环保行业：关注高股息率刚需运营公司投资机会

建议关注高股息率的环保水务运营类公司] 。水务运营板块估值长期处于 历史底部区间，随着水务公司业绩稳健增长，整体股息回报提升。截至最新收盘（2022/2/9），水务板块（申万二级水务指数）PE TTM13.79倍、PB LF1.24倍、静态股息率2.14%，部分高股息率公司再次进入配置区间，建议关注高股息率水务运营公司，静待估值修复带来的潜在高收益可能。 挑选水务板块中股息率高及现金流优质的投资标的。1）我们首先计算水务公司的静态股息率（用历史近一年的分红回报对应当前股价水平计算得到），前五名的分别为洪城环境5.11%、重庆水务4.11%、中原环保3.93%、中山公用3.27%、首创环保2.05%。2）进一步计算预期股息率水平，用未来一年预计分红回报对应当前股价水平，未来一年预计分红回报由一致预期2022年净利润中值×过去三年（2018-2020年）平均分红比例计算，目前有万得一致预期得四家水务公司的预期股息率分别为 ：洪城环境6.24%、重庆水务6.01%、首创环保4.10%、兴蓉环境2.63%。3）上述高预期股息率水务公司2020年的收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）分别为洪城环境100%、重庆水务104%、首创环保82%、兴蓉环境105%，现金流优质，领先行业。 长期来看，行业刚需性质显著，水价市场化带来价值重估机会。1）水务运营行业刚需性质显著。行业需求主要来源于城镇居民生活、生产用水等方面。城镇化进程推动用水人口及用水量持续增长的趋势受经济形势波动的影响较小，优质运营资产特征显著。2）新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》于2021年10月1日起施行。办法明确了城镇供水价格定价原则方法、定调价程序及水价分类、计价方式、规范供水企业服务收费行为。参考市场利率合理确定供水收益率的机制将建立，权益资本收益率按照10年期国债收益率加不超过4个百分点核定，债务资本收益率按照贷款市场报价利率确定。水务公司调价机制更加清晰，水价有望提升，原本压制水务公司估值的低水价等因素，得以边际改善，行业有望迎来价值重估机会。 投资建议：关注高股息率刚需运营公司投资机会。当前部分低估值高股息率水务公司再次进入配置区间，静待估值修复带来的潜在高收益可能。长期来看，水价市场化带来水务资产价值重估机会。推荐水务板块，重庆水务、洪城环境、首创环保、兴蓉环境、中原环保、中山公用等为受益标的。 风险提示：水价未及时调整、产能释放低于预期、新项目拓展低于预期等。 1.建议关注高股息率的环保水务运营类公司 水务运营板块估值长期处于历史底部区间，随着水务公司业绩稳健增长，整体股息回报提升。截至最新收盘日（2022/2/9），水务板块（申万二级水务指数）PE TTM13.79倍、PB LF1.24倍、静态股息率2.14%，部分高股息率公司再次进入配置区间，建议关注高股息率水务运营公司，静待估值修复带来的潜在高收益可能。 图1：水务板块估值处于历史底部（PE TTM） 图2：水务板块估值处于历史底部（PB LF） 图3：水务板块股息率提升 2.挑选水务板块中股息率高及现金流优质投资标的 我们首先计算水务公司的静态股息率：静态股息率用历史近一年的分红回报对应当前股价水平计算得到，前五名的分别为洪城环境5.11%、重庆水务4.11%、中原环保3.93%、中山公用3.27%、首创环保2.05%。 进一步计算预期股息率水平：用未来一年预计分红回报对应当前股价水平，未来一年预计分红回报由一致预期2022年净利润中值×过去三年（2018-2020年）平均分红比例计算，目前有万得一致预期得四家水务公司的预期股息率分别为：洪城环境6.24%、重庆水务6.01%、首创环保4.10%、兴蓉环境2.63%。 图4：水务公司静态股息率较高 图5：水务公司平均现金分红比例较高 上述高预期股息率水务公司2020年的收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）分别为洪城环境100%、重庆水务104%、首创环保82%、兴蓉环境105%，现金流优质，领先行业。 图6：水务公司现金流良好 3.长期来看，行业刚需性质显著，水价市场化带来价 值重估机会 水务运营行业刚需性质显著，受经济波动影响小。行业需求主要来源于城镇居民生活、生产用水等方面。城镇化进程推动用水人口及用水量持续增长的趋势受经济形势波动的影响较小，优质运营资产特征显著。 水价市场化带来水务资产价值重估机会。新修订的《城镇供水价格管理办法》及《城镇供水定价成本监审办法》于2021年10月1日起施行。 办法明确了城镇供水价格定价原则方法、定调价程序及水价分类、计价方式、规范供水企业服务收费行为。参考市场利率合理确定供水收益率的机制将建立，权益资本收益率按照10年期国债收益率加不超过4个百分点核定，债务资本收益率按照贷款市场报价利率确定。水务公司调 649776 请务必阅读正文之后的免责条款部分 价机制更加清晰，水价有望提升，原本压制水务公司估值的低水价等因素，得以边际改善，行业有望迎来价值重估机会。 4.投资建议：关注高股息率刚需运营公司投资机会 当前部分低估值高股息率水务公司再次进入配置区间，静待估值修复带来的潜在高收益可能。长期来看，水价市场化带来水务资产价值重估机会。推荐水务板块，重庆水务、洪城环境、首创环保、兴蓉环境、中原环保、中山公用等为受益标的。 5.风险提示 水价未及时调整、产能释放低于预期、新项目拓展低于预期等。