信贷资产证券化2022年度展望：信贷资产证券化产品发行规模企稳回升，二级市场交易活跃度明显上升；零售类资产仍占据主导地位，基础资产信用表现继续改善

2022年2月 中诚信国际 信贷资产证券化 特别评论 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 结构融资一部 薛 璇 010-66428877-300 xxue@ccxi.com.cn 任若皙 010-66428877-474 rxren@ccxi.com.cn 姚源致 010-66428877-204 yzhyao@ccxi.com.cn 其他联络人 副总裁 邓大为 010-66428877 dwdeng@ccxi.com.cn 结构融资一部 评级总监 王 立 010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 目录 要点 1 正文 2 结论 17 信贷资产证券化产品发行规模企稳回升，二级市场交易活跃度明显上升；零售类资产仍占据主导地位，基础资产信用表现继续改善 ——信贷资产证券化2022年度展望 要点：  发行方面，2021年，在宏观经济环境整体稳中向好的发展趋势下，信贷资产证券化产品发行情况逐渐企稳，全年发行单数206单，发行规模8,827.98亿元，较2020年同比分别增长11.96%和7.26%；  基础资产构成方面，信贷资产证券化市场继续保持着“以零售资产为主，一超多强”的格局，其中： − RMBS全年发行单数和规模基本恢复至疫情前水平，发行规模占据发行总量的半壁江山； − Auto ABS全年稳健发展，发行规模居第二位； − 不良贷款证券化发行动力强劲，发行单数创新高； − 个人消费类贷款ABS产品发行较上年有所增加，股份制银行发行规模逐年升高，成为个人消费类贷款ABS最大的发起机构； − 中小微企业支持政策延续，微小企业贷款ABS产品平稳发展；  发行利率方面，2021年，央行保持流动性合理充裕，年内两次全面降准，信贷资产支持证券整体发行利率稳步小幅下降，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为84BP，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为119BP，不同级别产品发行利率与基准利率之间的平均利差较2020年均出现下降趋势；  二级市场方面，截至2021年末，信贷资产支持证券存量规模达17,507.33亿元，全年信贷资产支持证券交易量为7,470.33亿元，交易笔数为2,416笔，年化换手率为44.67%，二级市场交易活跃度明显上升。其中RMBS和Auto ABS仍是二级市场成交量最为活跃的产品；  信用表现方面，得益于较好的基础资产质量和充足的信用支持，信贷资产支持证券信用表现仍较为稳定。各零售类产品短期拖欠率已基本恢复至疫情前水平，长期拖欠率持续改善；RMBS早偿率在2021年下半年持续下降，Auto ABS和个人消费类贷款ABS早偿率进入上升通道；  政策方面，2021年，监管机构对资产证券化业务出台了一系列的政策和法规，进一步规范了市场，助力信贷资产证券化市场在后疫情时代的平稳运行。在防范化解金融风险的指导下，国家陆续出台多项金融监管政策，加强对消费金融行业、个人信息安全、房地产贷款集中度的管理，或将对相关基础资产类型细分市场的发展产生一定影响。 中诚信国际行业评论 信贷资产证券化2022年度展望 2 2021年，在宏观经济环境整体稳中向好的发展趋势下，信贷资产证券化市场发行量逐渐企稳，发行总量较上年有小幅增长但仍未恢复至疫情前水平；产品发行结构仍然呈现“以零售资产为主，一超多强”的格局，不良资产证券化产品发行单数创新高 2021年，在新冠疫情全球蔓延及国际形势更趋复杂严峻的外部环境下，我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位。在宏观经济环境整体稳中向好的发展趋势下，2021年信贷资产证券化市场发展较为平稳，全年共发行206单，同比增长11.96%；发行规模8,827.98亿元，同比增长7.26%，各季度发行规模相对平均。整体来看，由于2020年发行规模基数较低，2021年发行单数和发行规模均较2020年有所增长，但仍未恢复至疫情前水平。 图1：2017~2021年信贷资产证券化产品发行情况 数据来源：wind,，cnabs，中诚信国际整理 发行构成方面，从基础资产类型来看，2021年，国内信贷资产证券化市场继续保持着“以零售资产为主，一超多强”的格局。其中，个人住房抵押贷款资产证券化产品（以下简称“RMBS”）依然占据发行总额的半壁江山；个人汽车贷款证券化产品（以下简称“Auto ABS”）保持稳中有升；商业银行不良贷款证券化产品（以下简称“NPL”）发行动力不减，发行单数创新高；个人消费类贷款ABS（含消费贷ABS和信用卡应收账款ABS，下同）及微小企业贷款ABS产品平稳发展；企业贷款证券化产品（以下简称“CLO”）发行继续下滑。 从发起机构来看，2021年，参与信贷资产证券化产品的发起机构的结构基本稳定。国有银行1、股份制银行、城商行、汽车金融公司仍是信贷资产证券化市场发起机构的主力军。 