.28% 14.59% 14.48% 14.59% 16.19% 18.53% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 5.13% 5.13% 5.50% 5.84% 6.28% 7.05% 净利润 504 615 764 801 989 1,243 投入资本收益率 10.25% 11.08% 12.22% 12.55% 14.10% 16.22% 少数股东损益 69 106 143 110 140 150 增长率 非现金支出 235 192 240 211 239 268 主营业务收入增长率 26.26% 23.15% 19.75% 13.13% 23.68% 23.74% 非经营收益 39 59 34 98 88 77 EBIT增长率 23.64% 20.84% 17.56% 12.11% 22.80% 23.17% 营运资金变动 134 150 378 -294 13 175 净利润增长率 17.32% 16.94% 22.09% 11.21% 22.93% 28.78% 经营活动现金净流 913 1,016 1,415 816 1,329 1,764 总资产增长率 26.66% 16.97% 13.70% 4.88% 14.27% 14.76% 资本开支 -873 -425 -390 -300