具体来看，2021年，RMBS共发行62单，规模合计4,993.00亿元，分别占信贷资产证券化产品发行总单数和发行总额的30.10%和56.56%，发行单数同比增加7单，发行规模同比增长17.65%， 1 指中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行及邮储银行 中诚信国际行业评论 信贷资产证券化2022年度展望 3 基本恢复至疫情前水平。发起机构方面，国有银行和股份制银行仍然是RMBS的主要发起机构。其中，2021年国有银行RMBS发起单数较上年增加8单至37单，发起规模较上年增加19.19%至3,846.38亿元。发起RMBS的股份制银行家数较上年有所增加，共有中信银行、招行银行等7家股份制银行发起16单RMBS产品，发起单数较上年增加3单，发起规模较上年增加38.70%至888.59亿元。城商行及农商行参与RMBS活跃度有所减弱，共有8家城商行或农商行发起9单RMBS产品，发行规模共计258.03亿元。重庆三峡银行实现RMBS的首次发行。整体来看，RMBS仍然是我国较为成熟的证券化产品，虽然2020年12月人民银行、银保监会推出的房地产贷款集中管理制度在一定程度上对RMBS产品发行增速有所影响，但RMBS产品仍是商业银行盘活资金的有效途径，同时RMBS产品仍以其稳健的信用表现受到机构投资者的青睐，预计2022年RMBS市场发展将保持稳定。 2021年，Auto ABS发行有所增长，全年共发行52单，发行规模2,635.12亿元；发行单数和发行规模分别占发行总单数和发行总额的25.24%和29.85%，继续稳居信贷资产证券化市场发行规模第二名。发起机构方面，Auto ABS发起机构主要包括汽车金融公司（含财务公司，下同）和商业银行，其中以汽车金融公司为主，发起机构数量共计20家。汽车金融公司方面，上汽通用汽车金融发起规模达400亿元；上汽财务、宝马汽车金融、现代汽车金融、比亚迪汽车金融、广汽汇理汽车金融、大众汽车金融、东风日产汽车金融、奇瑞汽车金融、吉致汽车金融、一汽汽车金融、梅赛德斯奔驰汽车金融和天津长城滨银汽车金融全年的发起规模也均超过100亿元。商业银行发起机构主要为工商银行和招商银行，其中工商银行于2021年发行了全国商业银行首单绿色汽车分期资产支持证券，规模合计1.32亿元。由于对新能源汽车的需求持续上升，2021年中国汽车销售实现自2018年以来首次增长，汽车金融公司积极发起Auto ABS产品进行融资，全年Auto ABS产品发行呈上升态势。随着汽车芯片短缺影响的减弱以及国内汽车贷款市场渗透率进一步的提升，预计2022年Auto ABS发行将保持稳健增长。 2021年，NPL共发行64单，规模合计301.12亿元，分别占发行总单数和发行总额的31.07%和3.41%。，同比分别增长18.52%和7.01%，发行单数创新高。由于金融机构于年末有较强的出表需求，NPL发行仍然主要集中于第四季度，2021年第四季度NPL产品共发行35单，发行规模占全年的61.10%。NPL的基础资产包括个人消费类不良贷款、个人抵押类不良贷款（含个人住房抵押不良贷款、个人经营不良贷款及个人消费不良贷款等）以及对公类不良贷款，其中个人消费类不良贷款发行单数最多，共计47单，发行规模最大，合计117.86亿元。发起机构仍以股份制银行及国有银行为主，共计16家发起机构年内完成了NPL的发起。 2021年，个人消费类贷款ABS共发行16单，规模合计471.88亿元，分别占发行总单数和发行总额的7.77%和5.35%。发行单数较上年增加6单，发行规模增长25.03%。发起机构方面，2021年个人消费类贷款ABS发起机构主要包括商业银行和消费金融公司。其中，招商银行是最主要的发起机构，发行规模为178.20亿元。近年来消费金融公司发起的个人消费类贷款ABS发行规模逐年减少，股份制银行逐渐成为个人消费类贷款ABS发行规模最大的发起机构。2021年发行规模超过50亿元的发起机构仅包括平安银行、招商银行和兴业消费金融。2021年1月，随着 中诚信国际行业评论 信贷资产证券化2022年度展望 4 《消费金融公司监管评级办法（试行）》的发布，消费金融公司面临着更严格的监管，未来消费金融行业发展及其资产证券化发行情况有待观察。 2021年，微小企业贷款ABS发行9单，规模为324.87亿元，分别占发行总单数和发行总额的4.37%和3.68%。发起机构包括建设银行、宁波银行、泰隆银行和浙商银行。微小企业贷款ABS发行单数和规模仍然较少。2021年国内疫情防控压力有所缓解，但是海外新冠肺炎疫情仍然肆虐，微小企业特别是进出口型企业受疫情冲击未完全消退，相关风险需保持关注。 2021年，CLO共发行3单，规模合计101.99亿元，分别占发行总单数和发行总额的1.46%和1.16%。CLO发行情况大幅下滑，且发行全部集中于2021年前两个月，发起机构包括大连银行、广东华兴银行和兴业银行。 图2-1：2017~2021年信贷资产证券化产品发行情况统计（按产品类型） 数据来源：wind，cnabs，中诚信国际整理 图2-2：2017~2021年信贷资产证券化产品发行情况统计（按发起机构） 数据来源：wind，cnabs，中诚信国际整理 2021年，央行货币政策合理适度，全年两次全面降准，信贷资产支持证券整体发行利率主要集中在3%~4%之间，较上年小幅下降。产品发行利差仍与资产类型、期限等因素高度相关 2021年，央行保持流动性合理充裕，年内共计两次全面降准50bp，有助于补充流动性缺口及置换中期借贷便利（MLF）。2021年上半年货币政策